請小心守住你的財富 從槓桿到反槓桿

金融大海嘯襲向全世界，除了金融機構千瘡百孔，受創嚴重，全球人類財富都受到重傷害。

在台灣，除了股民哀鴻遍野外，一般不買股票的保守投資客，也會受到理財專員鼓舞，不小心就踩到雷曼連動債的地雷；不買債券的人也許會投資海外基金。如今全球股市紛紛大跌，投資海外基金的人也是遍體鱗傷。這場金融海嘯，不管你避到何方，財富都會受傷。
 

減輕負債 重整理現金結構

就像電影「明天過後」一般，當前最重要的一件事，就是大家必須回頭檢視一下每個人的個人與家庭財務結構。對於從事高槓桿的人來說，現在是減輕負債，重整理現金結構的關鍵時刻，因為全球即將進入一個槓桿收縮的階段。

在高槓桿的年代，人們希望多借出一些資金擴大戰果，於是不斷地把負債比率升高。

在牛市時，有人用融資操作股票，四成自備款，六成資金是借來的。如果買進的個股漲一倍，例如買進每股十元股票一千張，斥資一百萬元，融資六十萬元，自備款只要四十萬元；如果這檔個股漲到二十元，那麼獲利一百萬元，扣掉融資成本，獲利是二．五倍；反之，若是這檔個股跌到五元，不但賠光老本四十萬元，還要倒賠十萬元，這是槓桿的危險性。

股票融資只是我們市場操作中，最經常使用的槓桿。如果你是用銀行貸款來的錢，再加上融資，那麼槓桿的倍數就更高了。

這種槓桿的效應，就像正常人只有兩隻手，把雙手張開，長度不會超過二百公分；為了創造更大的槓桿倍數，於是有人在兩隻手上面又各自綁一根長竹竿，一根不夠，可能綁了好幾根，槓桿愈拉愈長。在好景時，槓桿可以創造更大的投資回報；反之，若是投資氣候出現巨變，那些綁在手上的竹竿可能全部斷光光，嚴重的話，兩隻手臂也可能跟著被砍斷，輕者重殘，重則喪命，這是槓桿的可怕。

從二○○○年以來，我們見識到槓桿的可怕，現在猛然回頭一看，才知道過去幾年全球景氣的擴張，有多少是建立在槓桿的投機上；最具代表性的，就是利差交易。

過去私募基金、對沖基金最擅長的借日圓，再轉入高的澳幣紐幣的利差，讓日圓一直積弱不振。

但是澳幣卻從○．四七元兌一美元升值到○．九六三元；紐幣也大漲到○．八二一元。如今，反槓桿作用，使投機資金賣出澳幣、紐幣，反手買進日圓，使日圓一路升值。目前日圓已升破一千元大關，而澳幣跌破○．七元大關，紐幣也跌破○．六元的關卡。貨幣的升貶不是反映一個國家經濟基本面的榮枯，而是熱錢流向。

槓桿玩過度 主權國家也會破產

這種過度槓桿的擴張，讓北歐的小國冰島可能面臨國家破產的危機。正如同「末日博士」麥嘉華說：「亞洲國家的銀行因為太笨了，沒有牽涉到太多複雜的金融資產，所以得以在這次金融大海嘯中逃過一劫；但是冰島政府卻因為太聰明了，如今淪為金融風暴中第一張倒下的骨牌。」

十八個月前，冰島經濟欣欣向榮，股價漲幅更是全歐數一數二，冰島經濟發展成全球典範之一。冰島是一個極度缺乏天然資源小國的典型；這個原先靠捕鱈魚為生的漁業小國，政府在二○○○年決定大力發展金融業。冰島總理Geir Haarde採取的手法有如一家投資公司，以高利率與低管制的投資環境，全面開放金融，吸引海外熱錢，如今單是在冰島的英國存戶存款，就達到四十億英鎊。

冰島政府大量舉用槓桿的作法，就像這次破產的雷曼兄弟與併入美國銀行的美林證券一般。冰島政府在國際資金市場大量借入低利短債，然後再將資金投入高獲利的長期資產。用這種槓桿方式，借得愈多，也賺得愈多；在金融商品一直是牛市的時候，賺錢可是一路順風，一旦金融環境逆轉，這種槓桿操作可能全盤皆輸。

