尋找下一個郭台銘——在中國內需市場找機會

著名的《富比世》雜誌公布二○○九年的億萬富豪排行榜，台灣的富豪榜單今年出現重大變化，除了已逝的王永慶及亞東集團徐旭東掉出榜外，《自由時報》的林榮三新進榜外，最受大家矚目的，是台灣原來的首富郭台銘，身價從六十一億美元銳減為二十億美元，他的排名也從一六○名滑落到三三四名。另一位則是過去一年，因為買下中時報業集團而出盡鋒頭的旺旺蔡衍明，他的財富從十六億美元推進到二十六億美元，排名從七四三名跳升到二四六名，是僅次於蔡萬才的第二有錢人。

如果把這次台灣富豪排行榜聚焦在郭台銘與旺旺的蔡衍明兩人身上，從他們過去一年來身價的起落，正好可以看出經過金融海嘯的洗禮，富豪身價的起落，正對應出未來產業的新方向。郭台銘身價急降，主要是郭台銘以電子代工為主，在金融海嘯中受到重傷害，而蔡衍明的旺旺則是中國十三億人口孕育出來的內需成長典範，他們在香港都有一家具代表性的上市企業，正好都在三月中旬發布○八年業績報告，旺旺的顯著成長，對照富士康嚴重業績衰退，正好形成強烈對比。

以手機等電子消費產品代工業務為主的富士康（02038HK），三月公布○八年業績，○八年營收九十二．七億美元，較○七年衰退一三．六％，但稅前盈利一．九七億美元，衰退七三．九％，純益一．二一億美元，衰退八三．二％。其實在公布業績之前，富士康早已發布獲利預警。可是產品價格下滑速度遠甚於預期，加上需求明顯減弱，富士康的純益仍比市場預期的一．八八億美元還少。
 

富士康受傷 郭台銘身價大縮水

受到金融海嘯的影響，富士康在歐洲、美洲及亞洲的營收全面下跌，其中歐洲地區衰退六八％，情況最嚴重。而美洲衰退二五％，亞洲衰退二四％，也很嚴重。面對這個窘況，富士康強調，已在去年第三季採取各種因應措施，整合資源和全力降低營運成本，且為了因應全球性的經濟衰退，富士康將不派發股息。

富士康上市不久便躋身恆生成分股，股價最高漲到二十七．七港元，市值一度高達一九五○億港元，去年受到業績衰退的衝擊，股價一度跌到一．五七港元，目前只有二．四七港元，市值只剩下一七四．四億港元，在恆生成分股中，只贏中國鋁業的一四六億港元，及中遠太平洋的一三一億港元，比起久居恆生成分股的裕元工業目前市值二五三．六億港元，已遜色很多。如果○九年富士康業績不能振作，股價未能提升，很可能會被恆指公司從成分股除名。

由於富士康是鴻海持股逾七成的子公司，富士康獲利大衰退，嚴重影響到鴻海的業績。去年鴻海全年營收達一兆四七三○億台幣，比○七年的一兆二三五五億台幣，仍成長一九．二％，不過純益卻從七七六億元急降到五五一億元。富士康獲利少了六億美元，扮演了關鍵性角色。

鴻海○八年ＥＰＳ七．四四元，已較○七年的十二．三五元大幅減退，為了珍惜手上的現金資源，今年鴻海的股利政策有了很大改變，去年鴻海配了四．五元股利，其中三元是現金，今年股利縮水為二．三元，股票股利不變，但現金只剩下○．八元。鴻海宣布股利政策當天，股價開盤即跌停，市場大失所望。去年一年，鴻海家族股價平均下滑六至七成，市值大幅滑落，這是郭台銘身價從六十一億美元急降到二十億美元的最關鍵原因。
 

內需當紅 旺旺純益為富士康的二倍多

而旺旺的蔡衍明也選擇在三月六日公布○八年業績，相較於富士康的大衰退，旺旺卻是大放異彩。旺旺公布○八年營收為十五億五三八六萬美元，比○七年的十億九四五四萬美元，增加了四億五九三三萬美元，營收成長四二％，而毛利提升三七％到五．九七億美元，全年淨利達二億六二六五萬美元，較○七年增加六一四五．八萬美元，ＥＰＳ是○．○二美元，約○．一五五六港元。由於手上仍有二．八四二億美元現金，旺旺決定派發一．三六美分的股息，約○．一○六港元，○八年是旺旺從新加坡轉到香港上市的第一年，業績立刻傳出捷報。

