在今天看見明天
熱門: 鋼鐵股 富邦金 開發金 鴻海 升息

避險基金壓垮商品市場?

避險基金壓垮商品市場?

記得我還年輕時,有回去爬高山,手腳併用奮力登上峰頂後,頓時覺得雄心萬丈,睥睨一切。我沒有在山頂定居的打算,所以享受過短暫的快感,拍過照、留下到此一遊的證據後,就下山了。回來後,滿身的痠痛,有時真會讓人不知所為何來。

任何可在市場交易的商品價格,在經歷過大幅度的漲勢,攀抵巔峰之後,一定要付出沉重的代價。不論是股票、債券、不動產,或商品期貨,市場炒得愈凶,漲得愈高,未來就跌得愈重。除了下跌回檔的過程令人怵目驚心,在谷底盤整、休養生息的時間,也跟上漲時間成正比。

 

以原油為首的能源市場價格近來快速回跌,讓飽受能源吃緊之苦的國際經濟和金融市場喘了一口氣,美股直逼歷史新高亦與此不無關聯。

 

但是有人笑就有人哭。能源市場最近出了大事,一家規模龐大的能源避險基金Amaranth Advisors,因為誤判天然氣價格走勢,造成所管理的資產價值損失三分之二,虧損金額高達六十億美元,於是在九月底宣布將結束他們的基金。當然這可能只是單一個案,但也可能讓全球資本市場陷入驚濤駭浪。

 

「Amaranth」是傳說中永不凋謝的花,這回則是被暴跌的天然氣價格給打到爛泥地了。

 

Amaranth Advisors過去績效非凡,也因為這樣,才造成這次的慘敗。這並不稀奇,舉凡吃大敗仗的將軍,過去通常功勛彪炳,國家元首便一步步地加重他的兵權,才會有慘敗的「實力」,Amaranth Advisors亦然。

 

Amaranth過去的強項在組合式債券套利,但是這些年能源市場熱滾滾,追求絕對績效的避險基金怎麼可能視若無睹?現年三十二歲的Brian Hunter,在二○○四年加入Amaranth,出任全球能源及商品業務部主管,去年美國受到卡崔娜颶風侵襲,天然氣價格暴漲,Hunter為公司在天然氣市場賺進八億美元,自己也獲得一億美元的分紅。

 

績效如此優異,Amaranth的客戶趨之若鶩,捧著錢要投資天然氣商品,公司不可能推掉到手的銀子;而立下戰功的Hunter,繼續看多天然氣行情,公司內誰敢有異議?這些因素共同促使Amaranth締造一項紀錄──打破了一九九八年LTCM(長期資本管理公司)四十三億美元的巨額虧損紀錄。

 

油價在短短三年內,從每桶二十美元漲至近七十五美元的水準。不管是為了民生消費、經濟發展、安全庫存或是儲備戰略石油,石油消費國家都得借入美元作為購油費用的支出。過去三年來,光是這個部分的美元需求,便淨增加了一兆美元。這個趨勢可能鼓勵全球央行基於避險考量,提高持有美元的部位,以因應能源價格走高之需,於是又帶動對美元更進一步的需求,在美元展望不佳之際,提供了強勁支撐。

 

能源價格飆漲,吸引各方避險基金的投機性資金介入。我們雖然知道避險基金介入了這些市場,但麻煩的是,我們不清楚投入的資金規模有多少?投資標的是什麼?都是哪些人在投資?

 

避險基金驚人的高速成長,過去十年來,其規模擴增了九倍,管理資產約達一.二五兆美元。

 

投資人買避險基金的費用不低;最普遍的計價方式是,每年管理費是基金規模的一.五%,若基金有獲利,再抽獲利的二成。

 

避險基金敢收這麼高的費用,是因為他們敢拍胸脯保證能提供既高且穩的報酬。避險基金業者多宣稱擁有獨門絕學的操作模型,可以提高報酬率,又能降低投資風險。天底下有這麼好的事,可是,我不禁想到,當年的LTCM不也是這麼宣稱的嗎?

