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我的三位投資導師——吉姆‧史萊特(下)

我的三位投資導師——吉姆‧史萊特(下)

時局紛亂,從政治或投資角度看,贏家與輸家會在此大幅拉開,戰略、戰術及面對問題的應變力是當下成為贏家最最公平的決戰點。從政治面看,春秋戰國及三國時代是中國歷史中時局紛亂之兩大熱鬧期,三國鼎立源自東漢末年群雄各據一方,英雄豪傑輩出,歷數三國風流人物涵蓋了曹操、袁紹、張魯、呂布、袁術、公孫瓚、劉表、陶謙、馬騰、張繡、劉備、孫權……等,更加入了謀士諸葛亮、龐統、賈詡、魯肅……等及智將周瑜、呂蒙、陸遜、姜維……等繽紛耀眼,眾人才智盡情施展,像極了當下台北政治的天空;回顧三國紛亂的決戰結局,為何前述英雄豪傑大多敗下陣,出線只剩曹操、孫權與劉備之魏、吳、蜀三國,戰略、戰術及應變力是惟一勝點。

讀者如能穿越歷史,面對紛亂的政局,自能平靜心看待,投資謀略要有遠視、要宏觀、不可只看眼前,大謀略對了,戰術就輕鬆,面對問題的應變力自然明亮透徹,投資戰果自然欣喜。

從台灣當前產業獲利及全球經濟的強勁,我對投資的詮釋是以不影響自己生活作息為主,用膽量試著投資並嚴控財務槓桿。我認為惟有在紛亂中,才能從投資實境裡學習並獲得智慧,學習投資最佳方法就是去投資,投資出自己的經驗,就能獲益。

「自己的經驗」要在此說明清楚——二十世紀美國最成功的商品操作手之一史坦利‧柯洛爾〔Stanley Kroll,一九九九年六十五歲過世,是美國相當傳奇的商品交易員,擅長用長期戰略觀點看交易,特別在趨勢轉折點進(出)場能量掌握(停利或停損),讓他在一九六○~一九七○年代商品交易操作大放光芒〕說,投機商品要賺錢,白天不能有其他嗜好,只能跟商品相關,其他的事也不能做,不是狂熱就是專注,「心無旁騖」點出了柯洛爾作為一個操盤手的成功關鍵。

他在辦公室的時候,分秒都在關注他有興趣的商品所發生的每一筆交易;交易操作期間,他要求辦公室同仁不能和他說話,如有事情交代,他做動作不開口,不允許絲毫的注意力分散;他築起心靈與外界的高牆,凡是無法確認的意見及資訊一概不理,也因為現實中綿延不斷傳遞的資訊都不符合他的標準;在他操作的期間,他完全不相信事實,只看市場走勢,他用「盡信書不如無書」的信念,面對作戰市場,從自己的經驗出發成就一生,希望柯洛爾「自己的經驗」投資精神,能為投資者開拓出一條坦途。

吉姆‧史萊特(Jim Slater,一九二九,英國著名投資大師)由於慘痛的破產經驗,也從「自己的經驗」出發。他特別注意防範風險,以因應小型成長股先天風險較高、流動性較差、股價落差較大的屬性,他的投資安全網由四個元素組成,這也是他認為「祖魯法則」中最重要的部分︰

一、 堅持公司必須有長期成長的紀錄,而不是只有一、兩年的特別成長。

二、成長股不能被市場估價過高。(PEG適當比率是史萊特投資最大防衛點)

三、現金流量要高。(投資者一定要學會看現金流量表)

四、相對強度佳,亦即股票在前一年的表現一定要勝過市場。

史萊特強調「雷射光束」,意指投資其實不需分散,因為尋找二、三家公司,比找十家相同報酬率標的,來得容易且更能專注,也因專注就能以更嚴格的控管標準來檢視標的。史萊特的重壓股票邏輯,有其一定的攻擊策略,他著重成長勝過淨值,也因其聚焦小型高成長股,所以高現金流量也是他很關注的。他認為成長蘊含於價值之中,而不是顯現於淨值,買的是公司的未來而不是公司的資產,所以對公司淨值不需太在意。但其對成長的要求則非常嚴格,他對一家公司自行創造利潤與成長率的能力極為肯定,但對於靠財務槓桿創造出的成長公司則不屑一顧。

史萊特認為,長期透過資本市場募資(現增、CB、私募)的公司,架構出的成長體質相當脆弱,會經常處於借新債還舊債的情境中,因此他的選股特別重視公司股本形成內容。對盈餘轉增資占股本的比重,以史萊特的精神應用在台股中,我認為最低標準要五○%以上,高標準則至少要六○%以上,這一點投資者一定要緊記,不符合者,再大的成長與獲利的公司都要懂得割捨,免為自己留下未來投資風險的誘因。

其次,公司經營透過應收帳款及存貨大幅增加的營收成長,也不是好的成長。這種現象代表,公司產品銷售對客戶議價能力變差,營運核心能量會急速惡化,像為客戶備留庫存,甚至假銷貨都有可能發生。

例如國內某家已下市的砷化鎵公司,在出事前一年度營收成長十一億元,但應收帳款增加十八億元,最後果真因銷貨收帳流程出狀況而下市。所以投資者在台股作戰,看到股東權益報酬率(ROE)在二○%以上時,請先不要興奮,如果ROE是架構在高負債比成就出來的內容,也是不值得留戀關注。

史萊特在破產前是公司作手型投資者,對股市漲跌時機的拿捏,在當時英國股市幾無人出其右,年輕就成名,是華爾街典型的「新品種」的階段股市投機者。

「新品種」的成功與毀滅都在某個階段完成,兩百年來,華爾街不斷循環的「新品種」,他們的毀滅不是退出市場,就是破產沉淪,史萊特打破這樣的結局。他雖因財務槓桿抵不過金融風暴而破產,卻勇於出面坦承失敗,並承擔起償還負債的責任,令人尊敬。這也是他能穿越宿命最重要的特質,他在意氣風發時重重跌倒,之後還能東山再起,這是一個人生永遠有希望永不放棄的精神典範。

史萊特在股市投資路上,詮釋了獲利與風險是事情一體兩面的精髓,風險掌握不住就難以獲利,史萊特的投資歷程便是很好的教材,他的失敗在於過度自信、急於謀利且財務槓桿操作過度,雖然它首先預見崩盤危機,卻來不及抽身,以至於一次的金融風暴,就使他慘遭破產的命運,可是他重振名聲,最後也坐擁財富,因為他相信一定有規則可通往投資成功的道路,借由鍥而不捨地研究並付諸實行,終於獲得成功。

 

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