從三二○到五二○，台股起起落落幅度很大，股市從七一三五點跌至六○二○點，又漲到六九一六點，再下殺到五四五○點，大多數的本國投資人都以為政局紛亂不安是導致股價下跌的真正主因，殊不知，國際資金真正的流動才是台股起起落落的關鍵因素。
五一七是亞洲股市的黑色星期一，除了台股韓股大跌外，香港恆生指數暴跌三百點，國企股大跌兩百點，跌幅為五‧四％，紅籌股也大跌三‧八％。日本股市大跌三四四‧五八點，跌幅為三‧二％，泰國也下跌二‧七％，印尼也大跌四‧一％，亞洲股市無人倖免。
到了五月十九日，台股大漲三○二‧九點，當天亞洲股市一開盤只是小漲，但是台股大漲之後，南韓股市也隨之大漲，後來亞洲股市也出現全面大漲景象，台股大漲，很多人都說這是政府用國安基金力拉抬股市，殊不知是因為股市跌深的反彈效應。
資金全球化例證：台韓股市跌幅與外資賣超同步
這次資金全球化的景象，顯示在很多層面上，例如：台股三月以來從七一三五點跌至五四五○點，台股今年從最高點跌下來，跌幅為二三‧六一％，而南韓股市今年從九三九點跌至七一六點，跌幅為二三‧七四％，與台灣股市幾乎是在伯仲之間，更有趣的是台灣市值第一大的台積電從七二‧五元跌至五一‧五元，跌幅為二八‧九六％。而南韓第一大市值的三星電子從六三‧八萬韓元跌至四五．八萬韓元，跌幅為二八‧二一％。台韓股市跌幅相若，就連最大市值的台積電與三星也幾乎是完全一樣的走勢。
還有一個特色是外資賣超台股與南韓也差不多是同樣的情況，從四月中旬中共宣布經濟降溫以來，外資賣出亞股五十六‧二六億美元，其中，賣超台股達二十八‧八億美元，賣超南韓也有十三‧六一億美元。不過此後外資在亞股賣超已逐漸縮小，在五月十四之前的一周，外資減碼亞股為十三‧九六億美元，而到五月二十一日的當周，外資減碼亞股為七‧二二億美元，外資從四月二十二日起，持續賣超台股十九個交易日，到五月二十四日外資才乍見八○二九萬元的買超，外資共同在亞洲減碼，這是亞洲股市全面回檔的關鍵所在。
這種資金同業買超、賣超的現象，主要的關鍵是二○○一年起美國主導十三次降息，聯邦基本放款利率降至一％，因為利率奇低，使得投機客競相以借貸出來的資金在全球投機。○一年起，美元因為美國降息而逐步貶值，國際炒家以低息借貸美元，在全世界投機是一本萬利的投資行動，於是大家競相借貸美元，形成了可怕的國際錢潮。○一年起這批熱錢以操作歐元債券為主，在歐元兌美元從○‧○八三四升值到一‧二九二八的過程中，這批投機歐元債券的熱錢，在債市、匯市都賺到大錢。
全球化第一局：運用匯兌賺價差 熱錢從歐元債券到亞洲股市繞一圈
等到歐元兌美元升值大約四成左右，這些在歐元債券的部位獲利回吐後，又有一部分的資金轉戰亞洲，這些熱錢以人民幣升值為目標，第一個指導的目標的香港國企股，像去年SARS（嚴重急性呼吸道症候群）疫情蔓延之際，股神巴菲特低價大量買進中國石油天然氣，展開全球熱錢投機國企股的熱潮，除了中國石油天然氣一口氣從一‧五一港元大漲到四‧九五港元外，馬鞍山鋼鐵從○‧五三港元漲到四‧九七五港元，重慶鋼鐵漲到五‧五港元，中海發展、中國鋁業、江西銅業等全都大漲特漲，國企股指數去年從一八九八點一口氣漲到五四四○點。
國企股的大漲又使以港幣為交易單位的深圳Ｂ股漲幅特大。國際資金將在香港掛牌的中國企業炒得火紅。一部分沒有進入股市的熱錢，則進入中國房地產，造成上海、北京、廣州等地房地產大漲。
