黑暗隧道還有多長？—— 為全球經濟把脈

金管會新任主委陳冲十二月四日到立法院財委會備詢，立刻被立委們問到，股市何時才會落底？陳冲沒有迴避，採取正面回應的態度，他說，依據德意志銀行的研究報告，S&P500落底的最長時間是二十五個月，如果有突發事件，類似九一一恐怖攻擊，最短的落底時間只有三個月。

立委再追問陳冲說，是不是一直要到明年十一月股市才會回升，陳冲說這可能陷入「歷史論定主義的謬誤」，所以他說「沒有答案」。又有立委問，目前的股市是不是正常？陳冲答稱：資本市場永遠反映經濟情況與市場供需，沒有一個國家能自外於國際金融體系。如果國外股市不正常，台灣也很難正常。如果市場供需產生這樣的股價，也只能說這是一個正常的結果。

新科金管會主委陳冲到立法院上第一堂課，他的答詢不卑不亢，得到很高的評價。而陳冲主委引用德意志銀行研究報告，認為台股最長要二十五個月落底，也引來大家在金融海嘯之後，「尋底」的動機，像國票證券董事長丁予嘉就認為台股六個月之內即可落底，時間落在明年第一季。瑞展產經的陳忠瑞則認為明年一、二季是景氣的谷底，是進場的好時機。

ＮＢＥＲ看全球經濟 可能是二戰後最長的衰退週期

不過正如陳冲所說，沒有一個國家能自外於國際金融體系，我們先看看國際級的研究機構及專家如何看未來的世界經濟。

最受矚目的是美國國家經濟研究局（NATIONAL BUREAU OF ECONOMIC RESEARCH，簡稱ＮＢＥＲ），這是一個集合全美國頂尖經濟學家，專門研究經濟週期的非牟利獨立組織，十二月二日提出報告指出，美國這一輪的經濟週期於○一年十一月正式展開，頂峰在○七年十二月已出現，成長期共計七十三個月。在失業率攀升及信貸緊縮之下，這次金融海嘯很可能是二次大戰後最長的經濟衰退週期，甚至是一個持續很久的大衰退（GREAT RECESSION）。

根據ＮＢＥＲ的準則，美國史上最長的衰退期是一八七三年到七九年，為期六十五個月，其次是一九二九到三三年的大蕭條，為期四十三個月。之後美國雖然合計經歷了十二次衰退，但為期最長只有十六個月，分別出現在一九七五年三月及八二年十一月。這次ＮＢＥＲ主席James Poterba暗示此次金融海嘯造成的經濟衰退可能超過十六個月，是二戰後最長的一次。他說：「我們研究了過去一年的多項事件，遍及房屋、信貸及金融市場，得出的結論罕見地一致，那就是衰退恐怕要持續一段時間。」

即將出任白宮最高經濟顧問的薩默斯也指出一連串數字顯示，經濟下滑的速度正在加快，新總統歐巴馬上任後將迅速推出拯救經濟的新方案，但對於經濟衰退期何時才能結束，ＮＢＥＲ並沒有給出明確答案。不過今年得到諾貝爾經濟學獎的克魯曼（Paul Krugman）在接受ＣＮＢＣ訪問時，卻很明確地指出，這次全球經濟衰退會持續到二○一一年，他認為美國這次陷入衰退會比一九八八年的日本泡沫經濟還嚴重。

柏南克看金融海嘯 此次規模難與大蕭條相提並論

ＮＢＥＲ的專家也有人說，這次全球經濟大衰退造成的骨牌效應，會比一九二九年的大蕭條還嚴重。不過聯準會（Ｆｅｄ）主席柏南克卻跳出來指出，這次金融海嘯的規模仍無法與三○年代的大蕭條相提並論。柏南克認為三○年代的大蕭條牽動世界經濟造成的不景氣長達十二年之久，一直到第二次世界大戰爆發，其間失業率一度飆升到二五％，生產總值萎縮三分之一，全美三分之一的銀行倒閉，股市大跌逾九成。

當年美國政府犯了兩個大錯，一是採取了過度緊縮的貨幣政策，導致利率不斷衝高，加重經濟危機；這次是全球政府猛力降息寬鬆銀根。二是當時的決策者對金融體系的危機坐視不管，眼睜睜看著數百家，甚至數千家銀行倒閉，Ｆｅｄ卻坐視不顧；這次各國政府都砸大錢為金融機構紓困，甚至把問題金融機構收歸國有，柏南克認為全球一起滅災，應有機會化解金融危機。

