回顧二○○三年，受美伊戰爭影響，全球股市在三月創下新低點；亞洲國家也是多災多難，SARS 風暴席捲各國。 但美國卻陸續透過減稅、十三次降息等動作，加上美元貶值，使美國企業終於成長，全球經濟也再度恢復活力。
在展望下一個年度之前，讓我們在年終最後一個月，回顧一下今年的行情。二○○三年是個多變但漸入順境的一年，今年初，美伊戰爭的陰影遮蓋了每個人的投資視野，伊拉克戰鼓擂動，全球股市在三月創下了二○○○年以來新低點。亞洲國家則是多了一個災難， SARS 風暴從中國、香港、新加坡、拿加大、台灣一路席捲，全世界都陷入新的恐懼當中。不過，美國卻一夫當關，布希總統透過減稅二五○○億美元，營造十三次降息的超低利率環境，再加上美元貶值，使美國企業出現難得的成長，全球經濟在大利空中又再次恢復了活力。
經濟板塊好轉台股萬點行情不是夢
美國修正後的第三季經濟成長率由七．二％調升到八．二％，創下美國一九八四年以來最強勁的經濟成長。企業資本支出在連續數季負成長後，今年第二季有七．三％的成長、第三季成長達一四％，創下二○○○年第二季以來新高紀錄；而美國第三季消費支出達六．六％，也是帶動經濟成長的主要因素。
除了美國經濟虎虎生風之外，連續萎靡不振達十四年之久的日本，今年也難得見到大轉機。 日本 GDP ︵國內生產毛額︶連續六季成長，領先指標也連續五個月上揚；十幾年未見增加的企業資本支出，今年第二季成長四．七％、第三季成長二．八％，預估○三年全年經濟成長率可達三％。再看 SARS 衝擊下的中國大陸，今年經濟成長也出現難得一見的佳績，中國首季經濟成長達九．九％、第二季受 SARS 影響只有六．七％、第三季則又恢復九．一％的成長， 前三季 GDP 成長達八．五％，在全世界低成長中顯得格外耀眼。
在全球經濟板塊中，影響台灣經濟最重要的三個經濟板塊都明顯好轉，這對台灣當然有很大的帶動力。今年第一季台灣經濟成長率為三．五％、第二季出現○．三八％的負成長、第三季又恢復四．一八％的成長、第四季可能的成長則為是四．八一％，而今年行政院預估經濟成長率約三．五％左右；展望明年，由於今年基期比較低，明年度的成長應可期待。美商高盛證券預估明年台灣第一季經濟成長可達六．八％、第二季可達八％，上半年經濟成長率可能有出乎預料之外的強勁表現，用經濟成長的角度來推估，明年度台灣的投資展望是傾向樂觀的。
由於經濟成長數字支持大家對來年的預期，到目前為止，國內投資業界人士對明年度都有十分樂觀的展望，像剛開完○四年投資展望的元大證券集團，就看好明年第三季指數會落在八千點。具代表性的外資機構，如美商所羅門的杜英宗，便認為明年經濟成長率將上看四．五％，他認為台股本益比只有十四至十五倍，明年股市保守目標值應可達七五○○點，這個看法與高盛總經理張果軍相差不多；而 ING 安泰彰銀的張錫也看好七五○○點。 更樂觀的，還有︽今周刊︾主筆之一的呂宗耀，很早就喊出長線萬點行情不是夢；另一位主筆谷月涵則認為台股上看九千點。至於怡富證券侯明甫則形容得貼切，他說○三年的行情像開車，頭過
了、身子就過，而○四年行情則如行舟，可用﹁一帆風順﹂形容。
今年已是最好的一年 明年成長恐將趨緩
到目前為止，國內機構法人與個人對○四年行情展望，大多偏向樂觀，還未出現負面評價。不過國際級的投資大師中，一向有﹁末日博士﹂之稱的麥嘉華則在這一期︽財訊︾月刊撰文表示：﹁我們目前所看到的投資大環境，已經是過去幾年以來最好的了，甚至可以說是自亞洲金融風暴以來的最佳時機。﹂麥嘉華話鋒一轉，認為中國明年經濟成長可能趨緩，但是他也認為全球原物料的大多頭行情才正要開始而已，而這正是中國投資過盛所帶動，麥嘉華對○四年顯然是有一些疑慮。