在過去膨脹的時代，冰島政府獲利驚人，但是冰島政府在不知不覺中也把槓桿拉升到十分驚人的地步，目前冰島的外債是ＧＤＰ（國內生產毛額）的十二倍。這次金融大海嘯讓資金信貸市場凍僵，資產市場枯竭，靠大量借貸為生的冰島金融往來就面臨崩解的危機，使這一個月來冰島三大銀行全都出問題。

九月下旬，冰島政府先是把第三大銀行Glitnir Bank收歸國有；之後，最大銀行Kaupthing Bank也被迫接受冰島政府五億歐元的紓困；十月六日，冰島政府宣布接管第二大銀行Landsbankinn。冰島的貨幣克朗（Krona）一度重貶三五％，總理Geir Haarde警告冰島正面臨全國破產危機。

因克朗大幅貶值，冰島政府強力出招，一方面緊急宣布將克朗與一籃子貨幣掛鉤，把匯價定在一三一克朗兌一歐元，較掛鉤之前的二○二克朗兌一歐元強升三五％；另一方面在接管Landsbankinn後，冰島政府承諾擔保所有個人銀行存款，成為歐洲第四個擔保全部存款的國家。不過這個舉動，也讓標準普爾下調冰島長期信貸評等，由「Ａ－」降至「ＢＢＢ＋／?Ａ－２」。

市場一方面傳出冰島政府向俄羅斯政府借貸四十億歐元紓困，但立即遭到俄羅斯政府否認。不過俄羅斯財長庫德林卻透露，俄國政府正在考慮冰島政府的貸款請求；ＩＭＦ（國際貨幣基金）也派人前往冰島調查。

正如冰島總理Geir Haarde自己說：「冰島經濟正面臨全國破產的邊緣。」一場金融大海嘯可能擊垮一個國家，這是百年難得一見的際遇，問題就出在只有三十萬人口的冰島，在沒有雄厚財政奧援的情況下，居然扮演起雷曼兄弟公司一般金融怪獸的角色。金融海嘯一襲來，連那些動輒是ＧＤＰ數倍的巨型銀行，都會一家家出問題，這次冰島從第一大的Kaupthing Bank，第二大的Landsbankinn，到第三大的Glitnir Bank全都發生問題。 

英國三大銀行股價重挫

冰島會不會只是金融大海嘯中惟一倒下的歐洲骨牌？現恐怕還有後續效應。英國媒體六日報導，英國前三大銀行，包括ＲＢＳ（蘇格蘭皇家銀行）、巴克萊銀行（Barclays）、萊斯銀行（Lloyds TSB），三家銀行高層正與政府大臣會商，要求政府向這三家銀行注資八八○億美元資金緊急紓困。

今年英國政府陸續將北岩銀行（Northern Rock）與Ｂ＆Ｂ銀行（Bradford & Bingley）收歸國有，而萊斯銀行才併入ＨＢＯＳ銀行；如果這三家數一數二銀行都告急，這對英國經濟將是決定性的重擊。儘管英國首相及三家銀行高層都否認，不過市場對英國金融機構信心已盡失。

英國銀行向政府求救的傳言甚囂塵上，已讓歐洲市場的利率拉升到歷史高點。三個月的歐元銀行同業拆息（EURLibor）七月上升三個基點，到達五．三八％。前述三家英國銀行股價紛紛大跌；其中ＲＢＳ單日大跌三四．四％，ＲＢＳ股價一個月來從二四二．九三便士跌到九十七．二便士，跌幅相當驚人；巴克萊銀行下跌一七％，萊斯銀行則跌一三．二％。三大銀行股價下跌，會不會成為壓倒英國政府經濟的三根稻草？誰都不敢說。
 

不過回頭看，這種高槓桿，極度擴張的以債養債模式，為什麼會達到今天這般田地？美國其實是始作俑者。
 

在次貸風暴前，美國身為世界金融業霸主，就是靠著財政與貿易的雙赤字，長期擴大槓桿操作；美國憑藉著源源不絕湧入的廉價國際資金，靠著投資銀行擴大槓桿，靠著聰明的現代金融鍊金術，撐起了全世界經濟繁榮的假象。
 

