儘管近期美國多項經濟數據表現不俗，超乎多數人的預期，但是市場人士卻普遍認為，明年美國經濟將隨著房市的下滑而呈現疲態。先前美國民眾因為房價上揚，而將房子二次抵押，借更多的錢，繳更少的利息，再把多借來的錢拿去消費，因而得以維繫美國經濟屢屢化險為夷，看回不回。
要房價不回頭，美國經濟就會讓專家繼續跌破眼鏡；然而一旦房價走軟，過去經濟成長的引擎便會立刻失去動力。美國消費者完全沒有儲蓄，甚至習慣借錢來消費，因此只要房價下跌（目前已開始有此跡象），民眾將被迫緊縮消費，美國經濟也會隨之走軟，亞洲對美國的出口亦將快速萎縮，全球股市將邁入一段為期不短的空頭市場。
雖然消費者是產品的末端市場，也是需求的終極來源，但是，企業支出卻有可能超越，或至少可彌補消費者所減少的部分支出；由當前情勢看來，明年企業支出很可能會比消費者支出來得強勁。其原因在於，美國、歐洲及亞洲企業手中的現金部位，多來到前所未見的高水位。這也難怪消費者不儲蓄，因為企業已幫消費者存了大批現金。
企業手中會累積如此龐大的現金，其實是面對危機時的自然反應。過去十年來，除了科技及網路蓬勃發展，我們也目睹了不少危機。對亞洲企業主而言，亞洲金融風暴的教訓仍揮之不去；而自二○○○年那斯達克崩盤以來，全球科技產業亦受創不輕。因之現在全球絕大多數的公司，自然偏好保有現金。不過，對一家公司來說，過多的債務和過剩的現金一樣，都不是好事。
舉一個極端的例子說明。若公司的資產為百分之百現金，沒有廠房及機器設備，也沒有科技專利，就算公司滿手現金，你會買進它的股票嗎？這樣的公司不會成長，因為它沒有新的資本支出；股東權益報酬率（ROE）「高達」二％；而台灣的利率水準不就是這樣嗎？
投資人若買進這家公司的股票，等於把可隨時動用的現金，轉換成變現性相對較差的股票；股票的流動性畢竟不如現金，因此當你需要現金時，只能以低於公司帳上的現金價值出售股票套現。當然，這個例子過於極端，不過也正好讓我們想一想，多少現金稱之為太多？多少的現金水位，會讓公司的價值不增反減？
讓我們繼續下去，再來又會怎樣？這家公司的現金水位過高，股價表現便開始落後同業；因為股價便宜，將成為潛在的購併對象。對企圖染指這家公司的購併者而言，最棒的是，可以藉由舉債買下現金充沛的公司，因為一旦完成購併，購併者便可以運用被併者本身所擁有的現金，來償還借款。就像窮小子借錢追求千金大小姐，如果完婚，便可以拿老婆的豐厚嫁妝來還債。人財兩得，有什麼損失的？因此當公司的現金多到一定程度，被購併的機率就大增。
日前出現史上最大收購案，一家私募股權投資集團Blackstone宣布，將斥資一七六億美元，買下由摩托羅拉分割出來的半導體事業部門Freescale。就企業累積現金的趨勢來看，半導體產業極具代表性。二○○○年，景氣快速反轉，重創半導體產業，大小廠商都不願意增加新產能，因此半導體產業很可能就要出現產能短缺的現象。
這正與先前煉油產能嚴重不足，以致油價居高不下的情況如出一轍。我們預期未來會有其他美國半導體公司的購併案陸續出現；Freescale的收購案只是收購大軍的第一聲號角。半導體公司謹慎控制資本支出速度，毛利率才得以維持上揚或穩定的態勢；而購買新機器設備的現金需求偏低，也使得廠商現金滿滿。
上一波那斯達克的崩盤嚇壞了科技產業，當時整個半導體價值鏈有多家廠商倒閉或瀕臨倒閉，以致晶圓廠的交易條件每下愈況；收購標的從八吋廠到十二吋廠，技術從點一一微米到九○奈米、六五奈米，以至四五奈米。時至今日，願意再大興土木蓋新晶圓廠的業者已少之又少。因此，我們可以預見，半導體產能的短缺，不僅只是短暫的景氣循環而已。半導體公司既不願蓋新廠，便只能讓手中的現金一直增加，此外別無他途。
一個國家的外匯存底過多，是經濟體效率不彰的同義詞，也將引發未來的通貨膨脹。這是不久前我一直在擔心的台灣總體面現象。如今，在個體層次方面，企業也累積了過多現金，又讓我擔心經濟體的未來效率。從整體跡象觀察，整個台灣及產業界，愈來愈像一家持有百分之百現金資產的公司；除非我們能找出解決之道，否則「台灣股份有限公司」的成長率及股東權益報酬率將開始下滑。
要解決現金「問題」可以從三大方向著手。首先是企業之間的購併。購併可帶動二家公司的資本、成本及現金進行更有效率的配置。若收購行動適當，購併（M&A）將促成更具競爭力的聯合事業體。近年全球M&A活動激增，被收購公司股價多半會受溢價收購激勵而上揚，購併者的股價則因須支付溢價而下跌。不過通常在三個月內，收購公司的股價表現也會超越大盤。其次，私募基金購併現金充沛的公司，收購者之所以大膽舉債購併，是因為可以運用被收購公司的豐沛現金來償還借款。由此來看，公司的現金最終將流入銀行，再透過銀行流入資本市場。收購者能因此提高公司的股東權益報酬率，再搭配其他重整手段，提高公司價值，以便日後掛牌上市，獲取更豐厚的利潤。
最後，將公司的現金發還給股東。這也有二大基本方式，不過台灣總是與其他國家不同，還有獨特的第三招。第一種是買回庫藏股，台灣不少公司用過這招；買回庫藏股一方面可以降低公司的閒置現金，另一方面還可以作為員工分紅配股之用；不過員工分紅配股一直為國際機構法人所詬病。
買回庫藏股也可能是個不公平的過程，因為公司買進的庫藏股，對賣出股票者而言，就算不是被迫賣出，卻已讓沒賣股票的股東受益，因為市場流通股數減少，將帶動股價上揚。較為公平合理的方式，是發放較高的現金股息。今年台灣公司發放的股息，遠比去年度高，也高於全球其他主要股市的上市公司。企業發放現金股息，每位股東的受惠程度相同；不過即使各家公司積極發放股息，仍趕不上現金流入的速度。
於是，聰明的台灣公司便考慮第三種獨特的方式──減資。在其他國家，企業可以做特殊的股利發放──利用一次性大規模發放股利，快速降低現金部位及資本水準（保留盈餘的減項）。台灣每股股票面額統一為十元，但在其他國家，股票面額毫無意義可言。要將資本有效率地歸還給股東，必須執行減資；因為實收資本額不能拿來發放股息。可是這個過程的法規相當繁複，包括公司股票要停止交易十五天。此外，儘管近來M&A的案例有增多趨勢，但整體比率仍低。其次，對國際性的私募基金而言，台灣的購併環境仍相當不友善。因此，台灣還得為現金過多，再「苦惱」一陣子。
