遠離現金為王，投資吧！

俗稱「黑色星期二」的一九二九年十月二十九日，是美國史上最黑暗的一天，「經濟大蕭條」正式開始；之後幾季失業率持續飆升，將近四分之ㄧ人口失業無家可歸，道瓊工業指數一路崩跌，到一九三二年七月九日只剩下四十一．六三點，三年下跌九○％，全日成交量低迷到僅二十三．五萬股（目前紐約交易所一日成交量約為四十到一百億股）。

「股神」巴菲特（一九三○年生）啟蒙老師「證券分析之父」葛拉漢（一八九四～七六）在股市落底前八天，於《富比世》發表文章，指「目前股價已跌至完全不合理地步」。他發現每十二家美國上市公司中，就有一家總市值比公司手上持有之現金及有價證券總值還低，極度不合理；但也認為此現象發生時，股市低點不遠了，事後證實此論點是成立的。

一九三四年葛拉漢與哥倫比亞大學同事大衛．陶德以價值投資為中心思想，共同合著《證券分析》一書，至今仍是大學證券分析課程的標準教科書之一，價值投資遂成為許多投資人進場遵循法則。

葛拉漢投資方法有三。一、多層面投資：用每股淨值、本益比、每股獲利、未來營運計畫等來分析一家公司；二、預期方法：分析公司預期收益，再折現成每股價值；三、內在價值：是葛拉漢認為投資風險最低的方法，只要市值低於現金部位及未來仍為淨現金流入，或是重置成本高於市值，就是符合條件的投資標的。

其中，前兩項方法因公司心態、景氣變化、政府政策變化等變數太多無法量化，一般投資大眾不易分析。如在經濟衰退期仍以本益比角度進行投資，判斷將面臨本益比的修正，也許以今年獲利來算僅六倍，但以未來四季獲利估算本益比便可能高達十倍以上。目前全球股市缺乏力道，最大關鍵也是前兩種方法分析都受到折損，就葛拉漢投資方法內容分析，投資者目前最應專注的就是找出一家公司的內在價值投資。

根據美國FactSet研究系統舉出三個不同的衡量指標：一、公司股價÷年銷售額比率；二、企業價值÷EBITDA（利息、稅收、攤銷、折舊前淨利）比率；三、企業股價與帳面價值（或淨資產）比率。分別以企業營運狀況、經營現金流、帳面價值，與目前市場價值來對比，都顯示出目前股價相當便宜。

但因目前經濟數據與壞消息頻傳，投資人對股市缺乏信心，進而將資金轉進債券市場，從○八年十二月九日美國政府標售四周到期的短期公債，殖利率逼近零而超額認購竟高達四倍，明顯看出投資人內心的恐懼。

但實際上股市已有止穩跡象，近期包括德儀、台積電等重量級半導體公司先後調降財測，但股價已不像九、十月時恐慌性崩跌，甚至逆勢上漲；重視價值投資的長線資金已悄悄進場，不懼短期營運狀況的不佳。價值是不會隨時間而減損的，惡劣的大環境只會讓具競爭力公司凸顯其投資價值，那麼為何不在目前股價低檔時買進？

表彰公司基本價值方式有許多種，以現階段投資思考，檢視現金能量，是目前在台股作戰的最高準則；未來兩季損益表上黑字紅字不是重點，之後現金流量表是否可呈現營運淨現金流入，此類財務體質佳的公司，將不因一時景氣低迷而折損其基本價值，將來景氣復甦時必能大施拳腳。

在此以兩家台灣掛牌公司財報分析為例，說明台股已符合葛拉漢「離股市低點不遠的不合理現象」，對台股長線投資人而言是一項重要觀察指標。

台灣星科金朋（三二六五）股本二十七．五五億元，營運項目為高階晶圓測試，主要承接台積電、智原等測試訂單。分析過去數年財報其現金能量充沛，○八年第三季帳上現金為十八．二二億元，已超過該公司市值十七．七六億元（○八年十二月十二日）；負債比從○六年的三七％，一路降至○八年的二三％，持續轉佳。產業特性屬於資本密集產業，六○％以上營運成本來自機台折舊，現金回收相當快速。

目前台星科機器折舊攤提陸續結束，淡季營收低於損益平衡點仍為營運淨現金流入，滿手現金下營運風險已大幅降低。
 

翔準先進光罩（三○八七）股本二十八．五億元，從事中階ＩＣ光罩製作，主要供應晶圓廠製作積體電路線路。

這家公司財務能量讓人折服，○八年第三季帳上約當現金為十一．八億元，高於公司市值十．四億元（○八年十二月十二日），觀察過去八季營運現金流，有七季為淨流入，亦無任何銀行借款，負債比僅一一％。

過去五年科技榮景下，台灣相關公司除強健財務體質外，大投資亦未間斷，因此現在屬於現金回收期。當下具備這類現金能量的公司並不少見，而對照股價位置幾乎都在歷史低檔區。

「現金為王」是目前最流行的話，無須人云亦云，對投資人來說，如何利用現金創造現金才是真功夫。要跟隨當下人云亦云的保守作風，還是搶占先機以待下個浪頭再起？這沒有標準答案。

但看到目前許多掛牌公司股價已經低於每股現金，後者勝算顯然大得多，也是目前應朝方向。

巴菲特曾在《紐約時報》上提到：「今天有人對持有現金等價物感到很欣慰，他們不該如此，他們選擇了一種可怕的長期資產，這種資產實際上不會有任何回報，而且肯定會貶值。他正在買進股票，這不足為奇，因為股票現在很便宜。」

如在乎短期波動，對目前股市當然心存恐懼，但實際上早有一群遵循現金價值投資角度的投資人，正欣喜若狂地找尋標的投資，因為遍地滿是便宜寶物，等待挖掘。