旺旺ＴＤＲ成功發行之後

2009-06-04 16:51

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旺旺ＴＤＲ公開發行相當成功，但當務之急是鬆綁相關法規，在放寬資本流入與開放可投資新證券之間，建立起金融中介橋樑。

旺旺ＴＤＲ（台灣存託憑證）的掛牌，是台灣股票金融市場的大事。旺旺不是第一檔掛牌的ＴＤＲ，卻是至今發行最成功的ＴＤＲ。台灣證券發行法規的限制過多，阻礙了ＴＤＲ規模的發展，而對外投資的層層關卡，也限制了台灣公司投資中國的能力，以致過去ＴＤＲ的家數少，股價表現也讓人忽略它的存在。然而旺旺ＴＤＲ除了讓這項奇特的投資工具大復活之外，也具有其他層面的意義。

為什麼說ＴＤＲ是奇特的投資工具呢？全球較活躍的存託憑證市場只有ＡＤＲ（美國存託憑證）和ＧＤＲ（全球存託憑證）兩種。美國退休基金在投資非美國掛牌證券方面，受到不少限制，因此海外企業在美國發行ＡＤＲ，以便讓這類基金投資。由於美國市場實在太大了，因此有條件吸引企業發行貴又麻煩的ＡＤＲ。而ＧＤＲ之所以存在，是因為發行公司所在的註冊國，限制外國機構法人參與國內的初級市場，才迫使這些公司赴海外掛牌。

全球只有兩個國家積極發行ＧＤＲ——台灣和印度。以前韓國公司也積極參與ＧＤＲ市場，不過自一九九七年亞洲金融風暴後，韓國資本市場已全然開放，國際投資人也積極參與韓國市場，發行ＧＤＲ的必要性大為降低。由此，ＴＤＲ竟然還有生存空間，相當諷刺。

台灣市場的規模太小，沒理由發展自己的存託憑證市場。過去十年，台灣初級資本市場限制過度，想要籌措大筆資金的公司，被迫在海外發行ＧＤＲ。在旺旺ＴＤＲ的成功發行，及巨騰最近所強調，儘管經濟的全球化，但資本市場所存在的地域性差異仍然沒有改變；旺旺和巨騰曾分別在新加坡和香港掛牌，相形之下，台灣公司在台灣市場可享有較高的溢價空間。

若台灣要成為資產管理中心，就需要更多元的投資工具。近期資本大量流入，除非投資工具和投資機會能夠等量增加吸納，否則這些資本就可能具有破壞性，造成台灣市場的高度波動和劇烈的漲跌循環。ＴＤＲ有助於吸收一部分的資金，不過我們很快就會發現，這些來台發行ＴＤＲ的公司，其實是當初受到對外投資限制而出走的台商公司，而這些公司多數在中國有營運據點。

旺旺ＴＤＲ首次公開發行相當成功，掛牌後股價漲幅近一倍，也讓沉睡已久的台灣資本市場如大夢初醒。不過，鑑於當前資本匯入及可供投資的新證券不成比例，當務之急是鬆綁相關法規，在放寬資本流入與開放可投資新證券之間，建立起金融中介橋樑，台灣公司將可以更低的成本籌措資本，台灣民眾擁有更多工作機會及高薪的職缺，而台灣政府則可收取更多的稅收。