今年已經過了一半了，各大公司的第二季財報也陸續出爐。英特爾（Intel）上周公布財報，獲利情況還不差，但是股價卻以下跌回應。再早一個禮拜，入口網站龍頭雅虎（Yahoo!）也面臨相同命運，明明過去一季的營運繳出好成績，但是市場硬是不領情。
不過整個市場的需求仍在成長，正如整體經濟也站在成長的軌道上，因此股價下跌的問題不在需求不足，而在供給過剩。今年第一季美國上市公司財報達到券商預期的比率，比去年同期高出甚多，所以第二季財報達成預估目標的情況應該也不錯才對。但是營運繳出好成績，仍不足以推升股價持續上揚。
眼前市場的隱憂在於油價與利率的不確定性。油價居高不下固然造成短期嚴重影響，但是油價不可能永遠都在高檔；利率走升也不值得特別擔心，因為經濟確實成長Fed（美國聯準會）才敢升息。
同時高油價也意味著市場有一定的需求，而這股需求則來自於成長的經濟，才能支撐較高的油價。所以上述兩項因素都不成為股價下跌的藉口，真正的關鍵在於，我們面臨全球股市本益比向下調整的趨勢。
本益比與未來成長和利率高低有關。股票盈餘成長快，市場可以接受較高的本益比。若以二十元買進EPS（每股稅後純益）一元的股票，本益比即為二十倍，如果每年獲利能以一成的速度成長，那麼明年的本益比則降至十八．一八倍，到了後年則只有十六．五三倍。
而利率高低則與時間成本有關，因投資人會在每年固定的利息收入，與未來盈餘成長之間作選擇；利息愈高（即較高的利率），對未來盈餘的要求也高，所以目前股價也有較高的折價。以最簡單的觀念，本益比就是利率的倒數，五％的利率，相對於本益比為二十倍；但當利率升至六％，合理本益比則降為十六．六六倍。同時利率上升，直接影響到融資交易者的資金成本，也會增加融資賣壓。
台灣廠商這些年積極投資中國，因為中國的土地便宜，工資也低廉，所以在中國的投資動輒都是台灣的兩倍、四倍，甚至以十倍計。除了設廠便宜外，廠商為了爭取客戶的訂單，也必須以規模取勝。產能大幅擴充造成部分矛盾現象，就是不論個人電腦、手機、半導體晶片等資訊產品，需求仍持續成長，但是實際營運數字一經公布，股價卻反向下跌，因為供給的成長更為驚人。
供給過剩不光是庫存增加而已，為了維持產能運轉，仍舊要進料生產，產能增加，原物料需求也增加，價格便一路被哄抬而上；包括油價、鋼價、銅箔基板等都如此。可是成品價格則因同業競相擴產而受到壓抑。
我們看到最奇特的景象是，廠商接到客戶的訂單愈多，經營得愈辛苦；不但原料採購成本上升，連應收帳款也增加不少，營運資金成本提高，毛利率愈殺愈低。從這點來看，利率上揚也增加企業的營運成本。
儘管一九七八年中國便開始改革開放，但是外資真正大舉投資中國的時間，不過是最近五年的事。投資中國的企業愈多，投資的效率也愈高，供應商及客戶都向中國報到，經濟便出現加速成長。
就像股市一樣，當股價開始動了，便有更多人買進，結果股價就更高，直到崩盤為止。在中國投資的效率顯現後，更多企業願意投資中國，於是效率就更高，直到投資過度，效率開始遞減，屆時便會出現投資愈多效率愈差的情形。即使中國經濟不像股市可能會出現崩盤，但是更麻煩的是，將形成長期走跌的趨勢。
去年中國吸收的外來直接投資超過五百億美元，過去印尼也見過這等陣仗，但是印尼的平均國民所得極低，經濟規模不大，只有土地便宜、工資低廉的誘因。當瞬間的巨額投資遠超過經濟規模的胃納量，市場一下子就撐住了，於是印尼經濟就此不曾再起來過。
中國的規模當然比印尼大得多，但再大還是有極限，一旦到了上限，成長減緩，甚至衰退的狀況肯定會來，直到過度投資消化到一定程度，調整才會結束。
中國熱一度吸納台灣的經濟動能，壓低了台商的毛利，不過物極必反，這個趨勢會減緩；其次，我們要思考能不能利用這個機會，脫離過去的商業模式或產業結構，利用中國崛起的機會致力產業升級，藉此打造自己的通路或品牌，或是介入上游、服務及智慧密集的領域。
台灣之前面對中國熱的壓力，未來更要注意「中國寒」的壓力。不過中國寒有其好處，像資金及工作機會外移的速度都將減緩，而且大家正好趁此時機省思一下，這麼一窩蜂地投資中國，到底得到多少好處？投入的大筆資金是否轉換成更有價值的資產？原先賺的辛苦代工錢，是否能轉而賺智慧財、專利財或通路財？
