要對抗通膨，不動產比黃金更恰當。不動產已成為更具流通性，也就是隨時可以變賣，交易也越來越容易的投資工具。
大學時代我主修地質學，因此進入華爾街的第一份工作，是擔任國際黃金類股的交易員；雖然不是全副武裝地到荒郊野外探勘地質，但也勉強沾得上本科系的邊。由於這樣的背景，讓我不論從投資工具的角度，或是金飾精品的觀點，都對黃金有著特殊的情感。
記得大約十年前，一九九八年左右，我在多個專欄中提倡重新認識黃金市場的價值。當時的時空環境是，黃金走了十年空頭，已成為人人避之惟恐不及的商品。事後證明，我的看法完全正確，只是時間點早了些。一直到二○○一年，金價才真正大幅攀升。
寫專欄最大的好處，就是可以為自己過去的所做所為提出詳細說明（或辯解）。當初我之所以看好金價的邏輯在於，黃金持有人產生換手的動力，從長期持有者移轉至短期投機客手中；而投機客是行情波動的誘因，不論是漲是跌，這也是技術分析的基本原理。
依此邏輯分析，黃金的長期持有人，也就是金礦公司及全球主要央行，都是大戶級的持有者；當時我認為，就是這些持有者手中的黃金部位鬆動，才導致黃金價格的暴跌，進而處於長期超跌狀態。現在再回頭檢驗當時的論點，應該十分有趣。接下來，我們再來分析當前黃金市場的狀況。
一九八七年，黃金每盎司來到五百美元大關，十年後，金礦公司歷經金價長期走空的洗禮，已經學會如何利用衍生性商品市場的新工具，來規避金價巨幅波動的風險。基本上，一旦黃金價格超過開採成本，金礦公司便會出售未來一年的部分預估產量，有時甚至悉數拋售來年產量，以鎖定現階段的好價格，確保利潤、避開未來可能跌價的風險。
可想而知，在長期走空的趨勢下，這種避險方式成為金礦公司存活下來的重要法則，黃金的供給量也因而大增；然而供給量的增加，卻也是金價的主要壓力來源。不過，一旦金礦公司明年的產量都已預先售罄，他們對黃金市場供給量的影響力也告一段落，黃金價格走跌的壓力也獲得舒緩。
此外，當時全球央行的國際準備中，黃金占極重要的比重。幾乎所有的央行，一開始都採行金本位制度，這是古早以前留下來的傳統，亦即明訂本國所發行的貨幣，須與一定數量的黃金維持一定的比率。但金本位制度早已廢除不用，除非又發生全球性的災難，否則不太容易復辟成功。各國央行面對黃金市場冗長又痛苦的空頭時期，終於決定捨棄黃金準備，改持有國際主要貨幣，至少外國國庫券還有穩定的利息收入。
在以上這兩大主力拋售黃金之後，明顯地，我們可以期待黃金市場的空頭走勢已經畫下句點。
以上是我看好金價走勢的前提。再加上中國的開放，為全球經濟注入一股通膨力道，帶動石油與金屬價格上揚；不過黃金供給面的衝擊與需求面的推動，可能都已離我們遠去，那麼黃金價格又將如何發展呢？從我的語氣，各位應該可以明顯感受到，我對商品價格要更上層樓的機率，抱持著較保守的態度。惟一可能對金價上揚有正面刺激的因素，應是金屬商品價格的持續飆高，甚至讓所有的分析師或商品專家跌破眼鏡。帶動金屬行情不斷走高的因素，仍舊來自中國的需求；而且至目前為止，中國的經濟還看不出有降溫的跡象。
可是鐵礦砂、銅及鎳等，不是處於歷史高點，就是迭創新高；但為什麼黃金獨獨掉隊呢？鐵、銅、鎳等每年的產量，都是貨真價實地被消耗掉，它們是汽車、船、房屋、工廠、基礎建設、生產設備、機器等的原料，基本上就是組成全球經濟的所有物質。至於黃金在此扮演什麼角色？黃金只是好看而已，雖然有一些電子電路或補牙材料需要用到黃金，珠寶業者也用了不少黃金；不過絕大多數的黃金，只是熔成金條，再收藏在銀行的保險箱裡；而它們的主人，則只能乾坐著，等待金價上漲而已。
所以別再指望先前拋售黃金的央行及金礦公司，會回心轉意重返黃金市場，把九○年代末期賣出的黃金再買回來。央行總裁們已經學到教訓，也從未表示他們有意再度把黃金視為貨幣準備的主要部分；何況，他們也沒有這麼做的必要。全球有愈來愈多的央行，已將歐元視為另一項貨幣準備，因而減輕美元與黃金的需求。
至於金礦公司已預售出未來一年的黃金產量，眼見現貨價飆漲，他們除了捶心肝外還能怎麼辦？既然已經少賺這麼多，現在他們只會賣出更多未來的預估產量，以免金價一旦開始回檔，落得多空皆輸的局面。而黃金投機客總是把黃金拿來作為規避通膨風險的工具。很明顯地，全球各地的通膨似乎又有復燃徵兆；一般預期，不斷上升的通膨，將迫使英國央行調高利率，此已導致近期英鎊對美元匯率，突破二美元的高點。
另外，由於玉米和甘蔗可以用來製造取代石油的乙醇，因此玉米和甘蔗的需求驟增，也已經帶動全球穀物及食品價格的上漲。能源、金屬和食品價格全面創下新高，通膨已不再是個「隱憂」，而是每天食衣住行的真實感受。
不過現在倒有個非常有趣的新發展，就是不動產的行情。不動產已漸漸成為「國際性」的交易商品，這是以前連作夢都想不到的事。黃金的優勢在於擁有標準的規格與純度，不動產則無奇不有，也就是「沒有標準」。
投資不動產，靠的是對在地的了解，必須連不動產所在的鄰近地區，一併納入觀察分析範圍，還必須找到對當地不動產銷售狀況瞭若指掌的仲介。過去這些幾乎都是辦不到的事，但有了網路，現在我們可以化一切不可能為可能了。在「Google Earth」，我們可以查到任何想了解的地區細節，甚至可以取得人口資料，及全球主要地區重要不動產仲介業者所銷售的物業名單。
因此要對抗通膨，不動產比黃金更恰當。我的主要觀點如下：首先，不動產可產生租金收入，持有黃金則沒有一絲收入進帳；事實上，為了儲存與保管黃金，我們每年還得花保險箱的管理費。其次，黃金價格是全球性的行情，全世界各地的通膨狀況都已涵蓋在內。
比方說，遠在中南美洲的通膨之火，卻可能被如歐洲或日本等經濟成熟或衰退區域給抵消，於是原本一觸即發金價走勢，卻只有溫和的反應。但不動產的選擇性可就多了，你可以挑選可能受通膨影響最深的不動產市場。最後，不動產投資信託（REITs）不只台灣愈來愈紅，在全球各地皆然。不動產已成為更具流通性，也就是隨時可以變賣，交易也愈來愈容易的投資工具。
我並不是唱衰金價，也不是說黃金從此不再有行情；老實說，誰搞得懂金價走勢啊？我要說的只是，黃金或許不再是規避全球通膨的最佳工具了。
