雲深不知處？—— 殭屍銀行拖垮全球經濟

美國總統歐巴馬最近搖身變成股票分析師，他公開站出來呼籲美國股民要勇於入市，積極承接物超所值的股票，用長遠的眼光來看，未來都有很好的獲利機會。

這樣的場景，在台灣及很多經濟發展中國家都曾發生過，如今從美國總統嘴裡說出來，不免令人吃驚，美國到底發生了什麼問題。

歐巴馬在元月二十日接替小布希出任美國總統以來，美國股市就很不賞光，道瓊不但在歐巴馬上任當天直接摜破八千點大關，且迄今為止，美國股市又下跌逾二○％，技術派就認為，這是「歐巴馬熊市」（Obama bear market）。
 

金融股槓桿斷裂 股市狂跌

金融海嘯以來，全球股市跌跌不休；惟○八年第四季起，美國道瓊指數仍徘徊在八千至九千點之間；不過歐巴馬上任後，美股卻像溜滑梯一般重挫而下，三月六日盤中寫下六四六九．九五點的新低，源頭出在槓桿斷裂的金融股身上。

三月五日，曾是全世界市值最大的銀行花旗集團，盤中股價一度寫下○．九七美元，最後收在一．○三美元，市值剩下五十六．四億美元。這家總資產逾二兆美元，○七年初市值達二七○○億美元的世界級大銀行，如今只剩下殘值，令人不勝唏噓。

成為花旗集團股東，是很多個人或國家的榮耀象徵。像是持有花旗集團股權逾四％的沙烏地阿拉伯王子阿瓦里德，兩年前出版他個人投資傳記的時候，就花了很大的篇幅敘述，八○年代花旗集團在中南美洲儲貸危機中受難時，他危機入市得到很好回報，甚至因此沾沾自喜。可是這些「豐功偉績」已隨風而逝，二十年前做對的事，如今再來檢驗，反成了投資的負面教材。

新加坡的淡馬錫及ＧＩＣ（新加坡政府投資公司），過去兩年投資全球金融股，開創了國家主權基金運作的新範例。除了參與中國銀行股ＩＰＯ（首次公開募股）之外，淡馬錫和ＧＩＣ還大力介入歐美銀行；像瑞士銀行的增資，淡馬錫即取得近一○％股權，成了最大股東。

兩年前，淡馬錫也介入花旗集團、摩根士丹利與美林，如今都踢到鐵板。淡馬錫去年第四季大賠三九○億美元，造成董事長何晶下台。花旗集團出事前，中東最大的主權基金阿布達比投資局斥資七十五億美元，如今已幾乎化為泡影，原來的贏家全都變成輸家。

道瓊指數一路下挫，最大元凶就是金融股不斷地下跌；歐巴馬上台以來，美股下跌逾二○％，市值蒸發一．六兆美元，怪不得有人形容這是歐巴馬熊市。年久失修的道瓊成分股中，很多老牌公司狀況不斷，拉低了道瓊指數。
 

涉及金融產業 股價直線下落

道瓊三十種成分股的組成分子當中，目前已有五家公司股價已跌到十美元以下，最慘的是去年大虧三九○億美元的ＧＭ（通用汽車），股價跌到一．二七美元，市值只剩下八．八五億美元，相對於四五八億美元負債，ＧＭ已成了標準的殭屍企業。

難兄難弟福特汽車也好不到那裡去，股價跌到一．○一美元，市值一度跌到二十四．四五億美元，負債卻高達一四五八億美元。正如台灣ＤＲＡＭ產業一般，都是「神仙難救無命客」。

道瓊三十檔工業成分股當中，金融股原本占了五檔。去年ＡＩＧ被政府接管，由卡夫食品取代；目前ＡＩＧ股價已跌到○．三三美元，市值只剩下九．四一億美元。ＡＩＧ財報連五季虧損，去年第四季金額更高達六一七億美元，創下美國企業單季虧損紀錄。政府不斷的救援，ＡＩＧ卻不斷地失血。

其他的美國金融機構，都在這次金融海嘯中受到重創。除了花旗集團市值跌掉九七％外，因為併入美林證券如今與花旗成了「難兄難弟」的美國銀行，也向政府要求救援。美國銀行的執行長Kenneth Lewis日前接受《倫敦金融時報》專訪時，大吐苦水說，併入美林是一項很嚴重的戰略失誤。美林去年第四季爆出一五八．四億美元的巨額虧損，使美國銀行形勢更顯艱難。

