二○○四年八月十日，今周刊將邀羅傑斯來台暢談「全球．大中華未來五年投資報告」，這位羅傑斯是何許人也？
吉姆羅傑斯，這位三十七歲就從職場退休的國際投資人，做個逍遙投資客已經長達二十五年之久了。這些年間，他在兩度環遊世界的旅途中，總不忘要觀察每個他所到的市場與國家，見證自己所選擇的投資標的。
向來聲稱自己並非賭徒的吉姆羅傑斯，在第二次環遊世界之旅即將告一段落前，所結束的戶頭比所開的戶頭還多，相反地，十年前他的機車之旅卻開了較多的戶頭，因為在千禧年的環球之旅中，他看到一些原本極具競爭力的地方的沒落，寧可把錢早早抽離。而他主張親自研究、親眼目睹的投資心法，和侯明甫不謀而合。
走過一一六個國家，羅傑斯最喜歡的就是各地的文化差異，他指出：「這正是讓這個世界變得美妙的重要原因之一，如果全世界都一樣，那就毫無投資的效應和樂趣了。」對羅傑斯來說，很多投資決定都是一步一腳印做出來的。
眼見．為憑／穿越邊界才能不被表相所惑
至於他每到一個新地方，羅傑斯一定會先驅車前往人煙罕至的邊界，看看當地的效率與缺失，有哪些腐敗之處，再看看黑市狀態，「穿過邊界總會教我許多了解這個國家的密訣。接著，我會前往該地的首府或首都，看他們的公共建設與各個面向，如此一來，我就可以做決定是否要投資。 」
而強調自己沒有羅傑斯好命的侯明甫，這一、兩年，因JF資產管理公司工作所需，常往南韓跑。到現場看投資狀態，對侯明甫來講是絕對重要的。「你去做公司拜訪就會接觸到發言人或經理人，可以從談話過程中，發覺他是否言詞閃爍，眼睛會不會飄來飄去。如果不是頭一次去，可以比較前後兩次有無差異，問他同樣問題，他的回答相不相同。看他會不會想把話題扯開……這些都是你在報告中看不到的。」
侯明甫認為除非你是天縱英明，否則光看報告來做投資決定，是不夠精確的。他很喜歡舉一個例子，「在一九九九年的金融風暴時，那時候我們去做拜訪，有些公司派出來跟你談的根本不是財務經理或副總，而是直接派操盤的出來，以為你要跟他講股票的事。這些公司後來都掛了。其實可以從這些地方看到公司的經營者心目中最重要的事情是什麼。」
侯明甫笑說，「其實我們去公司拜訪，本來是要治病，結果發現更重要的情報。去公司拜訪，你想要的訊息不一定會在那個場合出現，反而是在跟他們對談的過程中發現其他東西。有時候就是無心插柳柳成蔭。」
行萬里路總會讓眼尖的投資人看到許多投資契機，去年侯明甫前往美國開會時，看到外國人都用一種叫blackberry（黑莓）的收發機來收發電子郵件，他音調高亢地說，「有點像股票機。這家公司叫做Research in Motion（RIMM），在Nasdaq掛牌，那時候，我就在想說如果大家都用的話，這個公司一定會賺。後來在新加坡和香港都有。它的股價從去年十月的二十塊美金，漲到最近的七十塊美金。」
親眼見，可以讓投資人不被表面的謊言牽著跑，這點羅傑斯和侯明甫都有實例可以支撐。羅傑斯一向對人口結構年輕的國家懷抱希望，包括土耳其、伊朗等，尤其是對伊朗的看法就跟美國政府所傳遞的訊息截然不同，他毫不客氣地指出：「忘掉華盛頓告訴你一切事情，伊朗的投資時機已經成熟了，我支持伊朗出現的變化。」不過他卻也從伊朗凡事都由一位教士做決定的現況感到憂心，凡是獨夫政治都會讓改革之路走得比預期得晚也慢。
