中國要加入 WTO，金融管制措施須在二○○六年解除，此時是中國經濟與國際接軌的關鍵時刻，也是面對國際金融大戰起點。因此，人民幣大幅度升值應在二○○六年以後。全球資金匯聚中國，中國將成為全球投資焦點，外資布局完成，○八年人民幣完成主升段升值，一○年前後完成末升段升值，最終升值目標可能在四至五元人民幣兌一美元。
前言：若二○○六年人民幣開始升值，新台幣也將跟進，全球資金聚集亞洲，台股可能再創新天價。人民幣狂升後，中國作為全球吸金大國的角色，可能在一○年前後告一段落，此後中國將面對急速膨脹後的經濟調整。
內文：二○○四年的台灣總統大選，已剩下九十幾天就要揭曉，目前藍綠雙方陣營正為了統獨問題劍拔弩張。阿扁總統說出中國部署四九六顆飛彈正對準台灣，而台灣的公投議題，也引起中、美關係高度緊張，新聞媒體的焦點也逐漸轉移到海峽兩岸是否會開戰；其實有形的戰爭是一種殲滅戰，失敗的一方落得像海珊般的家破人亡，但是得勝的一方，也好不到哪裡去，同樣要付出慘痛代價。像前蘇聯動用了一切軍力優勢征服了阿富汗，卻因此導致經濟衰敗、土崩瓦解的命運；今年美國運用超級軍事科技的力量，快速降服伊拉克，可是攻城容易守城難，美軍駐守伊拉克導致的傷亡人數，遠遠超過美伊戰爭的傷亡人數。所以有形的戰爭是一種毀滅，贏家與輸家，最後全都是輸家。
不過地球上的另類戰爭，一種無形的戰爭，也就是所謂的經濟戰，卻在我們身邊無時無刻不在進行，十二月上旬，筆者與財訊金融投資處成員一行四十五人，前往南韓走訪八家南韓大企業，便深深感受到這場金融大戰之可怕。南韓很多大企業，像是三星、LG 等， 在亞洲金融風暴之後，都搖身一變成為世界級的大企業，這些公司在公司簡報時都可以看出，他們已逐漸與國際接軌；不過從另一個角度來看，這些企業在亞洲金融風暴之後，大多數股權已落入外資手上。
到十一月底為止，外資持有南韓企業持股比率較高的公司，包括三星電子是五八％、浦項鋼鐵六四％、國民銀行七一％、現代汽車四九％、 SK TELECOM 四五％、K OREA TELECOM 四六％、LG 電子與三星 SDI 都有三三％， 很多知名的南韓企業，外資機構持股都在五成上下，這是因為南韓在亞洲金融風暴之後，給與外資很好的切入機會。
南韓企業資產廉讓外資大賺股價匯差
一九九七、九八年亞洲爆發金融風暴，南韓三十一家大財團，關掉了十六家，大多數金融機構都面臨重組，大財團也被迫切割非核心事業，南韓經濟陷入空前窘境。 在最危難的一刻，南韓政府被迫向 IMF (國際貨幣基金)舉債，而韓元也從亞洲金融風暴前的一美元兌八七三韓元，快速貶值到一美元兌二千韓元。
就在南韓經濟危機四伏之際， 此時 IMF 貸款給南韓，國際投資機構也大舉介入南韓企業幫忙重整，特別是南韓的金融機構幾乎都落入外資手中；此時南韓企業自身難保，外資協助南韓企業重整，並給這些陷入困境公司希望，等於是南韓將資產廉價讓給外資。那些在金融風暴中大舉介入南韓的外資機構，賺到可觀的匯差，九八年韓元貶值到二千韓元，此時外資大舉介入，如今韓元升值到一美元兌一一八八韓元，單是匯差已十分可觀。
