台股生態將有重大改變 P.104

 

魏應州董事長說這話的時候，康師傅的市值只有五七一億港元；他發下豪語，不但要讓康師傅成為亞洲第一，還要是躋身國際的大企業。這一番成長藍圖激勵了康師傅的股價，○八年開年以後，康師傅股價締造了十三．五六港元的歷史天價，並且將市值推升到七二三．一八億港元。去年一年，康師傅股價漲幅達七○．二六％。

反觀，過去兩年曾經與康師傅同為台資企業兩大奇葩的富士康，去年以來，股價從二十七．七港元反向跌至十五．六港元，去年富士康股價下挫三二．六％，成為恆生成分股最大跌幅的個股。

 

富士康是全球最大手機代工廠，○五年以每股三．八八港元上市，股價大漲到二十七．七港元，並且以最短時間躋身恆生成分股；不過這兩年股價表現差強人意，去年成為香港恆生成分股跌幅最大的個股。

富士康跌跌不休，連帶讓在台灣的鴻海家族相關個股都成為弱勢股。元月七日美國道瓊指數大跌二五六點，那斯達克大跌九十八點，鴻海集團相關個股幾乎全數跌停板。

過去半年來，鴻海的股價從三百元跌至一六九元，鴻準從四四○．五元重挫至二一九．五元，群創從一七八元跌至八十五．八元，廣宇則從一五六．五元下挫到五十八．九三元；連興櫃市場兩檔與鴻海有關的個股都受害，沛鑫從三六○元跌至一百元，先進電從一二四元跌至四十四元，股價修正相當慘烈。元月七日一天，鴻海家族市值跌掉新台幣一二七八億元，假如從去年高價起算，鴻海集團市值減少了新台幣九四五○億元。

從二○○○年以來，不論台股下挫多麼猛烈，鴻海都是台股的中流砥柱，是台股最具聲望的長線投資股。誰都想不到，從鴻海、鴻準、群創、富士康到廣宇，每一家公司股價，都在很短期間下跌四成到五成。

其中，生產鎂鋁合金的鴻準從四四○．五元跌到二○四．五元，災情最慘重；同一類公司可成股價從三九九．五元跌到一○四元，也令投資人大感驚訝。這種情況，可能意味著中國廉價生產基地的角色改變後，以中國為主要生產基地的台商，開始面臨空前考驗。

○八年起，中國通過新版《勞動合同法》，只要滿十年以上員工，必須簽定無期限勞動合同法，形同終身雇用制，鴻海集團在中國雇用六十五萬到七十萬名員工，成了新版勞動法下最大受害者。

另一方面，中國修改新稅法，將企業所得稅統一訂在二五％，對中國企業來說，實質稅率從三三％下降為二五％，反成利多；可是一向享受租稅優惠的台商，實質稅率將從一一％左右逐年向二五％看齊，稅負的負擔反而加重。

美國消費市場 可能急速衰退

中國生產基地的成本大幅提高，但是產品終端出口的市場——歐美，卻受到美國次級房貸衝擊。最近債券天王葛洛斯、商品投資大師吉姆．羅傑斯，及美國國家經濟研究局長費德斯坦，都異口同聲唱衰美國經濟。費德斯坦肯定表示，美國經濟衰退機率已超過五○％，債券天王葛洛斯甚至直言，即使美國再把利率降至三．五％，甚至是三％，也不一定能阻止經濟衰退。

最近投資機構紛紛看空ＩＴ產業，費城半導體指數輕易跌破四百點關卡，跌至三六九點，英特爾、超微、美光股價紛紛重挫，最近那斯達克跌破二千五百點防線，Google、蘋果等最強的強勢股也都加入下跌行列。

對於台灣ＩＴ產業來說，中國生產基地成本加重，鴻海雖然想將生產基地外移到越南，但是鴻海規模太大，遷廠茲事體大，不是說搬就可搬。另一方面，受到美國消費市場被次級房貸影響，再加上比亞迪異軍突起加入搶單行列，這幾項利空接踵而至，成為郭台銘董事長必須面對的最大考驗。鴻海集團股價大跌，意味了未來鴻海集團面對的諸多考驗。

另一項考驗是台灣電子產業行之多年的員工分紅費用化，在二○○八年正式上路。過去員工分紅按面額課稅，並未真實反映電子業的獲利。這個制度極度對員工傾斜後，如今要導正過來，對股東實質是利多；但是對電子業ＥＰＳ的減損，將造成實質衝擊。

 

這次ＩＣ設計股慘跌，形成台灣電子股最大的夢魘。像今年ＥＰＳ達三十三元的聯發科，從六五六元一口氣跌至三二○．五元。聯發科是台灣最具競爭力的ＩＣ設計公司，股價跌到三二○．五元，本益比壓縮到十倍，將進一步壓縮電子股的股價。

聯發科股價如此跌法，讓整個高價股全面向下修正。宏達電去年ＥＰＳ五十．四四元，股價一度跌破五百元關卡，大立光也重挫到三四二元，去年一度漲到七三九元的群聯，股價下跌至一七○．五元，瑞昱也從二一二元跌至八十八元。在投資人心目中，是台灣最具競爭力的ＩＴ產業ＩＣ設計股，幾乎形同殺戮戰場。

鴻海股價大跌，聯發科、宏達電、大立光再跟進，最後連中流砥柱台積電也加入跌停行列，股價一度跌至五十五．五元。以去年的ＥＰＳ可達四．○六元來看，過去享有三十倍或二十倍本益比的台積電，也逐漸朝著十倍本益比的方向在調整，這是台股輕易跌破八千點關卡的關鍵之所在。