美國銀行股價最低跌到二．五三美元，市值最低只剩下一六一．九五億美元，相較於○六年底市值二三八○．二億美元，折損超過九成以上；這與花旗集團從二七三六億元的雲端上滾落，情況完全一樣。

相對來看，同是道瓊成分股的摩根大通（J. P. Morgan）受到傷害小了很多。目前摩根大通市值仍達五九八．六四億美元，雖然最近股價創了十四．九六美元的低價，相較於○六年底的一六七二億美元市值，摩根大通市值少掉六成已算是佼佼者了。

另一檔金融成分股美國運通，受到卡債壓力，市值從七二七．四三億美元跌到一四一億美元，也折損了八成。

道瓊成分股股價跌到十美元以下的個股中，除了美國鋁業主要是受到原物料暴跌影響，市值縮減八二％外，其餘如ＧＭ、ＧＥ（奇異電子）都涉及金融領域。像是ＧＭ旗下的ＧＭＡＣ（通用汽車金融服務公司）就闖了大禍，曾是全球最大市值企業ＧＥ旗下有GE Capital（奇異資融公司），這次就受到重傷害。

ＧＥ市值過去一直領先艾克森美孚（Exxon Mobil），○六年底ＧＥ市值三八二四億美元，居全球第二；可是這回股價跌到五．八七美元、三月六日收盤七．○六美元，市值只剩七四五．五七億美元，減損將近八成。在金融海嘯來襲之前，GE Capital有如ＧＥ旗下的騎兵部隊，在全球從事購併，如今GE Capital已成了ＧＥ最沉重的負擔。

ＧＥ是惟一進榜道瓊成分股逾一百年的老牌企業，但這家百年老店最近卻屢屢失信於投資人，讓股價難以翻身。

例如，去年第四季，ＧＥ聲稱手上有足夠現金，卻在十月初發行了一二○億美元次級股份，並向股神巴菲特旗下波克夏基金發行三十億美元的優先股。其後數個月，ＧＥ還打包票說不會削減股息，但是最後仍然黃牛。

形象受創，加上有GE Capital這顆不定時炸彈，ＧＥ股價從此抬不起頭。
 

美國政府要金融機構自我檢測

為了就近監控金融業體質，美國財政部最近公布，十九家資產總值超過一千億美元的大銀行，須強制進行自我財務狀況評估。檢測的標準，是假設美國失業率逾一○％，及房地產再跌二○％時，銀行繼續借貸及打銷呆帳的能力。

接受壓力測試的十九家銀行，除了花旗、摩根大通、美國銀行、美國運通外，還有高盛、摩根士丹利、富國（ＷＦＣ）、道富、紐約梅隆、ＢＢ＆Ｔ、ＰＮＣ金融服務、大都會人壽、ＧＭＡＣ、Fifth Third Bancorp、U. S. Bancorp、Capital One、SunTrust、Regions Financial及KeyCorp等。

這些金融機構中，富國銀行原是體質健全的好銀行，去年十一月股價逆勢上漲到四十四．八六美元，被巴菲特視為手上的生蛋金雞。但去年與花旗爭搶美聯銀行（Wachovia），富國銀行高價搶親，結果去年美聯銀行一口氣攤提九六七億美元的巨額壞帳損失，強行吞下美聯銀行的富國銀行身受重傷，股價一度跌到七．八美元，市值僅剩三六四．八九億美元。

經過這個轉折，多數美國銀行身受重創，兩家由投資銀行轉成的商業銀行，高盛股價一度跌到四十七．四一美元，目前在七十五．六五美元，市值三四九．三六億美元，已擺脫危險。摩根士丹利股價最慘跌到六．七一美元，目前是十七．一八美元，市值一八四．六億美元，也已化解危機。

十九家總資產逾一千億美元的金融機構，如今市值多約在二、三百億美元之間，美國金融已大大減肥。

到目前為止，美國金融股的陰霾仍未散去，銀行業的ＣＤＳ（信用違約交換）也急遽升高，反映違約風險正在增加，背後有三個主要原因。

一是銀行的信用評級不斷被降低，穆迪正降低富國銀行評等，摩根大通前景也被調到負向。

二是壞帳的恐懼感升高。美國房地產貸款公會公布，去年十一月業主被斷頭的房地產，創了三十六年新高；去年第四季的房貸違約率達七．八八％，市場最擔心的仍是樓市惡化，將繼續重創金融業。