十二月四日世界各國政府奮力降息，英國政府繼先前降息六碼之後再降息四碼，利率降為二％，歐盟再降三碼，利率剩二．五％，而瑞典更是一口氣降七碼，將利率降至二％，紐西蘭則是再降六碼，利率降至五％，瑞士降息四碼，利率剩下一％，亞洲的泰國降四碼，成為二．七五％，中國則是一口氣降一．○八％，利率成為五．五八％，而美國在十月二十九日降息到一％之後，很可能還會有降息大動作。

金融海嘯之後，世界各國政府降息與注資大動作都一起來，已有經濟專家擔心治癒了這次金融海嘯後，將造成全球更大的經濟泡沫。

另一個預測金融風暴落底的是美林集團的副董事長Richard Mccormack，他來台參加全球招商大會，表示這波金融風暴至少要一年半到兩年的時間，他特別強調沒有人知道要多久才能走出陰霾。他認為受到金融風暴的衝擊，未來一、兩年內，房價還會持續下跌，經濟成長也會下降，全球將持續進行市場修正。

相對於美林集團副董事長預測金融風暴兩年後才會放晴，二○○一年的諾貝爾經濟學獎得主史蒂格利茲也在《華盛頓郵報》上撰文，指出美國總統當選人歐巴馬任重道遠，他的當務之急是振興美國景氣，然而即使他完美施政，美國經濟恐怕也會沉淪十八個月，甚至可能還會超過十八個月。

史蒂格利茲認為美國經濟亟需拯救，然而歐巴馬仍將遭遇到很多困難，像是目前美國國債高達十．五兆美元，是八年前布希上任時的兩倍。史蒂格利茲預測，歐巴馬如能化解金融危機，他將成為美國最偉大的總統之一，反之，他就是當年的卡特總統。
 

瑞銀看○九年股市 S&P500可望有五三％漲幅

不過在這麼多的悲觀預期當中，瑞銀的二○○九年最新投資報告，倒是令人眼睛為之一亮。瑞銀認為股價已低廉，加上各國政府積極穩定金融系統，將逐漸吸引投資人重返股市，全球股市將能安然度過經濟全面衰退的襲擊，並且在○九年出現強力反彈。

瑞銀的報告估計S&P500指數在○九年將有五三％的彈幅，目標價上看一千三百點，這個漲幅將超過S&P500歷年以來年度最佳漲幅紀錄。瑞銀也預測英國富時一百指數到○九年底將大漲四一％，目標價上看五千八百點，泛歐績優股指數也有二五％的彈升空間，瑞銀預測拉丁美洲市場○九年也將展開反攻，其中最看好巴西股市。

瑞銀特別強調○九年出現第一道曙光的時間會比多數投資人預測得還早，瑞銀認為經過過去一年來的股市大跌，多數市場股價已經很便宜，投資人可以在超跌的市場，尋找「成長股」承接的機會已來臨。瑞銀表示，目前美國S&P500的Ｐ∕Ｅ只有十一．三倍，而過去五年的平均是十九．五倍，至於英國的FTSE100只有七．四倍，儘管○九年的總體經濟及企業獲利前景仍然險峻，但是股價老早已反映了這些利空。

瑞銀的一派樂觀可以與股神巴菲特互相呼應，早在九月二十八日，巴菲特已在《華盛頓郵報》發表評論，他一貫主張的「當市場極為恐慌時，是貪婪的最佳時機」的理論，他堅持危機入市，因此，從雷曼兄弟在九月倒閉之後，他即大手筆以五十億美元買進高盛年息一○％的優先股，五年後可以每股一一五美元認股的優惠，沒想到高盛最慘卻跌到四十七．四一美元；另外，他也斥資三十億美元買進ＧＥ的優先股，優先認股價是二十二．二五美元，但是ＧＥ後來卻跌到十二．五八美元。

九月以來，巴菲特陸續又買進NRG ENERGY、CONOCO PHILIPS BNO CORP、EATON CORP等個股，但都是很快下跌四成以上。可見在金融海嘯中，巴菲特秉持的危機入市也沒有討到便宜，而且，巴菲特的旗艦基金波克夏第四季股價出現慘跌，十一月下旬，波克夏基金一度單日重挫逾一二％，金融風暴讓巴菲特身價縮水不少。
 