多數時候，我們不得不跟著流行走，雖然事後通常會後悔；但當時不跟流行，肯定會更遺憾。只有在流行退燒後，我們才會知道，當初的決定是聰明還是愚蠢。在中國的經濟成長走緩之際，企業被迫再投資中國的壓力也減輕不少，此刻正是檢視如何提高在中國資產的效率及價值。而過去幾年廠商投資台灣的比率很低，但是趨勢已在扭轉，未來企業投資台灣的比重將會慢慢回升，值得我們提早因應。
本益比與未來成長和利率高低有關。股票盈餘成長快，市場可以接受較高的本益比。若以二十元買進EPS（每股稅後純益）一元的股票，本益比即為二十倍，如果每年獲利能以一成的速度成長，那麼明年的本益比則降至十八．一八倍，到了後年則只有十六．五三倍。
而利率高低則與時間成本有關，因投資人會在每年固定的利息收入，與未來盈餘成長之間作選擇；利息愈高（即較高的利率），對未來盈餘的要求也高，所以目前股價也有較高的折價。以最簡單的觀念，本益比就是利率的倒數，五％的利率，相對於本益比為二十倍；但當利率升至六％，合理本益比則降為十六．六六倍。同時利率上升，直接影響到融資交易者的資金成本，也會增加融資賣壓。
台灣廠商這些年積極投資中國，因為中國的土地便宜，工資也低廉，所以在中國的投資動輒都是台灣的兩倍、四倍，甚至以十倍計。除了設廠便宜外，廠商為了爭取客戶的訂單，也必須以規模取勝。產能大幅擴充造成部分矛盾現象，就是不論個人電腦、手機、半導體晶片等資訊產品，需求仍持續成長，但是實際營運數字一經公布，股價卻反向下跌，因為供給的成長更為驚人。
供給過剩不光是庫存增加而已，為了維持產能運轉，仍舊要進料生產，產能增加，原物料需求也增加，價格便一路被哄抬而上；包括油價、鋼價、銅箔基板等都如此。可是成品價格則因同業競相擴產而受到壓抑。
我們看到最奇特的景象是，廠商接到客戶的訂單愈多，經營得愈辛苦；不但原料採購成本上升，連應收帳款也增加不少，營運資金成本提高，毛利率愈殺愈低。從這點來看，利率上揚也增加企業的營運成本。
儘管一九七八年中國便開始改革開放，但是外資真正大舉投資中國的時間，不過是最近五年的事。投資中國的企業愈多，投資的效率也愈高，供應商及客戶都向中國報到，經濟便出現加速成長。
就像股市一樣，當股價開始動了，便有更多人買進，結果股價就更高，直到崩盤為止。在中國投資的效率顯現後，更多企業願意投資中國，於是效率就更高，直到投資過度，效率開始遞減，屆時便會出現投資愈多效率愈差的情形。即使中國經濟不像股市可能會出現崩盤，但是更麻煩的是，將形成長期走跌的趨勢。
去年中國吸收的外來直接投資超過五百億美元，過去印尼也見過這等陣仗，但是印尼的平均國民所得極低，經濟規模不大，只有土地便宜、工資低廉的誘因。當瞬間的巨額投資遠超過經濟規模的胃納量，市場一下子就撐住了，於是印尼經濟就此不曾再起來過。
中國的規模當然比印尼大得多，但再大還是有極限，一旦到了上限，成長減緩，甚至衰退的狀況肯定會來，直到過度投資消化到一定程度，調整才會結束。
中國熱一度吸納台灣的經濟動能，壓低了台商的毛利，不過物極必反，這個趨勢會減緩；其次，我們要思考能不能利用這個機會，脫離過去的商業模式或產業結構，利用中國崛起的機會致力產業升級，藉此打造自己的通路或品牌，或是介入上游、服務及智慧密集的領域。
台灣之前面對中國熱的壓力，未來更要注意「中國寒」的壓力。不過中國寒有其好處，像資金及工作機會外移的速度都將減緩，而且大家正好趁此時機省思一下，這麼一窩蜂地投資中國，到底得到多少好處？投入的大筆資金是否轉換成更有價值的資產？原先賺的辛苦代工錢，是否能轉而賺智慧財、專利財或通路財？
多數時候，我們不得不跟著流行走，雖然事後通常會後悔；但當時不跟流行，肯定會更遺憾。只有在流行退燒後，我們才會知道，當初的決定是聰明還是愚蠢。在中國的經濟成長走緩之際，企業被迫再投資中國的壓力也減輕不少，此刻正是檢視如何提高在中國資產的效率及價值。而過去幾年廠商投資台灣的比率很低，但是趨勢已在扭轉，未來企業投資台灣的比重將會慢慢回升，值得我們提早因應。