如果把富士康與旺旺兩家業務不同的公司財報拿來比對一下，去年富士康營收九十二．七億美元，旺旺只有十五．五億美元，旺旺的營收只有富士康的一六．七％，但是旺旺的純益卻是富士康的二．一七倍，也就是說富士康做了近一百億美元的營業額，才淨賺一．二一億美元，但是旺旺只有十五．五億美元營業額，卻賺了二．六二六五億美元，旺旺的營運績效顯然比富士康好多了。

一般人對旺旺的第一印象是旺旺仙貝，那二片米果去年營業額十五．五億美元，等於是做了五三五億台幣的生意，獲利二．六二六五億美元，換算成台幣達九十億元，對台灣人來說，賣那二片米果可以賺九十億台幣，若非有中國十三億人口的廣大市場當後盾，怎麼可能孕育出旺旺這廣大的經營能量。

旺旺給人的第一印象是米果，但是仔細探索旺旺的營運內涵，旺旺的營運主要含蓋了三個區塊，一是傳統米果，一是乳品與飲料，一是休閒食品；其中，米果比重占三六％，乳品及飲料占三四％，休閒食品占二九％。去年旺旺的米果營收五．六一億美元，業績成長四九％。乳品及飲料受到三聚氫胺事件的影響，營收五．三六億美元，成長三七％，休閒食品營收四．四八億美元，成長四一％，這三項產品在中國營收就占整體營收的九四％，顯見廣大的中國市場是旺旺成長的最重要勝地。
 

政策加持 旺旺業績仍有逆勢成長空間

在金融海嘯衝擊下，旺旺的業績仍逆勢成長，表現可圈可點，更值得一提的是，毛利率從○七年的三九．九％下滑到三八．四％，下滑了一．五個百分點，但是○八年上半年毛利率只有三七．二％，而○八年下半年卻達三九．四％，金融海嘯衝擊最大的時間點在去年下半年，但是旺旺的經營績效反而相對提升，主要原因是原料成本及包裝材料成本均有下降，今年這個趨勢仍未改變，旺旺的毛利率仍有提升的空間。

目前，中國政府正全力擴大內需，全面刺激消費，尤其是刺激廣大農村加入消費，相當有利旺旺業績的成長，目前香港各大券商評估○九年旺旺的ＥＰＳ可達二．五四美分，二○一○年可達二．九九美分，未來兩年旺旺每股純益仍可保持兩位數的成長。

旺旺原本是在新加坡上市，不過本益比不高，加上成交量不夠活絡，去年才從新加坡下市，改在香港上市，目前已成了香港熱門股，過去一年來，旺旺的股價表現相對平穩。上市不久創下三．六七港元的高價，在金融海嘯衝擊下，最低只跌到二．二港元，股價起落並不大。這次旺旺公布好業績，股價一度上揚到三．四六港元，目前是三．四三港元，以旺旺發行一三二．○七億股，總市值為四五三億港元。

旺旺雖然不是恆生成分股的成員，但目前市值是富士康的一．六倍，也比裕元工業多出八成，在目前恆生成分股中，旺旺至少贏過富士康、裕元工業、中國鋁業、中遠太平洋，也超越華潤創業的二六六億港元、信和置業的二九三億港元、中信泰富的二九九億港元，同時旺旺也超越新世界發展（二九九．七億港元）、東亞銀行（二六九．四一億港元）、太古Ａ（四三一．九六億港元），還有國泰航空（三三○．七四億港元），換句話說，旺旺在香港上市一年，市值已超越十一家恆生成分股的公司。旺旺的市值可以超越東亞銀行，甚至是國泰航空，對很多人來說，這是不可思議的事。
 

找到養分 康師傅市值稱霸香港台資企業

台資企業在香港掛牌的公司，富士康一度以一九五○億港元市值號令天下，成為台資企業最大市值公司。不過目前身價已今非昔比。裕元工業原本以鞋業代工為主，後來致力轉型到通路，旗下寶勝已在去年於香港上市，與台資企業達芙妮成為很重要的鞋業通路商，二○○○年以來，裕元工業一直能維持居高不下的市值，寶成集團蔡其瑞家族篤實的經營風格很值得肯定。