侯明甫則是在去年橫濱光電展看到LCD時，當場驚為天人，就很想抱一台回家，直讚說：「哇，這簡直是太神奇了，你覺得它會大賣！」但是到了賣場實際看到 LCD和PDP（映像管電視機）放在一起，PDP比較便宜，效果也比較好，「你就會再想一下說，嗯，LCD TV市場真的會這麼快就出現嗎？投資比例是不是要調一下？」
「自己真正出去看的感覺差很多，」侯明甫透露前一陣子去東京，花了一天時間逛電子產品最新最集中的秋葉原，「現場擺出來同是三十二吋的LCD TV和電漿電視，就是還有三○％的價差。相較之下，LCD的殘影還是很明顯，感覺上就差很多。問題出在太多技術在爭取同一個領域的消費者，你就會再想一下說，嗯，LCD TV市場真的會這麼快就出現嗎？投資比例是不是要調一下？ 」
遠離．韓國／仰賴封閉經濟體的風險過高
「如果想要居住和經營事業，忘了韓國吧；想要投資，也忘了韓國吧。」這是羅傑斯對南韓的觀感，他認為，南韓雖然富有且現代化，但據他分析，過去半個世紀裡，南韓能締造這種成就，得歸功於美軍，美軍在南韓投下千百億美元，支持嚴苛的獨裁體制，也助長南韓封閉本國經濟和社會。
羅傑斯一踏入南韓境內，就發現看不到新力牌（Sony）電視機，雪佛蘭車（Chevrolet），甚至看不到豐田汽車（Toyota），路上跑的都是韓國貨，包括偶像劇都一律是韓國拍攝的，完全不准進口日本電影或音樂。
在不平等競爭下，韓國卻不斷把電視機賣到美國，把汽車賣到歐洲，他們開始變得很自滿，拚命借貸，羅傑斯看到南韓企業自認不能倒閉，企業愈搞愈大，借貸愈來愈多，債務愈來愈沉重。雖然，韓國沒有嚴重的國際收支（balance-of-payments）的慘劇，但他卻看到這個國家的隱憂，也讓羅傑絲不太敢投資這個國家。
同樣的觀察結論，也在侯明甫最近的南韓行獲得映證，「這次去看了不少小公司，它們大概有五○％單子來自LG或是Samsung，大家都是共同的奶媽。但是這讓我想到一個問題，就跟Nokia一樣。Nokia占芬蘭國內GDP二十幾％，占科技類股七○％，萬一有甚麼閃失，整個國家的經濟就會出現很大危機。有時候，公司政策和國家經濟利益相牴觸時，例如說公司決定將部門委外，但是這樣一來會提高失業率，政府會有意見等等。 」
至於Samsung和LG加起來幾乎等於韓國科技類股八○％，旅途中，侯明甫就向同事說：「韓國應該沒有甚麼科技基金哪。這樣想一想台灣的科技類股還比較有搞頭有機會，比較散。」侯明甫指出，韓國的問題在於當Samsung未來愈來愈大時，跟我們的晶圓代工有點像，企業利益必須和國家利益妥協或權衡得失時，比較沒有空間做調整。Samsung的主力在DRAM、LCD和行動電話，科技產品本來就是有景氣循環，「如果產業不夠多樣化，萬一手上的一起往下走，就完蛋了。」
混亂．中國／市場透明與否影響投資意願
再來就羅傑斯一直看好的中國市場，侯明甫可是小心翼翼的。經常去中國，侯明甫看到連鋼筋都可以搬到當地菜市場去賣，深感中國定價基礎實在太亂了，「個體戶或散戶太多，價格混亂程度也不是你能夠想像的，你不知道買方的動機是甚麼，跟你大公司在玩的定價基礎不一樣，外商在中國大陸根本沒辦法玩。」
有一回，侯明甫跟Dram Exchange的人在聊，發現中國人連做Dram都跟玩六合彩很類似，價格的決定不是基於供給面的看法，而是覺得他們有機會把它做到多少錢。為什麼人家說中國大陸人買東西好像不用錢一樣？侯明甫指出：「因為他可能借錢或搬錢都很容易，根本沒有市場經濟的思考，他可能這一批轉手賣就賺很多。談到中國大陸，光這一點就很難去琢磨。」
