黑夜之後未必是黎明—— 全球經濟向日本看齊？

假如，把二○○七年二月匯豐控股提列美國子公司次貸虧損，當成次貸風暴的起點，這個風暴引起的金融海嘯席捲全球經濟，已足足兩年之久。

面對這個漫長的經濟調整，如何看待未來世界經濟，到目前為止，悲觀的人仍比樂觀的多。
 

中國也掛點 全球日本化？

最具代表性的是全球最早預測金融海嘯一舉成名的新末日博士、紐約大學教授魯賓尼（Nouri Roubini），再度在部落格上撰文，稱○九年全球股市仍會再下跌二○％。他認為中國經濟已陷入衰退，將會進一步拖累全球經濟及股市。

亞洲兩位趨勢專家中的其中一位，去年底來台發表演講的陶冬博士，認為全球通縮時代來臨，實體經濟的衰退才開始。陶冬最具震撼的觀點，是全球經濟成長趨近於零，全球利率也趨近於零——他認為全世界都是日本。

而日本趨勢大師大前研一，則認為美國即使祭出超過逾兆美元的資金來振興經濟，仍然無法使得上力。他認為應該一次動用六兆美元的巨資來為金融體系紓困，才能挽救美國經濟。不過，大前研一也提醒全球經濟愈來愈像日本。

在一九九○年泡沫經濟後，日本政府祭出一百兆日幣紓困，都無濟於事。之後，日本又把利率降到零，最後因為資產泡沫吹太大，日本的銀行連鎖倒閉。到目前為止，日本只剩下東京三菱日聯控股、三井住友，及瑞穗控股三家大型金控公司。

而這種情況也正在歐美被複製，最近愛爾蘭有三家銀行被收歸國有，英國的蘇格蘭皇家銀行、Barclays銀行，甚至是超級巨霸匯豐控股都面臨空前挑戰。

而美國的銀行業也出現大整併，所有大型銀行市值都跌到一千億美元以下。全美數一數二的大銀行美國銀行，在併入美林證券慘遭嚴重虧損之後，股價一度重挫到五．○五美元，市值剩下二六二億美元；花旗集團頂著二兆美元的總資產，但股價一度暴跌到二．八美元，市值剩下一五二億美元。美國的大型銀行也幾乎只剩下三家……。

金融海嘯已持續發酵兩年了，但世界似乎不會立刻變好，最壞的情況是大家最好要有長期抗戰的心理準備，因為愈來愈多的跡象都顯示，目前全球似乎正一步步在重蹈，一九九○年發生在日本的泡沫經濟調整覆轍。

像是大前研一提到的銀行家數的重組；一九八○年代，是日本銀行業最具擴張力的時代，全球銀行市值排名前十，日本經常囊括超過一半。

當時，日本企業只要簽一個字就可借到錢，然後在全世界買下任何資產。日本的銀行家幾乎就是世界的首富。

但泡沫經濟後，日本銀行疲於打銷呆帳，倒閉的金融機構一波未平、一波又起，到今天為止，不管是日本瑞穗控股，或者是東京三菱日聯控股，都已經不再有銀行的樣子。
 

全球金融勢力版圖大重組

這一次歐美的銀行仍在進行激烈的重組，雷曼兄弟倒閉了，美林併入美國銀行，ＡＩＧ形同被政府接管，美聯銀行併入富國銀行，最後是J. P. Morgan獨大？還是花旗也不支消失？或者是富國銀行崛起？仍有連台好戲可看。

歐洲的銀行則是紛紛被政府收歸國有，未來的金融版圖仍會有重大變化。

美國總統歐巴馬上任後，立即向國會提出由政府設立Bad Bank機制的政策，成立一處專責管理銀行體系內不良資產的銀行，把好資產跟壞資產切開。當年日本也有意設立這樣的機制，但爭議太多，源頭仍在資產的縮水。

ＩＭＦ（國際貨幣基金）最近有一份報告指稱，受到美國不良資產的影響，全球銀行界的損失將由去年十月初估的一．四兆美元急速上升到二．二兆美元。投機大師索羅斯認為全球金融體系受傷太深，恐怕需要額外的一．五兆美元來重組。

