物理學有一個定義為：「量變，本質不變」，意義是數量的變化並不會對物質的本身產生改變。在資本市場之中，影響股票投資大眾的永遠是無限貪婪與恐懼，這樣的本質是無法改變的，只能由成交量的多寡去判斷股票投資大眾是處於貪婪端或恐懼端。
美國代表新興產業的那斯達克（ Nasdaq ）指數，近一年來指數區間為一一○八點至一七五八點，成交股數落在九．六七億股到二九．七七億股間，顯示目前股市投資人正處於多頭市場的貪婪端，在股市貪婪端中，以資金狂潮所帶出的行情，與以往的故事在本質上是沒什麼不同，而是股市投資大眾心態改變，讓成交量隨變化。
這種「量變」的行情是需要抓住大多數人的心態，觀察的是投資人心理面的改變，這樣的行情是多年來走訪第一線拜訪的筆者最不擅長的一種投資模式，經常閱讀今周刊的讀者必須先要有這一層體認。
筆者長年專注在第一線的拜訪，尋求的是一種「質變」的觀察，這種「質變」是經營模式的創新、是產業變遷的訊息、是經營者對公司未來的掌握度及正直檢驗，這些都與市場處在多頭空頭，成交量大小的變化，沒有絕對的關係。
就如在南部的一家成立於一九五七年，經營金屬製品的上市公司，兩位經營者為東吳會計系的同學，作風穩健保守，今年第一季的負債比、流動比及速動比為三四．二六％、三○九．三三％、二三○．四％，財務紮實，過去幾年來營收都維持在二十幾億元左右，雖然不見營運的爆發力，但獲利均相當穩定。
這幾年，兩位經營者默默的在進行「質變」的策略。過去的客戶多如 Homedepot、Walmart、Lowes 的通路端客戶，但自去年開始切入品牌端客戶， 自今年第四季起將開始出貨， 這個客戶為美國三大製鎖品牌 Kwitset、Schlage、Emtek 其中之一，是一家家用五金集團的子公司，光是只有這品牌大廠，敲定給這家南部金屬製品公司的代工金額，就超過該公司二○○二年二十六億元的總營業額，尤其是品牌端客戶的毛利率將高於通路端客戶。
這樣的質變，不但讓這家公司今年的營業額將突破三十億大關，明、後年的業績成長力將確定呈現跳躍式的成長，這兩位經營者甚至已設定二○○五年營業額五十億元的目標，其二○○四、○五年的股本營收比將由一．五至一．七倍，衝到二至二．五倍。
這樣的成長是突破該公司過往的營運軌跡，是筆者在多次拜訪該公司以來，其經營者從未展現的信心與對未來營運的把握度，相當令人欣喜，尤其上半年自行結算每股稅前盈餘可達一．七元左右，目前股價二十多元，已充分展現出其蓄勢待發的潛力。
股票投資有人注重量變，有人注重質變，這其中沒有對錯，只是選擇與取捨的問題，就如剛以二十三歲之齡取得日本三大圍棋之一本因坊頭銜的台灣旅日棋手張栩，創下了第二年輕拿下本因坊頭銜的棋手，他與對手有「天煞星」之稱的加藤劍正相差三十二歲的年紀，也創下本因坊賽事對奕年紀差距最大的紀錄。
張栩在十歲時即赴日拜在林海峰門下，在同輩處於快樂無慮的童年生活時，他選擇離鄉背井一個人住在東京的小公寓中卻怡然自得，滿腦子全都是圍棋與棋譜，張栩以「專注」來開創其圍棋的生命，喬治‧亞曼尼亦是以「專注」開創流行服飾宗師的地位，這樣「專注」精神的成功，正是驅使筆者及工作夥伴離開股市銀幕報價的廝殺，勤勉走訪第一線的最重要原動力。
本週要介紹的公司是翔昇電子，公司成立於一九八二年，資本額三．七九億元，翔昇是以繪圖卡、顯示卡、網路卡等電腦周邊卡板生產為主，其中多層印刷電路板七八．三七％、雙層印刷電路板二一．六二％。主要客戶包括華碩三三．九八％、麗台一五．八四％、華毓八．三四％、VESTEL 七．五六％等， 外銷比重達四成。
翔昇經營團隊是由董事長暨總經理林鎮帶領，林董早年曾經任職於台灣印刷電路板（ PCB ）產業的創始者台灣安培公司、台路公司及永兆電子， 非常熟稔印刷電路板的市場與經營重點所在。
產業概況方面， 以目前電子零件發展趨勢或插裝技術方法的改進情形而言，PCB於各電子產品之地位仍無其他產品可替代之。在產能大幅擴充情形下，產業目前處於殺戮期，因此，廠商紛紛走向利基市場，或透過購併及策略聯盟尋求獲利，其中二線廠表現又明顯優於一線廠，主要是因為資本額小及生產彈性大，為二線廠帶來競爭利基。
在競爭優勢方面：一、翔昇擁有良好生產技術團隊及完整製程能力：印刷電路板之製程繁複，因此，生產管理技術之良窳將影響其製造成本及產品品質，而翔昇從事印刷電路板之製程已累計近二十年的經驗及技術，生產技術已臻成熟，擁有完整製程能力，在產品品質、良率及交期上均能符合客戶要求。
二、訂單來源穩定：翔昇生產印刷電板已有多年經驗，主要客戶不乏國內知名大廠，如華碩、技嘉等，且與客戶關係良好而能在穩定中成長。三、財務結構健全，利於營運之穩定。四、原物料供應狀況良好：公司與各主要原料供應商均維持長久之合作關係，主要原料（基板）供應不虞匱乏；不論進貨、出貨、代工、技術交流及業務推廣等均具時效性，在提升業務推展之便利性及縮短貨品運送時間等方面均具備實質助益，進而降低公司營運成本，有效提升公司競爭力。
在未來成長動能方面，隨著國際繪圖晶片大廠的晶片出貨成長，繪圖卡與電腦旺季來臨，舊客戶下單量將有較明顯的成長外，國外新客戶訂單則將持續成長，且國外歐洲客戶訂單屬消費性產品用板（包括 DVD、Set-top-box、CD-ROM 用電路板）毛率較佳，此外，今年亦開始出貨給國內數位相機廠的華晶科技，未來也將朝數位電視及數位相機二大類產品開發印刷電路板產品，此外，在上半年存貨盤點因素結束後，訂單亦將逐步回籠。
就營運面分析，翔昇電子二○○三年財測預估營收九．六一億元，年成長率十一．九三％，稅前盈餘五一五三萬元，年成長率二四．○八％，每股稅前盈餘一．三六元。上半年營收五．○四億元，達成率五二．四六％，年成長率二二．○七％，一至五月稅前獲利二六七五萬元，每股稅前盈餘○．七一元，財測達成率五一．九％，在財測營收與獲利達成進度佳情形下，下半年營運狀況亦可望緩步走高，產業狀況將逐步復甦。
近三年毛利率分別為一五．○三％、一三．九九％、一二．五四％，今年第一季毛利率維持在一三．○四％。翔昇的財務結構大致健全，負債比四六．二八％，流動比一八三．六八％，速動比一五四．七三％。
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