不景氣下興奮產業（一）── 數位相機產業鏈

次貸風暴引發景氣衰退，連動美國市場的台灣代工體系受創，傳統旺季呈現旺季不旺。但在此情況下，原屬於飽和的數位相機產業（ＤＳＣ）卻出現好的變化。數位相機屬於邁向成熟期的消費性電子產品，二○○九年ＤＳＣ市場銷量預估五％?一○％成長，但由於供應鏈大整合，相關供應鏈優勝族群公司崛起，其興奮內容不亞於目前處於高度成長期的公司。

台灣ＤＳＣ代工大廠華晶科（三○五九）發表了興奮內容，該公司於○八年九月十六日證交所法說會中說明：接單透明度在兩個月以上，且已躋身為全球第三大數位相機ＯＤＭ廠，市占率一○％，並重申達到第三季財務預測高標決心。就○八年九月十七日《工商時報》引述內容，該公司之前公告的第三季財測，預期相當樂觀，單季ＥＰＳ可達一．六三元?一．八六元間，較第二季ＥＰＳ一．○九元大幅成長，第三季營收也將較第二季大幅成長二三％?四一％。

華晶科在全球不景氣下，突破景氣循環及整體產業成長受限宿命，重啟獲利成長引擎，尤其是低價位數位相機銷售特別暢旺，完全連動了美國Wal-Mart業績走揚內容，確實令人興奮。其在各種核心零組件及塑膠外殼、金屬沖壓件與外部供應鏈公司的努力配合，帶出了ㄧ家得利，相關供應鏈族群公司也同樣受益內容。值此股市風聲鶴唳之際，台灣產業生命力還是不斷出現令人興奮內容，對股市投資找標的者而言是好線索。

一九七五年Kodak開發全球第一台數位相機原型機，三十多年來全球ＤＳＣ市場演進，將影像紀錄帶入另一紀元。迄○七年止，以傳統日系大廠近七成市占率來看，其累積十數年品牌價值擁有的市占率能量，確實阻擋了相當多沒有全球運籌能力小廠進入，參與門檻越來越高。

目前ＤＳＣ成長動能繫於亞洲市場及新興國家從無到有的需求成長。過去新興國家個人電腦不普及，以致須靠個人電腦為儲存媒介的數位相機無法大量普及，然而自○三年起，全球原物料大漲，地下物轉化為現金帶動新興國家財富大增，且記憶卡價格也大幅下跌（二○○○年一美元／ＭＢ、○三年○．二美元／ＭＢ、○五年○．一美分／ＭＢ），使新興國家對數位相機需求大啟動，統計到二○一○年，亞洲市場及新興國家出貨量將占全球總出貨量五○％。

北美及歐洲地區出貨量則已趨向飽和，必須建立新市場區隔。如柯達以多種機身顏色強打百美元以下市場，銷售極佳，以價格取勝，風靡青少年，順利延續了產品生命週期。且由於價格考量，數位相機金屬外殼大量被塑膠殼取代，相關供應鏈公司的獲利興奮，因此產生。

數位相機與手機相機是否有替代性，成像品質是內容，有三個關鍵：一、鏡頭；二、ＤＳＰ（數位訊號處理）晶片；三、影像處理軟體，三者須經多次試驗，緊密結合後才能提供最佳品質。這是單一功能極佳化的最大追求，它與手機追求功能多樣性絕對不同，替代性難度極高。

除此之外，我們認為相機產業與手機有三點最大不同：一、數位相機產品生命週期長。由於軟體研發難度高，機種上市一段時日後必須維持等量產品熱度，在數位相機裡面，長青機種內容是手機所沒有的。二、數位相機各大廠皆有獨門影像處理技術，色彩豐富度、畫質銳利度等參數無法互相抄襲模仿，其所帶出的顧客品牌忠誠度就容易維持，這是手機所無法達到的。三、數位相機關鍵零組件取得門檻很高，但手機組裝已模組化，幾無進入障礙。晶片廠如聯發科提供完整手機功能，只要走一趟中國電子零件賣場買齊剩下的零組件，再自行買順眼外殼就可ＤＩＹ組裝手機，但數位相機不可能。

也因此在中國手機市場，白牌機、山寨機肆虐，大廠不堪其擾。但在數位相機領域，中國模仿內容幾乎無法切入，其對應出的就是現有的數位相機國際大廠，具備了保護空間，非品牌業者全球市占率不到五％，這就為台灣數位相機ＯＤＭ業者提供了極佳發展平台，也是台灣該產業能穩健獲利的主因。

以成本結構看，國內ＯＤＭ業者物料成本占總成本近九成。成本比重最高的零組件是鏡頭、感測器、面板、ＩＣ及外殼等機構件。過去數年來供應鏈整合都是從成本比重最高的鏡頭下手。從華晶科法說會中透露出鏡頭自製率已達三成，可看出整體產業在趨向成熟下，類似的垂直整合將不會間斷，反映在營運績效上使華晶科毛利率能穩定成長。

另其法說會上也透露出未來在塑膠外殼、金屬沖壓機構件供應鏈垂直整合速度將放緩，盡量依靠外部供應鏈族群公司。主要因素是上述產業鏈體質不良供應商早已退出市場，秩序穩定，再加上配合多年成本效益上已達均衡。

我們實地走訪華晶科數位相機塑膠外殼及機構件供應商東浦（三二九○）於中國華南廠時，該公司表示華晶科在不景氣時經營出優秀成績，它們身為供應鏈的一環，不但受益也感到光榮。該公司表示，由於數位相機淡旺季明顯，ＯＤＭ大廠產能調配成為極重要課題，非核心零組件盡量採外包策略，以求最大生產彈性，且經過數年磨合後，外部供應鏈族群公司也都能搭配ＯＤＭ大廠，在節省成本方面，效果十分顯著。尤其是在機構件方面，其cost down效應不輸ＯＤＭ廠自製。

東浦作為數位相機ＯＤＭ大廠供應鏈公司，對生產線滿載且必須加班因應訂單現象所表現的高昂士氣與喜悅，與華晶科法說會中對下半年成長趨勢的喜悅不謀而合。股市低迷絕不代表產業會一起低迷，投資者只要亮眼勤奮，不景氣下的興奮產業會逐一浮現。