但問題的根源是，世界各國的房地產泡沫一旦一一被戳破，銀行的沉痾便難以解決；日本在九○年代陷入「失落的十年」，真正的源頭就是房地產。這次美國房地產受創很重，英國面臨的資產泡沫危機最危險，房地產起不來，必然影響全球經濟的發展。

ＩＭＦ估計，○九年美國ＧＤＰ可能出現一．六％的負成長；歐元區則由負○．五％擴大為負二％；英國則從負一．三％，進一步擴大為衰退二．八％。新興國家也受到波及，○九年ＧＤＰ成長從五．一％下修為三．三％，中國則從八．五％下修為六．七％。

全世界政府都下猛藥救經濟，而日本在一九九○年代後期，就推出多次大型振興經濟方案，這種撒大錢救經濟的政策，總規模超過一○○兆日圓。但是日本政府撒大錢後，經濟仍未見復甦。

日本九○年代後失業率一直居高不下，這次金融海嘯全球再度出現裁員浪潮，國際勞工組織預測，今年底的全球失業率將超過七％。

除了撒錢救經濟無效外，日本在九○年代最受矚目的是極力寬鬆銀根，最後將利率降到零的零利率政策。

日本在一九九九年二月開始實施零利率政策，希望可以使負債金額龐大的企業減輕利息負擔，同時也讓打銷呆帳的金融機構，也能因此穩定經營。

日本的零利率政策，在二○○○年八月美國科技泡沫戳破的時候一度解除。不過不久美國景氣驟降，日本經濟又向下探底，二○○一年三月，日本政府又實施零利率政策；而且金融政策的目標，由原先的利率變更為資金量，在市場上供應更充沛的資金。

可是日本實施零利率多年，振興經濟的成果仍然不彰。全球大部分國家經濟的復甦不是Ｖ形、就是Ｕ形，日本卻是罕見的Ｌ形。日本在一九九○年的資產泡沫幻滅之後，經濟成長一蹶不振。

現在日本的零利率政策，全世界政府紛紛跟進。美國聯準會在去年十二月十六日宣布進一步降息，聯準會利率區間訂在○至○．二五％之間；歐洲央行也進一步宣布降息到二％；英國政府則降息至一．五％，這是一六九四年英格蘭銀行成立以來，最低的利率水準。

全球央行都大降利率，美國聯準會的舉動，與日本央行讓日本陷入「失落十年」的情況愈來愈神似。目前美國國債發行量增加，但收益率下降；房地產急速下跌，導致整體物價下跌，進而出現全面性的通貨緊縮。

瑞穗控股的資深基金經理人中村博正指出，日本當年國債發行量增加，但通縮疑慮導致收益率下降，這個情況如今已在美國重演。

因為全球金融市場恐慌，使得被視為「避險天堂」的美國國債掀起搶購潮，導致短期美國國債收益率跌到接近零的水準。

最近一周，美國財政部以零利率發行三百億美元的美國短期債券，已創下美國歷史最低的收益率水平。但是投資者卻反應積極，可見投資人為保資金安全，連零回報都可接受。摩根士丹利預測，今年十月到明年，美國國債發行總量將倍增到十五兆美元，預料國債收益率大跌的情況仍將持續。
 

日本「失落十年」正被歐美複製

美國國債收益大跌，聯準會發行巨額貨幣，銀行體系勢必更依賴政府的支持，情況與一九九○年代的日本完全一樣。因此，美國繼日本後陷入「失落十年」的風險很高，處境甚至還更危險。

因為日本還有超高的民間儲蓄，美國人則是債台高築，日本的高儲蓄率及家庭融和是支撐日本度過長期不景氣的保命丸。在泡沫經濟後，日本民間儲蓄仍高達一千四百兆日圓。

而且，在○一年七月之前，日本失業率雖高，但都沒有突破五％，企業並未把虧損轉嫁到員工身上。有存款又有工作的日本人，對於泡沫經濟的長年調整也就習以為常了。即使是在這次金融海嘯來臨之前，日本人對奢侈品的消費仍占全球四五％。