產業興替 股王也隨之轉移

台灣股市從一九八五年的六三六點漲到九○年的一二六八二點；當年，台股的重心在資產、金融與營建。那時候有幾檔個股漲到千元以上，其中有六檔是金融股、兩檔是資產股。當時台幣升值，資產價值看漲，銀行是壟斷事業，成為炙手可熱的寵兒，天價族群都從這裡產生。

九○年以後，美國科技產業崛起，在那段黃金十年，那斯達克從三二二點狂漲到五一三二點，費城半導體從二○九點漲到一三六二點，創下了可觀的十倍速漲幅，直到二○○○年出現科技泡沫。台灣的電子代工業在九○年代崛起，股王都在電子股誕生，像是華碩的八九○元，廣達的八五○元，禾伸堂的九九九元，威盛的六二九元，都是在二○○○年前後誕生。

二○○○年以後，美國高科技泡沫吹破，但是ＩＴ產業仍是台灣資本市場的寵兒；台灣的電子代工業擁有廉價的中國生產基地，仍可在一片廝殺的紅海中創造奇蹟。

郭台銘堪稱是二○○○年後，充分利用中國生產基地快速崛起的經營之神。鴻海市值一度來到一．五五兆元，如今縮減至一．○五九兆元；在香港上市的富士康市值一度寫下一九五二億港元的佳績，如今富士康市值只剩下一○五八億港元，市值約減少九百億港元。

現在擺在眼前的是，中國不再是廉價生產基地，中國可能從世界工廠逐漸變成世界市場。中國逐漸淘汰高耗能、高汙染產業；開始重視工農兵的利益，並逐漸重視均富觀念，都讓台商成本逐漸加重。

而在這個關鍵時刻，美國次貸危機，導致產生美國經濟衰退、消費力減退的疑慮；對於台灣電子代工業以中國為生產基地，產品出口到美國的企業，幾乎是形成雙殺的格局。而台灣讓員工分紅費用化逐漸與國際接軌，又對資訊產業帶來重大衝擊，這三大實質利空將逐漸改變台股現有生態。

生產到消費 中國在全球角色轉換

二○○八年起，中國內需題材將逐漸發酵，主要關鍵是中國已不再是世界工廠，搖身一變成為世界市場後，中港台三地股市將出現新生態。

以中國股市為例，最近大家津津樂道的焦點都在全聚德烤鴨，這家遠近馳名的烤鴨店以每股人民幣十一．三九元在深圳股市上市，股價飆到將近八十元人民幣，本益比超過一五○倍，市值超過人民幣一百億元，這是在中國股市回檔整理中最勇猛的先鋒部隊。

在香港股市，最近也出現了大家意想不到的新強勢股，目前在香港及中國廣設分店的味千拉麵，上市後從六港元一口氣漲到十五．二港元，率先衝新高；另一檔是大家樂，最近股價從十三港元大漲到十九．三四港元，大家樂與大快活是香港最受歡迎的快餐店，股價都是頻頻走高。

台資企業過去以ＩＴ產業為主，像中芯、瀚宇博德、佳邦環球、大洋集團，到峻凌科技，股價表現都乏善可陳。但是最近台資企業神氣活現，原來是中國內需股在發威，一是與富士康齊名的康師傅，股價創下十三．五六港元的歷史新高。康師傅走高，也讓Ｐ／Ｅ反映到六十倍以上；這對於剛上市的統一中國與大成食品帶來良性比價效果。

統一中國上市並沒有得到港人回響，超額認購只有三．九五倍，但是國際配售卻得到全球大企業的青睞。這次統一中國上市首日股價跌破四．二二港元承銷價，回落到三．九七港元，沒想到最近大漲到七．○八港元，頗有當年富士康上市後的影子。大成食品以二．九港元掛牌，上市不久即下跌至二．○四港元，最近受到康師傅、統一中國大漲激勵，股價終於回到承銷價以上。

今年旺旺即將從新加坡轉戰香港，台灣的食品產業，從康師傅、統一中國、旺旺到大成食品將形成新的四大天王，會成為香港中國內需股的新代表。

此外，代表通路的裕元工業最近也寫下二十八．六港元新高價。這次香港恆生指數從三一九五八點跌到二萬六千點左右，恆生指數重挫逾六千點，但是香港股市出現新主流，包括百貨的百盛、新世界、銀泰、南京商貿，及通路商李寧、中國動向、安踏（中國）等強勢股，這代表中國內需股正逐漸成為中港台三地的主流族群。
 

中國分部表現 牽引台灣母體股價

從中國股市與香港股市帶出的新內涵，統一中國大漲牽動了台灣統一，康師傅大漲照亮了味全，裕元大漲有利寶成工業，大成食品大漲有利大成。

從這個發展趨勢來看，以中國為市場的食品股如蒙牛本益比最高可達八十倍，康師傅達六十倍；通路股的百盛本益比八十倍，李寧六十倍；台灣的中國收成股如正新目前本益比約十三倍，統一、大成本益比皆在十倍左右。未來，如果食品股本益比從十倍調向十五倍或二十倍，空間就會顯得格外寬敞。

當ＩＴ產業前景受到質疑，中國內需股會逐漸成為避風港。台灣股市還有一個潛在利多，那就是兩岸過去是不通的狀態，元月八日報載銀行業登陸可能鬆綁，富邦金控率先拉升到漲停板，那麼立委選後，過去不開放的，未來可能朝開放的方向前進。這些受益的產業，從銀行、營建、資產到航空，很可能成為台灣選後的另一個祕密武器。