投資大師vs.海嘯 巴菲特、羅傑斯、索羅斯都栽了

這次金融海嘯讓很多投資大師都栽跟頭，像是商品大師羅傑斯一直是商品的死多頭，這次從貴金屬到農產品無不跌幅驚人，他最看好的中國股市，這次跌幅高達七二％。而投機大師索羅斯，今年也是出師未捷，他在年初大力買進九四七萬股的雷曼兄弟股票，如今幾乎變壁紙。另外，在油價創天價之前，他大力買進巴西石油股票，沒想到占旗下基金二四．五％的巴西石油股價半年跌掉六成。

另外，在花旗大獲全勝的沙國王子阿瓦里德，二○○八年也在花旗集團慘遭滑鐵盧，阿瓦里德王子九○年代曾在危機中入股花旗，後來大獲全勝，今年花旗股價一度跌到三．○五美元，讓阿瓦里德王子旗下的KINGDOM HOLDING股價也大挫六二％。

從股神巴菲特、投機大師索羅斯，到商品投資大師羅傑斯，甚至是戰功彪炳的沙國王子阿瓦里德，都在金融海嘯中折翼，顯然金融海嘯的威力不容小覷。投資人千萬不可低估金融海嘯對「價格破壞」的重大殺傷力，不論是全球股市或是原物料行情，甚至是匯市，都出現前所未見的「價格破壞」。

例如，金融海嘯以來，全球股市都出現重大跌幅，像是金磚四國中的俄羅斯下跌七八％，中國下跌七二％，印度跌六三．七％，巴西下跌逾六○％，美國與歐洲股市跌幅都在五○％上下。而其他新興市場跌幅更大，例如，冰島股市下跌逾九成，愛爾蘭、烏克蘭股市下跌均逾八二％，越南股市已下跌七三％，其他如阿根廷、匈牙利、土耳其、波蘭等新興市場跌幅均逾六五％。

原物料行情的價格破壞更是可怕，像反應航運運價的波羅的海運價指數從一一七九三跌至六六六點，一下子暴跌九四三％，油價七月才創一四七．二七美元歷史新高，如今暴跌到四十三．六七美元，高盛在油價上漲時，看油價會漲到二○○至二五○美元，如今美林下修油價目標到二十五美元。今年熱錢炒油，油價曾經被漫天哄抬，目標價上看二百美元，甚至三百美元，如今景氣反轉，油價一下子暴跌七成，有誰能料得到？

其他貴金屬如鋁價從三八九○美元跌到九七一美元，鋅價從四五八○美元跌到一一四○美元，鎳價從五一八○○美元趺到九二五○美元，銅價從八九四○美元跌至三二七○美元，都是瞬間出現反轉暴跌的走勢。而炙手可熱的農產品跌幅也很可觀，像是黃豆從每英斗一六三六美分跌到八一一美分，玉米從七九九．七五美分跌到三一八．七五美分，小麥則從一三九五美分跌破五百美分，都出現逾五成的跌幅。景氣快速反轉，讓原物料跌幅完全出乎市場預期。
 

從美股漲跌看底部 價穩量縮才是曙光再現的訊號

到目前為止，美國股市經常動輒大漲又大跌，代表了市場多空交戰仍激烈，這種跌幅已達五成的市場，多空仍在激戰，這絕非股市的底部，按照股價的趨勢與結構來看，美股多空激戰過後，未來還必須經歷休養生息的量縮盤整階段，屆時美股出現「價穩量縮」行情，才是股市曙光再現的轉佳時機。

經過了一輪金融大海嘯襲擊，全球投資人宛如置身在黑暗的隧道中，大家都希望黑暗隧道接近盡頭，很快能看到曙光，不過像巴菲特等投資大師銀彈充足，他們彷彿拿著手電筒走在漫長的隧道，不管隧道有多長，他們終將走出黑暗隧道，見到曙光。可是一般銀彈不足的小散戶，每個人都拿著火把，這個火把不可能燃燒很久，若是黑暗隧道太長，在見到曙光之前，可能已被火把灼傷了手。

所以，股市「探底」是困難的，在黑暗隧道未現曙光之前，大家仍宜步步為營，淺嘗即止，切忌下大注。展望未來，必須面對三大問題：How Low、How Bad、How Long，通常一個經濟衰退期三年，這次的金融海嘯既然是「百年一遇」，千萬不可低估這個威力。