例如，前聯準會（Ｆｅｄ）主席葛林史班靠著極度降息，將Ｆｅｄ利率從六．五％降至一％，撐起房地產榮景。

美國人拿房地產借貸來消費，本來房地產貸款已是槓桿的延伸，其後再有ＡＢＳ（金融資產證券化證券）、ＭＢＳ（不動產抵押貸款證券化證券），再包裝成ＣＤＯ（擔保債權憑證）、ＣＤＳ（信用違約交換），這種把槓桿捧高幾十倍，甚至到幾百倍地步。如今一個信貸危機，很多號稱不會倒的百年老店也都跟著滅頂。

從美國房利美、房地美、ＡＩＧ的收歸國有，歐洲的英國北岩銀行、Ｂ＆Ｂ銀行、德國Hypo資產、比利時Fortis NV相繼被收歸國有，這不過都是最近一、二個月來發生的事。

這齣金融大海嘯續集依然繼續上演。例如美聯銀行的爭奪戰，讓花旗與富國銀行大打出手。但是最近全球股災花旗股價又創了十三美元新低；富國銀行也跌至二十七．六美元，雙方元氣大傷，也決定暫停法律訴訟。

而併入美林的美國銀行，則因為第三季盈利減少六八％，已計畫將股息減半，並出售一百億美元的普通股集資。美國聯準會已批准東京三菱ＵＦＪ收購摩根士丹利二四．九％有投票權的股份；但雙方股價都大跌，已增加了注資的難度。

最新一期的美國《商業周刊》就指出，全球金融緊縮，信貸市場將進入冰河期，金融海嘯已衝垮了企業信貸市場，接下來就是裁員，減少投資和信貸違約都將陸續上演。

銀行向來樂於和信貸良好的企業打交道，如今金融機構不但不敢貸款給同業，連績優企業的貸款也會出問題，企業融資會愈來愈困難。

企業成長一向是經濟成長的主動脈，未來信貸緊縮加劇，企業必然被迫縮減資本支出，甚至開始裁員。

像是國內ＤＲＡＭ十二吋廠，面對這場金融風暴，所有聯貸銀行可能都卡住，擴廠舉動可能全都停擺。 

現金在手就是最大贏家

企業減少投資，甚至陸續處分資產、積極求現，這個反槓桿作用破壞力之大，可能會讓全球性經濟緊縮，很多年都好不起來；這也是長榮集團總裁張榮發稱二○一二年經濟才會好起來的遠因之一。

企業信貸緊縮的情況，可從湯姆遜．路透公司最新公布數字看出端倪：今年九月全美所有的金融投資企業發債只有一○五億美元，比去年同期的四一○億美元，可說是急速銳減。

信貸緊縮持續愈久，對經濟的殺傷力愈大。因為銀行不敢借錢給企業，就像勒住企業的脖子，如果只是短短幾秒鐘，企業可能只會覺得暈眩，如果勒得更久可能會休克，要不然就掛掉。

這樣的情況，除了冰島政府會出事，美國加州政府傳出需要七十億美元周轉，紐約市長彭博警告紐約市政府也處在崩潰的邊緣。

連主權國家的政府都吃力，企業恐怕更難招架。最近除了美國的七千億美元紓困方案，俄羅斯總統梅德韋傑夫宣布，至少五年內將為國內信貸市場提供九五○○億盧布（約三六四億美元）流動資金，另向商業銀行拍賣為期五周現值三八六億盧布的貸款。全世界的政府注資、減息幾乎全都一起來，這是百年來最可怕的一場經濟調整。

當地球上的熱錢消失，股市大跌，原物料行情也大跌，最近大家都會發現過去被視為最笨的滿手現金的人、企業，或國家會是最大贏家。

這次巴菲特逆勢出擊，贏得全球掌聲，是因為他手上現金充沛。當大家正為高槓桿付出慘重的代價之際，未來的世界正在重建新價值，此時，現金在握的人是最大贏家。