除了看好中國人民幣升值的長線潛在領域，資金進入香港國企股紅籌股及深圳Ｂ股外，台灣與南韓都是外資認為中國經濟成長受益的地區，去年外資買超台股台幣五四八九億元，買超南韓也有一‧一四四億美元，台、韓股市分居外資大舉買超的二、三名。
今年外資買超台股受到政治利空影響熱情減退，今年已呈現淨賣超，但外資買超歷經股市今年一度直逼去年一整年水準，最近雖然水位下降，但仍超過九十六億美元。
不過經濟蟄伏了十三年，這回經濟真正從谷底回升的，日本成了○四年外資的最愛，日本○三年第四季的GDP（國內生產毛額）成長創下罕見的六‧九％新高，今年第一季GDP 成長仍達五‧六％，挾著經濟復甦的餘威，外資去年一整年買超日本股市八○三億美元，今年仍有三八二億美元的買超，繼香港國企股之後，日本股市是外資今年全力逐鹿的市場。
全球熱錢從歐元債券到亞洲股市，從香港國企股，到台灣、南韓股市，再到日本股市，熱錢在股債市完整地繞了一圈，這還不打緊，中國成了全世界生產基地，原物料價格大漲，這些熱錢又在原物料上面大大地投機了一頓，像是金價隨著美元貶值，一度飆上了四三○美元一盎斯，白金一度漲到九三六美元，其他如銅價一噸漲到三○三○美元鋁價漲到一噸一八三七美元，鎳價更是直衝到一七七○○美元，最後連油都衝破一九九○年以來的高，一桶石油漲到四一‧八五美元。
從二○○○年美國科技泡沫吹破，美國持續弱勢美元政策，當美國將基本放款利率降至一％以後，全世界投機熱錢在所有可能投機的標的上面奮力炒作，資金所至，都有相當的漲幅。尤其是實力越來越強悍的對沖基金與避險基金，大家都習慣高舉槓桿。
大家在美元貶值的趨勢下借美元出來投機，從○一年以來，美國不斷降息，美元持續走貶，這個順風車搭了三年，大多數高舉槓桿的基金老早已渾然忘我，大家手氣都很順，但是就在今年第二季全世界卻出現趨勢逆轉的重大改變。
全球化第二局：投機客陣腳大亂 肇因中國宏觀調控與美元升息壓力
首先是全球外資群雄逐鹿的亞洲市場，其實從去年底中國領導人已多次表達經濟降溫的暗示，今年二月溫家寶預告中國○四年經濟成長率只有七％，其實這已是嚴重警告，因為中國經濟高速成長，兩位數的成長率是正常怎麼會只有七％？
全球化第二局：投機客陣腳大亂 肇因中國宏觀調控與美元升息壓力
首先是全球外資群雄逐鹿的亞洲市場，其實從去年底中國領導人已多次表達經濟降溫的暗示，今年二月溫家寶預告中國○四年經濟成長率只有七％，其實這已是嚴重警告，因為中國經濟高速成長，兩位數的成長率是正常怎麼會只有七％？
溫家寶的七％成長已暗藏危機，可是資金投機可在興頭上，大家並不以為意，直到四月下旬，溫家寶開始採取強硬手段勒令常州市的鐵本鋼鐵廠歇業，再加上摩根士丹利的謝國忠跟進表示，亞洲股匯市今年到此為止，這些強力示警動作，開始引起國際資金一輪撤資行動，由於大家都拙取同步的減碼動作，這使得亞洲股市的跌勢，如同山上石頭滾下來一般，中國經濟降溫成了亞洲資金大撤退的殺手間接金間。
第二個令資金回撤扮演臨門一腳的美國升息壓力，其實美國在低息，資金寬鬆的情況下，二○○三年第三季創下了八‧二％的成長，第四季仍有四‧一％今年第一季仍有四‧二％，美國經濟耀眼成長，再加上核心消費物價已超過二％以上，而石油居高不下，美國老早已有加息壓力，只是美國大選當前，布希政府對升息頗有投鼠忌器的恐懼，但是葛林斯班多次喊話暗示，市場上對於美國升息已逐漸形成共識，於是在大家對升息有強烈共識之下，二○○一年以來一路走貶的美元突然止貶回升，這使得全世界高舉槓桿的對沖基金陣腳大亂。
全球化第三局：股匯市激烈波動 投機客高槓桿對沖基金受重創