侯明甫相信中國熱正在修正，「我覺得中國股市有兩個問題很嚴重，一個是國有持股過高，流動性不足，另外就是公司治理的透明度太低，像霧裡看花，怎麼敢做長期投資。」
不過，羅傑斯的看法卻是大相逕庭，他看到的是，「即使是已開發國家也未必保證有完全透明的訊息，任何一個地方都有投資契機，考量一個地方或產業值不值得投資的法則是相同的，基本因素之一是該產業是否有足夠的競爭力可以供應客戶所需，也就是供需問題是最主要考慮因素，全球任何投資研究都是相同的道理。」
一直相信未來台灣和中國的併軌會愈來愈強，羅傑斯認為，投資者對中國的徘徊只在於他們通常會優先考慮安全性的問題，接著考慮好的報酬率，一旦中國這些問題都解決了，相信他們投資中國的意願應該會大過台灣。
但侯明甫對於兩岸問題的看法卻有別於羅傑斯，侯明甫覺得：「台灣的中小企業沒有像韓國一樣，大家都是同一個奶媽，我覺得長期看來，會比較靈活，打起戰來也會慓悍。」
至於外資撤出台灣問題，侯明甫認為是外資全面撤出亞洲市場，「當利率上升的時候，亞洲市場的損傷比較重。」至於兩岸問題和電子產業分紅過高，他相信均非關鍵問題，問題出在台灣的產業結構廣度不夠，「國外同事總問我說台灣有沒有家庭消費類股？我說很少。我們也沒有甚麼生技類股。台股資金都集中在大股本的景氣循環股。別說電子股，傳統產業拿掉金融股剩下的也都是產業循環類股，當景氣往下走，外資沒得進場，只好全面撤退啊。」
逆向．操作／大家看好時就是抽身的時機
羅傑斯還有一個別於一般投資人的逆向操作法則，他從來就認為投資不要跟著多數人跑，尤其是大家都看好時，他認為那絕對是該抽身的時機了，相反地，一旦看好，即使沒人敢投資，他也照常大膽向前。
「當每個人都跟你說可以時，你一定要閃。」這也是侯明甫的投資心法之一，他舉摩根士丹利的謝國忠為例，「雖千萬人吾往矣，一路看空。最忌諱的是在市場很好的時候，再去找一個報告來支持你說繼續加碼。有一些人會因為市場是這樣子，他就會傾向去寫這樣的報告。」
一年至少拜訪上百家公司的侯明甫，因為抱持著眼見為憑的投資理念，也曾找到一些值得投資的小公司，「他們做的東西很獨特，你沒有去談，單看產品只覺得不起眼。」他還提出一些撇步，假如跟你談的是總經理，「要看看總經理對公司有沒有熱情，眼睛會不會談到公司發展的前景發出光芒，要看他能不能築夢踏實，還是只是跟你畫畫大餅。」
非常討厭政府限制市場發展的羅傑斯，甚至覺得連護照和簽證都是阻擾成長的障礙物，他覺得一個國家花很多人力在邊境防守「毫無生產力可言！」同樣地，侯明甫也主張，對產業或是外資都應該要少一點限制，多一點空間。「解除管制是一個方向，你要讓外資覺得說他的錢進出你這裡跟其他地方一樣容易，愈接近國際規格愈容易吸引他們。不要叫人家入境隨俗，因為如果你的市場不大，他覺得麻煩就直接放棄你。」
毫不保留對羅傑斯的歆羨的侯明甫看這位冒險投資家，特別說：「羅傑斯做避險基金，一定是隨時準備接受新的東西，思考要很有創造性，但是還要有一個東西叫紀律。 」
最後，問侯明甫退休後是否想仿效羅傑斯一樣，邊旅行邊投資，「吉姆真的很好命，他現在就是享受自己的專業，不需要對別人負責。像我入行十五年，投資已經變成習慣，成為生活的一部分。退休以後大部分財富會交由專業管理。 」
剩下的自己管，看看自己還靈不靈光。他開玩笑說：「對啊，股市裡的老人家看起來比較有活力。」（本文轉載自今周刊第397期）