除了賺到匯差之外，外資在南韓賺到的價差更是可觀，九八年是南韓經濟最險惡的一刻，南韓綜合指數狂跌到二七七．三七點，此時外資全力介入，南韓股市在九九年出現一波狂漲行情，指數從二七七點大漲到一○六六點。外資介入的個股收穫更是豐碩，例如三星電子在九八年股價最低跌至三一二二三韓元，與目前四十五萬韓元左右的價格對照，三星的股價在過去五年來累計上漲十三．五倍，亞洲金融風暴不久，外資持有三星一度達七三％，三星股價上漲，堪稱是二○○○年科技泡沫以來，外資在單一個股上面收穫最豐碩的個股。
另一檔是位居全球第二大鋼鐵廠的浦項鋼鐵。亞洲金融風暴發生之際，浦項的股價跌至三．六二萬韓元，與目前十五．八萬韓元相對照，價差至少也有三．三六倍；從目前南韓經濟大幅好轉的情況來看，南韓應是亞洲金融風暴後，外資獲利最可觀的市場。還有亞洲金融風暴後，外資幫忙南韓金融機構重整，外資也成立很多 AMC (資產管理公司)，他們低價購進南韓資產， 如今高價出售，外資在南韓金融產業獲利更豐。
從亞洲金融風暴迄今，韓元從二千韓元回升至一一八八韓元，南韓股市從二七七點起漲，如今站在八百點以上，南韓股價、匯價都有明顯上漲，外資在南韓最艱困之際，大軍壓境，幾乎可說是大獲全勝。相較於外資在三星、浦項大獲全勝，目前外資在台灣並沒有南韓那麼順利，外資買超台積電逾五成，聯電超過三成，持股比率雖高，但是整體來看，外資在台積電、聯電大致呈現套牢狀態，這是外資在南韓與台灣資本市場的兩種不同面向。現在看到南韓經濟迅速從亞洲金融風暴後復原， 南韓經濟邁向高成長，三星、LG 成為國際級大企業，從另一個角度來看，外資機構是最大贏家，南韓大企業有不少只能幫外資打工賺錢。
經濟膨脹過快日本成廣場協議大輸家
看到外資在南韓飽嘗豐碩戰果，其實八○年代的日本也是另一種金融大戰的典型代表作。八五年廣場協議後，日圓快速升值，同時也決定了日本的命運。八○年代初期，日本家電、汽車席捲全世界，當時大家都在說﹁日本第一﹂，日本產品源源輸往美國，美國的貿易逆差有超過三成是由日本所創造的，當時日本經濟力之強大，令人刮目相看。但是在廣場協議之後，日圓快速升值，卻徹底改變了日本的命運。
八五年的廣場協議，日圓從一美元兌二七七日圓開始升值，那個時候新台幣在一美元兌四十．六元新台幣的位置，隨著日圓升值，國際資金大舉介入日本，日本股市開始從六千多點起漲，到了八九年日本股市創下三八九五七點的空前紀錄。日本因為外資順差龐大，國際熱錢流入，推升股價大漲，房地產更是漲到令人咋舌的地步，當時日本資產驚人地膨脹，號稱一個日本可以買下四個美國，而日本股市市值超過六兆美元，市值一度占全球五一％；但這都是泡沫，當日圓從一五○往七十九．七五日圓邁進之際，日本的泡沫其實在八九年已經吹破了。
外資在日圓二七七兌一美元的時候，大舉投資日本，將日本資產膨脹到令人不敢置信的地步，日本人在財富膨脹中更是如癡如醉，大家大舉擴張信用，所有美國人不敢買的資產，全都被日本人買走。等到九○年前後，熱錢大量撤走，日本把泡沫吹得太大，從此進入殘酷的泡沫調整階段，日本股市連續下跌十四年，直到今年三月跌到七六○三點才見底，日本資產下跌也到了今年才見到止跌訊號，而日本股市的市值從占全球五一％跌到目前只占一二％，日本經濟地位也急速下降，日本是廣場協議後的金融大戰輸家。