今年以來，一路走貶的美元突然間轉趨強勢，其中美元兌歐元一度貶值到一美元兌一‧二九二八歐元，最近一度回升到一美元兌一‧一七二七歐元。而今年來受國際日圓升值的日本，日圓本來已回升到一○三‧四二，星政府都進場干預了，沒想到也瞬間回貶到一一四‧八八日圓，台幣在總統大選前一度升值到三二‧五七元，沒想到一下子回貶到三三‧八一一，韓圜也一度重貶到一一八三韓元。包括澳幣、英鎊、歐元、日圓、新台幣，在很短期間兌美元都重貶逾一○％。
美元突然之間轉強，使得原本已習慣借美元的對沖基金等國際大投機客紛紛受到重創，股匯市的激烈波動，使得很多高槓桿的對沖基金不支倒地。
這些借美元的投機熱錢，保證金都很低，一旦匯率出現大變化，很多人立刻斷頭，這些在匯市受到重傷害的資金，必須在股票部位上以斬倉來應付回贖壓力。於是大家奮力砍殺所有可能變現的部位，這是三月以來全世界投資市場風雲巨變的真正主因。
不是美國升息重創了全世界經濟，而是國際投機資金吃了美元逆轉的大虧，使得國際投機資金出現了大轉向的現象，這個資金的大退潮使得全世界的所有標的，除了油價以外，只有一個「跌」字。
例如，過去股債市很少同步走空，這回美國十年期公債殖利率從三‧八九％跳升到四‧八六％，股市災情尤其慘重，亞太區股市，除了台灣與南韓跌幅超過二三％以外，去年表現十分出色的印度股市，這次在國大黨奮力得回政權下，五月十七日印度股市單日大跌七八六‧八九，跌幅達一五‧五二％，今年以來，印度股市從六二四九‧六重跌至四二八二‧九八，跌幅高達卅一‧四七％，災情幾乎與國企股沒有兩樣。其他連最輕微的日本也下跌一三‧八五％。拉丁美洲股市，原物料生產大國阿根廷股市大跌二三‧八五％，巴西也下跌一四‧五九％，全球股市幾無一倖免。
除了股市、債市同步走空之外，原物料行情也紛紛回檔，鎳價最先從一七七○○美元跌至一○四○○美元，金價也在美元回升之後，一口氣跌至三七○美元，其他貴金屬如白金、白銀、銅、鉛、錫、鋁價也都同步下跌，從○一年以來，所有經過價格激烈波動的標的，無一能倖免，除了油價例外。
全球化第四局：油價不定時炸彈 資本市場反彈無力的關鍵所在
目前油價盤踞在四十美元以上已成為全球經濟的一顆不定時炸彈，所有貴金屬行情從大漲到崩跌，都有過一段噴出的漲勢，只有油價因為需求帶動，呈現緩步揚升的走勢。油價大漲對於亞洲石油進口依存度超過八、九成的國家自然會產生致命的殺傷力，這也使得全球資本市場在經過一輪大跌之後，如今反彈仍軟弱無力的關鍵所在。
目前中國經濟降溫的衝擊橫掃亞洲股市後，未來長期效應仍待一步步觀察，而油價的變數的確成為全球經濟的心頭大患，至於美國升息已在市場高度期待中，一旦美國升息，股市可能變成利空出盡。再從匯率的走向來看，這一輪美元的強勁回升，看起來趨勢已到了盡頭，目前歐元又回貶到一美元兌一‧二○四七歐元，日圓也回升到一一二‧七九，沒有越過一一五日圓大關，當然台幣也沒有貶破三十四元大關。
例如，美元未再急升，那麼這一輪國際投機熱錢減碼亞太股市的行動可能漸近尾聲，亞洲股市的大賣壓將可告一段落，外資在五月二十四、二十五日連續兩天都出現八千多萬的買超，看起來最凌厲的減碼動作應告一段落。只是全球不確定因素仍未明朗，股市止跌有餘，但欲求更大的回升力道，看起來仍力有未盡，台股跌至五四五○點之後，逐步邁向反彈，不過六千點大關壓力仍十分沉重，現在外資現金在握，只是下一個階段，投機熱錢會看上什麼標的，到目前為止，還看不出來。（本文轉載自388期今周刊）