這種從製造轉向通路的經營模式，在香港愈來愈得到高評價，像是運動用品的李寧、中國動向都具代表性。相對於富士康死守代工領域，裕元工業由代工轉向通路，表現比富士康穩健很多。不過旺旺與康師傅的崛起更值得重視，目前，台資企業在香港掛牌的公司，市值最大的是康師傅（00322HK）。康師傅在中國的經營一開始並不是那麼平順，康師傅曾一度力邀統一入股，後來找來日本三洋食品等財團相助，如今終於在中國市場找到成長養分。

○七年富士康大漲到二十七．七港元的時候，康師傅並不起眼，但去年康師傅漲到十三．六五港元，股價從此超越富士康。康師傅發行五五．八七億股，以三月十三日的收盤價八．五一港元計，市值達四七五．四五億港元，比起旺旺多出二十二億港元，未來這兩家台資企業最大的食品集團市值之爭，將是熱門話題。另外，這兩年才在香港上市的統一中國（00220HK）市值也逼近一百億港元，比老牌的科技公司冠捷科技（00903HK）高出一倍，在在顯示，能在中國十三億內需市場中找到成長養分的內需產業，正逐漸抬頭。

台灣的電子業過去三十年的成長模式就是專司代工，好一點從ＯＥＭ轉向ＯＤＭ，這期間，很多大型代工廠都萌生轉向自有品牌的念頭，但只要一有這個念頭，很快就會遭到國外委外代工的公司嚴厲懲罰。acer是業者歷經千折百轉之下的傑作，華碩的ＡＳＵＳ切割和碩聯合，也有意把品牌、代工分切清楚，現在多出了一個廣大的中國市場，台灣的ＩＴ業如何征服這個大市場？

今年以來，中國家電下鄉帶給台灣電子業的急單效應，讓大家慢慢知道中國內需市場的威力，像聯發科（2454）、威盛（2388）都在山寨手機晶片中嘗到甜頭。大聯大（3702）、友尚（2402）都在半導體通路中受益，聯強（2347）直接攻占中國3Ｃ通路，藍天（2362）旗下百腦匯與廣宇（2328）的賽博，都希望從中國通路經營中脫穎而出，這是從代工思惟轉向內需思惟的一些曙光。
 

菜市場概念 中國大潤發經營通路開紅盤

到目前為止，台商在中國經營通路最成功的是中國大潤發，一支由黃明端領軍的三十幾個人經營團隊，正發揮台灣人的韌性，他們用心觀察中國人的消費習性，將中國人菜市場消費概念帶進大賣場。大潤發中國在中國各地已經擁有超過一百個據點，他們希望在二○一二年朝著三百家分店邁進，最後的目標是打造擁有三、四千家分店的中國沃爾瑪。去年中國大潤發全年獲利十．五億人民幣，今年前兩個月，營收大幅成長，獲利已達四．七八億人民幣，兩個月的業績，幾乎達到去年的一半水準，這個成長十分顯著。今年大潤發中國可能在香港上市，未來的角色，可能直接挑戰康師傅與旺旺。

郭台銘開啟了台灣代工產業的新時代，九○年代以後，台灣的電子代工業與美國科技產業一起成長，這次金融海嘯已使得歐美經濟受到重傷害，中國受傷相對較輕。這次中國政府全力挺進消費，發展內需產業，意味了未來十年產業的版圖可能重組。

一九九一年鴻海上市那一年，股本只有六．二一億元，純益只有一億多元，如今營收已經一兆多元。去年即使業績衰退，全年純益也有五五一億元，這是過去十七年鴻海成長的軌跡，也是台灣代工業全盛的時代，這次富比世排行榜，蔡衍明只以一家旺旺累積的財富，就打敗擁有龐大企業王國的郭台銘，正象徵了中國內需市場逐漸養出大鯨魚的氣勢。

下一個十年、二十年，可以快速崛起的富豪，很可能是在中國十三億人口的肥沃市場中養出來的內需產業，旺旺、康師傅便逐漸具備這個架式，中國大潤發可能是黑馬。