今年人民幣面臨強大升值壓力，但是中國政府始終戒慎恐懼，堅持不讓人民幣升值，除了中國經濟專家認為中國城鄉差距仍大，人民幣升值不利全球經濟，加上銀行體系呆帳仍有三兆多元人民幣，還有一億二千萬失業工人待業，這些基本經濟因素外，在政治上的考量，中國始終認為西方的霸權國家對中國不存好意，但令中國政府感到害怕的是八五年廣場協議後，日本資產快速膨脹到變成泡沫，這才是使中國不讓人民幣升值的關鍵所在。
人民幣若升值中國吸金角色將卸任
不過從另一個角度看，目前中國政府在股市、房地產仍有絕對主導權。中國股市從九○年代成立，包括深滬 A、B 股，及在香港掛牌的國企與紅籌股、部分中資的藍籌股，看起來規模並不小，但是中國上市企業，八、九成仍是政府持有的國有股或法人股，政府主控大多數籌碼，人民幣升值，政府握有大量的籌碼可供調節，泡沫應可控制。像今年股神巴菲特大歎買不到美國股票，卻在 SARS 疫情重創香港之際，順手在一．六港元左右買進了二十四．六億股的中國石油天然氣股票，不到一年光景，中國石油天然氣股價已經漲到三．九二五港元，巴菲特在中國石油一檔股票獲利已超過五十億港元，這恐怕是巴菲特這一生中獲利最快速的標的之一。
巴菲特找標的， 寧可選擇在資金進出方便的香港，大軍不願開進深滬 A 股市場，這顯然有資金進出的考量。另外，中國政府也控有九成以上的全國土地資產，人民幣升值的後遺症在房、股兩市出現泡沫的機率不高，因此，中國大可不必擔心廣場協議的後遺症，真正要顧忌的是二○○六年以後，中國因為加入 WTO，所有金融管制措施，包括人民幣自由匯兌的問題都必須在○六年解除管制，此時是中國經濟與國際接軌的關鍵時刻，應是中國面對國際金融大戰的一個起點；也就是說，人民幣大幅度地升值應在○六年以後。
今年十一月，中國國務院總理溫家寶訪問美國前夕，中美雙方曾為了紡織品引來貿易戰，外界都認為美元有意強力引導人民幣升值；不過美國總統布希在擺出大動作之後，即解除對鋼鐵業的高關稅，美方在人民幣升值的問題上態度反而軟化。 美國聯準會( Fed )主席葛林史班隨即表示，人民幣升值並不能解決美國本身的經濟問題，顯然美方並不急於與中國攤牌。
在美元兌歐元貶值超過四成的情況下，亞洲貨幣升值恐難免，但是美方不急於威脅人民幣升值，顯然有其考量。一方面是中國把全身包得緊密，國際資金只能在中國外圍造勢，像人民幣面臨升值壓力，但是外資只將香港股市當成主力戰場，並未波及本土，美國除了製造業外，金融業在中國卡位仍困難，此時人民幣若升值，中國資產若膨脹對美國資金收益不大。不如將戰線延長，等到○六年中國開放金融管制後，從○六到○八年應是人民幣升值最強勁的黃金期。
此時，中國進入高速成長，奧運會的舉辦，中國能見度更高，全球資金匯聚在中國，中國將成為全球投資焦點。外資布局完成，人民幣開始明顯升值，到了○八年人民幣完成主升段的升值，在一○年前後，人民幣完成末升段升值，人民幣最終的升值目標可能在四至五元人民幣兌一美元。
假如○六年人民幣開始邁向升值，台灣的新台幣也將隨著人民幣升值，到時候全球資金聚集亞洲，台灣錢再度淹腳目，台股很可能在○六到○八年之間再創一二六八二點的新天價。而人民幣狂升後的中國經濟熱到盡頭會是什麼樣的景象，將是新一回合全球金融大戰的焦點所在，因為人民幣升值到盡頭，資金將外移，二十一世紀以來，中國作為全球吸金大國的角色，也可能在二○一○年前後告一段落，此後中國將面對急速膨脹後的經濟調整。下一個十年是誰崛起？可能要再耐心觀察。