三是國有化的疑慮，ＡＩＧ被美國政府接管後，投資人手上的股票形同壁紙，最近花旗與美國銀行，都有被國有化的傳聞。

在國有化與私有化之間，美國充斥了不同的聲音。諾貝爾獎得主克魯曼的專文就如此分析，「為促成迅速而有序的重整，美國政府必須將部分銀行國有化」。他認為小型銀行已瀕臨危險邊緣，政府必須全力搶救銀行。

為終結銀行殭屍化狀態，銀行需要更多資金，但是政府實施紓困計畫，就得面對圖利銀行股東的指責。

像去年美國政府斥資四五○億美元為花旗紓困，取得相當於七．八％股權的優先股，同時為花旗三○一○億美元資產組合提供擔保；最近美國財政部又準備以債作股，增持花旗股權到四成，就讓擔心股權遭到稀釋的投資人加速撤離；而對沖基金則一面買入花旗優先股，一面拋空花旗普通股，讓花旗股價持續重挫，抬不起頭來。

眼看著歐巴馬政府進退維谷，市場信心也跟著喪失。Capital Cities Asset Management副總裁John Schloegel就公開指出：「市場正失去信心，沒有靈丹妙藥可以拯救花旗或美國銀行，惟一的希望是政府介入。」

目前美國十大銀行的核心資本適足率已低於六％，美國政府如果要把手上金融股的優先股全部都轉成普通股，約須再動用八二○億美元資金。另外信貸損失及資產減損，將會讓美國銀行體系新增五百至七百億美元資本需求。

美國政府已著手拆解ＡＩＧ集團業務，但為了化解市場疑慮，美國聯準會主席柏南克表示，銀行毋須於國有化架構下生存，美國政府無意把銀行國有化，有意舒緩市場對國有化的恐懼。

不過美國銀行業○八年第四季總共虧損二六二億美元，這是一九九○年儲貸危機以來首度見到的虧損；而○八年全美銀行業總獲利也只有一六一億美元，直逼一九九○年一一三億美元的低水準，比起○七年一千億美元的純利，更是天差地別。目前堪稱是美國金融業百年來最艱難的一刻。
 

銀行業興衰代表國力的起落

銀行業的強大與否，也間接代表了一個國家的國力。像是一九八九年日本泡沫經濟達到巔峰的時刻，銀行市值全球前十強中，日本就囊括了六到七家，歐美銀行市值紛紛被日系銀行超越。

二○○○年前後，則由美國的銀行業獨領風騷，花旗、美國銀行市值都一度超過三千億美元；如今，花旗及美國銀行市值加起來還不到三百億美元。

而一九八九年獨領全球風騷的日系銀行，在泡沫經濟後則土崩瓦解，現在活下來的都是重組後的金控。然而全球前三十大銀行，只有三菱東京ＵＦＪ、三井住友、瑞穗金融控股仍在榜上，但市值已掉到二百多億美元，排名都在二十名以後。資產泡沫以後，銀行首當其衝。

目前銀行市值全球排名又大風吹一次，由於中國的銀行受創較輕，在歐美銀行殞落之後，市值前五大排行，中國已占四家。

其中，中國工商銀行以一七二六．二億美元市值高居首位，建設銀行以一二三四．七億美元居次，中國銀行的一一四七．三億美元排第三。

第四名則是巴菲特的波克夏基金公司，已比美國任何一家銀行都大，市值達一一二○．四億美元。中國人壽則以八三四．六億美元，打敗匯豐控股的六一八．二億美元，居全球第五。

美國的摩根大通只能以五九八．六億美元排第七，有趣的是高盛排名第十名，富國銀行第十一，排名都比市值三八六億美元的南非Absa銀行還低。

二○○五年，中國的銀行加緊ＩＰＯ的時候，一家美國銀行或是花旗市值就抵過中國前三大銀行的總和；如今一家中國工商銀行，市值超過一千七百億美元，足夠買下花旗加美國銀行，再加摩根大通、富國銀行，然後再奉送摩根士丹利及高盛。也就是說，一家中國工商銀行抵得過全美最大的六家銀行。

這代表什麼意思？不是中國金融股太貴了，就是美國銀行股太便宜了，也說明了美國房地產泡沫問題難解。一九八九年日本的金融股在資產泡沫後灰飛煙滅，美國的銀行如何在壞資產壓力中，重新找到再生的新動力，這是美國國力能否再起的象徵，也是全球在金融海嘯衝擊後，能否再起的關鍵。