雖然今年美國經濟表現得像青春期般火爆，另一位投資大師股神巴菲特卻大力看空美元。巴菲特一生以投資美元資產為主，但這次他卻在古稀之年﹁平生第一次﹂買進外幣，而且手上還抱了二四○億美元，不敢﹁輕舉妄動﹂。到底巴菲特有什麼特殊的顧忌？今年巴菲特牛刀小試出手買進國企股中國石油天然氣，不到一年光景，中國石油天然氣股價已從他買進成本一‧六港元左右，快速飆上了三‧○五港元，巴菲特在中國石油賺了將近一倍，在眾人對明年大力看好聲中，兩位投資大師的憂慮大家應記在心上。
因為對來年投資太過熱情，往往會因為太過樂觀而翻船，像是○一年九一一事件之後，全球股市暴跌，但是企業回補庫存又令大家對○二年充滿希望與期待，當時大家都高喊﹁萬點行情不是夢﹂，因為是馬年，所以大家都期待﹁萬馬奔騰﹂；但是這匹馬只跑到六月，台股漲到六四八四點，隨即進行相當大幅度的回檔整理，萬點行情才剛起跑，立刻就破滅。
今年全球股市都是開低走高，起碼已經走了七、八個月難得一見的多頭行情。如果論漲幅，美國股市在強勁的經濟成長及消費力道上升推升下，今年費城半導體指數從二五八‧五六點大漲到五三六‧三二點、漲幅高達一○七‧四二％；而十二月一日同時創新高的還有史坦普五○○指數，從七八八‧九點漲到一○七○‧四七點、漲幅為三五‧六九％。其他瀕臨新高價的，包括代表科技股指數的那斯達克從一二五三點漲到一九九二點、漲幅達五八‧九七％，而道瓊指數從七四一六點漲到九九○三點、今年累積的漲幅也有三三‧五三％。除了美股以外，歐洲的德國股市今年從二一八八點漲到三八二九點、整年漲幅也有七五％，英國與法國股市漲幅也有三至四成不等。
選舉政策利多 為經濟復甦背書
再回頭看今年資金聚集的亞洲，今年以香港國企股表現最出色。今年四月間，當巴菲特大嘆在美國選不到股票可以買的時候，巴菲特在一‧六港元左右，奮力買進二三‧七四億股中國石油天然氣，沒想到現在股價飆上了三‧二港元，不到一年光景就賺了一倍。假如巴菲特感受到中國國企股有那種﹁超速快感﹂，今後不知會不會對中國掛牌國營企業食指大動？值得拭目以待。
今年亞洲各國普遍感受錢潮淹腳目的威力，從亞洲金融風暴中第一個爬出來的泰國，今年泰股從三四七點漲到六七九點、整年的漲幅高達九五‧六七％；其他表現不差的還有南韓股市上漲近六成，新加坡股市、台北股市與日本股市大約都上漲了五成左右。台北股市今年在 SARS 疫情蔓延、和平醫院封院之際，台股跌至四○四四點，今年漲到六一八二點、整年的漲幅為五二‧八六％，在全球股市的表現中，台股可算是中規中矩了。
回頭看今年全球股市已紛紛大漲五成到一倍的情況下，由於股市基期已不低，怪不得﹁末日博士﹂有中國成長陷入停滯，可能影響全球經濟復甦力道的憂慮。不過明年全世界有很多國家都進入選舉年，例如台灣在明年三月二十日有總統大選，亞洲的泰國、菲律賓也有大選，到了十一月又有美國總統大選。全世界在明年幾乎是個選舉年，執政的人希望用經濟復甦來爭取選票的立場幾乎相同，這是景氣復甦可以著力之處。