 

避險基金的操作絕招是,發現市場中眾人忽略的異象而大賺一票;例如訊息落差、流動性欠佳,或對複雜的衍生性金融商品欠缺了解,以致定價失真,都是避險基金從中獲取暴利的門路。

 

就如恐龍沒有天敵,卻極可能被自己的體重壓死一樣,當今避險基金的問題在於,太多避險基金必須提供穩定的高報酬率,但前述市場潛藏暴利的異象,在經過同業的大肆發掘後,已經愈來愈少了。因此,避險基金被迫調整投資組合,將更高的資產比重,押注在更少的投資標的。

 

商品市場擁有各式各樣的契約商品,波動性大、異常處多,都能夠滿足避險基金追求更高報酬的需求。

 

Amaranth運用彈性手法尋找機會,相準目標海撈一票後,立刻尋覓下一個目標,操作手法十分成功,幾乎是避險基金的典範。二○○三至○五年,Amaranth的報酬率分別是二三%、三一%及七二%。即使在破產之前,Amaranth今年的報酬率仍是高得嚇人,達五二%。然而,讓Amaranth維持高績效不墜的因素,也正是此番崩解的原因。

 

避險基金創造高報酬,吸引更多資金投入;規模擴大了,但要達到相同的低風險、高報酬的目標就愈來愈困難了。過去富達當紅的麥哲倫基金,及巴菲特的柏克夏公司,也都有相同的困擾;資金部位過於龐大,形成規模不經濟效果。這樣的情況迫使避險基金鋌而走險,持股集中化,重金押注在少數標的上;當趨勢發展到極致,其投資風險其實跟買樂透沒有太大不同。

 

另外,還有複雜的贖回機制,是多數避險基金的另一特色。投資人從申請贖回到真正拿到資金,通常要花上一至三個月的時間;也就是說,一旦其他避險基金也面臨如Amaranth的贖回潮時,投資人拿到錢已經是今年底、明年初的事了。

 

因此,未來三個月內,避險基金為了變現,一定要出脫能源或其他商品部位。目前油價已跌破三年上升趨勢線;銅價自○二年起漲至今已大漲四倍,當前價格仍然持穩,但是價格已到了不符經濟效益的程度。如果商品價格在年底突然明顯走跌,那八成是避險基金求現造成的。

 

若把時間拉長來看,Amaranth事件很可能只是商品市場反轉的第一記警訊而已。

 

當市場瀰漫著道瓊指數即將創新高的歡樂氣氛之餘,S&P500期指的多倉部位,也來到○一年年初以來的高峰。我並不是說,S&P500甚至商品價格已處於崩盤邊緣,而是過去五年來,全球資本市場的結構丕變。與共同基金管理數百兆美元資產規模相較,避險基金的一.二五兆美元規模仍是小巫見大巫。不過基於幾個因素,我們不能不注意避險基金的動向。

 

首先,避險基金的規模今非昔比,已足以撼動整個金融市場;其次,其槓桿操作倍數動輒高達六、七倍之多;第三,避險基金投資在衍生性商品市場的比重居高不下,而衍生商品本身已經是槓桿投資工具了。最後,來自避險基金的強力競爭,逼使部分傳統基金為維持績效能見度,也開始追逐避險基金投資的標的。

 

所以,當Amaranth在全球資本市場的角落濺起一股水花後,很可能快速醞釀足以掀起資本市場海嘯的動能。

 

雖然,我還不至於為此擔心到失眠的地步,睡前卻還老想著這檔事。

延伸閱讀

他曾是「日本郭台銘」呼聲最高接班人 為何願意來台為鴻海操盤電動車?日本汽車業37年戰將首次娓娓道來

2023-04-24

鴻海科技日亮點!黃仁勳與納智捷電動車的第1次接觸…他親筆寫下「漂亮而令人讚嘆的EV」

2023-10-18

黃仁勳跟劉揚偉一起坐電動車上台!輝達揪鴻海 要共同打造智慧工廠做電動車+AI

2023-10-18

鴻海攻電動車、首次找來「洋將」操盤! 61歲關潤是日本汽車業37年大咖 將為台灣打進EV市場帶來什麼戰力?

2023-01-30

0056、00713...她25歲存百萬、27歲買第1間房:「3檔高股息月月領息」勞退一次領300萬變1340萬

2024-03-11