不過日本消費者用力買，並未消除日本經濟的病灶。○一年後，日本零售銷售連續六年萎縮，大型零售業的業績更是出現十年衰退。

日本自一九九○年以來，經歷的不只是經濟的衰退，而且更令日本人怵目驚心的是「黑夜之後，未必是黎明」。

從全球經濟的調整來看，日本是在一九八九年反轉向下，到今年已經沉淪了將近二十年了。其間，日本經歷了亞洲金融風暴、美國高科技泡沫、九一一恐怖攻擊，與ＳＡＲＳ（嚴重急性呼吸道症候群）的襲擊。

換句話說，日本經濟已經是在谷底等待二十年了。

相對於歐美經濟正走過高峰反轉向下，歐元強力升息，房地產大漲後發生的資產泡沫，儼然是日本一九八○年代泡沫經濟的翻版；而美國的次貸風暴，更是引發這次金融大海嘯的元凶。

二○○○年以來，令全世界驚歎的金磚四國，如今也在經濟奔馳多年後，開始進入困難調整。這些國家的股市、房地產都正從高峰反轉向下。

雖然也有人認為歐美在股市、房地產崩潰後，政府立即解決銀行呆帳的問題，並且不斷注入流動性，銀行業狀況也沒有像日本那麼離譜，美國不會陷入像日本那般長期衰退。不過，觀察目前美國的零售消費、出口及股市、房地產的調整，恐怕仍然看不出任何曙光。

反而值得借鏡的是日本在失落十年的歲月調整中，日本的企業或個人都出現非常難能可貴的調整力。

例如，日本企業經過驚濤駭浪的不景氣洗禮，大多數日本企業都保留了相當豐厚的保留盈餘。日本企業獲利，除了一部分配息給股東外，多數盈餘都保留在公司；日本多數大企業保留盈餘都是資本額的幾十倍，使企業應付不景氣能力增強。相對台灣的企業，則因保留盈餘會被加課一○％的稅，迫使多數企業選擇強制分配，讓台灣企業在不景氣中，倒閉關廠的消息頻傳。
 

拋棄虛幻成長 務實度日

二是日本企業或個人，不再盲目追逐虛幻成長。

這麼多年來，全世界的顯學就是追求成長；為了追求成長，國家必須拉高ＧＤＰ。像中國追求高成長，就付出了汙染環境的代價。

而很多企業追求每年三○％的成長，三年就成長一倍。不過在中小企業的階段，企業成長比較容易；等到企業規模龐大，過度追求成長，必然面臨成長極限的挑戰。一旦成長未如預期，企業將面臨痛苦成長。

日本已適應漫長零成長、或低成長的環境，但是日本企業追逐核心競爭力，到目前為止，日本汽車已雄霸天下，日本的家電品質世界第一，日本的數位相機、任天堂的Wii都打遍世界無敵手，日本提供的工具機，更是世界的佼佼者。

很多日本企業從效率大而無當的營收成長，轉向重視獲利率，讓公司獲利極大化。像成衣零售業者迅銷公司（Fast Retailing），最早在中國設廠，以極佳成本控管推出流行服飾，使得旗下UNIQLO品牌永保領先。

還有在九○年代隔山買牛受到重傷害之後，日本人變得務實。

日本人把自家打造得乾淨舒服，最難能可貴的是他們崇尚工匠精神，很多技術都是世代相傳；加上日本人職業不分貴賤，大家都在務實生活。

今年過年，我到京都一趟，赫然發現滿街都是節能省電車，這種類似當年台灣三富六○○的小車子滿街跑，反而是雙Ｂ的車子突然不見了。

假如要觀察世界經濟再起的跡象，歐美經濟的調整才剛開始，過去帶動全球經濟的金磚四國也反轉向下，反而是在谷底已調整了二十年的日本經濟會不會再起，也許是觀察下一輪全球經濟的新里程碑。