再從實質的經濟面來看，美國仍是全世界經濟成長的發動機，美國第三季的 GDP創下罕見的八‧二％驚人成長紀錄、第四季預期仍可維持四％以上，明年美國整年經濟成長率約可達四‧二％，這是二○○○年以來難得一見的強勁成長。但這股強勁的成長，是不是將一直持續到明年十一月總統大選，將是明年投資的一大變數；因為今年美國景氣的復甦來自降息、減稅的消費端，未來資本支出能否強勁成長是最大變數，如果美國經濟只是降息、減稅所創造出來的﹁人工潮﹂，那麼這股經濟復甦力道很可能在明年年中就有逆轉往下走的壓力。
再加上中美貿易衝突躍上台面，明年人民幣會不會升值？升值幅度有多大？中國成長中的經濟是不是埋了什麼暗礁？還是金價已躍過四百美元大關，中國強大進口原油需求使油價欲小不易， 都代表物價 CRB 指數︵指美國商品研究局公佈的商品價格指數︶頻創新高，通貨膨脹的因子隱約可見，這都是○四年投資不可忽視的變數。
明年多頭後年回檔投資腳步宜謹慎
對於大多數國內投資人來說，○四年可能出現與○三年不同的格局；今年一整年，股市是開高走低再拉高的格局，農曆年過後，指數漲到五一四一點即告反轉，下跌一千點到四○四四點才止跌；五月起股市進入佳境，出現二○○○年以來難得一見的漲勢。目前進入今年最後一個月，指數漲到六一八二點之後回檔修正，再加上外資在十一月賣超一四五億元，使得指數拉回五七四○點；不過十二月全球股市又陸續創新高，台股可能受激勵而反彈。不過進入十二月中下旬，由於年關前後資金需求強勁，再加上新曆過年與農曆過年時間很近，因此，元月效應可能不如預期；不過農曆過年後，可能出現與今年不一樣的走勢，可能是長紅格局，也就是說，農曆年後股市很可能大漲。
這是因為今年所有長假都在元月，二月以後股市交易正常；而今年上市公司業績特別好，員工分紅及年節年終獎金可能比往年豐碩，再加上今年景氣復甦，很多公司都醞釀加薪，鋼鐵業加薪幅度約在三‧五％至五％之間，大家度過了一個快樂的新年，可望使買盤凝聚而出現較大的漲勢。而台股在技術面，周 KD 指標︵隨機指標︶從八十向下交叉，到了農曆年後又回到低檔，此時技術面調整也告一段落，那麼整理兩個多月的金融股、集團股又可能出現一波大漲勢，國內金融合併案可能在明年第一季加速整合，將成推升股價利器。
雖然明年三月二十日面臨總統大選，但是今年兩黨較勁、雙方勢均力敵，執政黨為求勝選，勢必壓箱法寶盡出；在野黨也因勝選有機會，更加不敢得罪選民，在人民決定國家下一屆領導人選這一刻，真正是人民至上的時代，股市可能趨向榮面。
而大選過後，可能出現新的政治走向，也可能使股市進一步出現漲勢；因此，明年上半年應是台股多頭黃金時期，再加上今年第一季經濟成長率只有三‧五％，第二季是負成長，因為經濟成長基期低，明年第一季與第二季將出現較大幅度成長。 高盛預估○四年第一季國內 GDP 成長可達六‧八％、第二季則可達八％、但下半年三、四季分別降為四‧九％及三‧九％，下半年成長趨緩。
從這些跡象來看明年，機會在上半年，因為此時股市多頭已經走了十二至十五個月，長線可能休養生息；而美國總統大選後，全球又可能出現新的經濟變數，○五年可能又是回檔休息的一年。
明年如果全球三大經濟板塊都出現榮面，台灣的電子、金融、傳產都將各擁半邊天，不過明年政治味道特濃，此時政府可以掌控的金融股最能表現政府意志，反而有大開大闔的機會。有了今年外資加碼五千億元巨資當後盾，○四年內資力量再抬頭，股市很可能在五五○○至六千點之間又形成了底部；明年股市如果有再漲兩千點的潛力，那麼選前有坐六望七的期待。大選過後，如果一切順利，那麼台股選後再挑戰八千點就有勝算了；當然這期間，台股仍必須與全球股市連動，進入下半年，風險將比上半年增加，投資宜加倍小心。
