SARS疫情席捲全台灣，也使十幾年蟄伏在台灣、但卻隱而未顯的通貨緊縮再現。四月三十日由國際貨幣基金（ IMF ）首席經濟學家 ROGOFF 領軍完成一份對全球三十五個國家的通貨緊縮報告，明確地指出台灣、日本、香港及德國的通貨緊縮風險最高。台灣成為全球四個最有通貨緊縮風險的國家之一。IMF 報告，也使我國中央銀行不得不在五月十九日正式承認我國正面臨通貨緊縮的風險。
事實上，通貨緊縮在台灣由來久矣，只是一般經濟學家或政府官員習慣以物價指數的連續下跌來定義通貨緊縮，直覺物價緩和下跌，並沒有通貨緊縮壓力，像財政部長林全就一再表示，台灣沒有到全面通貨緊縮的地步，但是通貨緊縮就如同 SARS 這種「非典型肺炎」的病變一般，這個冠狀病毒有多種突變種，再加上傳染力特強，且沒有特效藥可以醫治，使民眾聞風喪膽。
通縮怪獸現形 一般藥方難醫
SARS 強調其非典型，通貨緊縮也是非典型的一種經濟病變。打從人類有歷史以來，各國政府，尤其是央行總裁總是以對付通膨為己任，只要物價出現明顯上漲，央行總裁祭起加息的大刀，力求很快就把物價平緩下來。可是面對通貨緊縮大敵， 各國央行全力降息寬鬆銀根，像美國聯準會（ Fed ）連續十一次降息，基本放款利率降至一‧二五％，日本的長期利率降至○‧五％以下，德國利率出現二十九年以來最低的水準，但是不管利息怎麼降，通貨緊縮的病情有如 SARS 一般難治。
這是因為利率不斷下降，過去習慣靠利息收入生活的人，眼看著收入愈來愈微薄，更加省吃儉用，使消費不增反減。另外，通貨緊縮時代，任何產品只有跌價一途，而且是今天不買，保證明天更便宜，於是原本今天的消費，可能遞延到明天、後天……使消費意願更淡薄。更慘的是，在通貨緊縮時代，房地產跌價，股市市值不斷縮水，全民財富大縮水，使消費力更淡薄。
而這次 SARS 疫情，更進一步使通貨緊縮的病症浮現危機。從 SARS 疫情蔓延開來之後，每日進出機場降到四千人以下，飯店乏人問津，來來喜來登推出一元便當促銷；晶華酒店也推出每人一晚一八八八元，附三餐的廉價大特賣，即令百貨公司也受衝擊。本來已經夠冷了，這回 SARS 重創台灣，使內需產業急速冷凍，這回大家終於不得不面對通貨緊縮這頭怪獸。
為了展現總統拚經濟的決心，陳總統禮聘國民黨副主席蕭萬長出任「總統經濟顧問小組召集人」，陳總統也表示，蕭萬長縱然不是拚經濟的「萬靈丹」，也是「定心丸」。接著在出席郭台銘的群創建廠動工典禮及廣達研發中心動工典禮上，陳總統也宣示中正機場捷運將由政府主導興建，同時也宣示二○○八年將舉辦國際規格的高科技博覽會。總統顯然是要以擴大公共支出推動內需為主軸的經濟戰略來力挽通貨緊縮狂瀾。
放手美元走貶 布希拚經濟手段高明
不過如果對照與阿扁總統同樣面臨一年多任期也有改選壓力的美國總統布希拚經濟手段，布希顯然略勝一籌。今年美伊戰爭，美國以武力席捲伊拉克，進一步鞏固了美國在全球的政治霸主地位，原本大家以為美元將回復強勢地位，沒想到美伊戰後，美元只是短暫回升，又再快速貶值。
二○○二年六月二日，一美元兌○‧八五六五歐元，沒想到一年光景，一美元兌歐元已貶至一．一八歐元以上，美元一年多來兌歐元貶值了四成。歐元的強勢，一方面是因為歐元區的利率二．五％是美國的一倍，各國央行貪圖歐元的高收益，紛紛提高歐元存底的比重，另一方面與資金流動有關，二○○一年歐元區流向外國的資金達六三四億歐元，但二○○二年流入歐元區的錢卻高達二九四億元，這是一九九五年歐洲資本大規模流向美國以來，首度資金回流。不過更關鍵的是美國以美元貶值的手段，提升企業獲利。
二○○○年美國爆發科技泡沫以來，因為企業獲利急降，資本支出銳減，使美國股市出現連環下跌危機。為了力挽股市崩跌危機，只有從提升企業獲利著手，美元貶值使許多跨國企業盈利上升，進而刺激資本支出，更能提升股價。
美元貶值的第二個效應是可以治療通貨緊縮的隱疾。美元走軟，使商品原物料行情因跟隨美元計價而出現價格上漲現象。而美國也因為美元貶值，進口物價上升，增加一些輸入型通貨膨脹的因素，有緩和通貨緊縮的作用，再加上美國連續降息，刺激房地產需求，使房價維持在高檔，這是美國與日本同樣面對泡沫經濟壓力，卻能從通貨緊縮的壓力中掙脫的主因。
通縮三部曲 低房價、股市跌、高失業
這次被 IMF 列為通貨緊縮最危險的四個地區或國家， 都共同面臨了幾個問題，一是房地產，土地跌價帶來的資產緊縮危機，台灣的資產下跌與日本同步，都是一九九○年後引爆，其中日本平均地價十三年來下跌七五．三％，台灣跌幅超過五成，使銀行授信品質嚴重惡化。香港的房地產下跌危機從一九九七年的主權回歸後開始，這六年當中，香港房地產下跌七○．五％。德國則因九○年代東西德合併，使德國經濟吃足了苦頭。歐洲的房地產從一九九五年出現大行情，其中愛爾蘭房價大漲二一八％，英國上漲一○九％，法國上漲八九％，只有德國房地產出現下跌，資產縮水是通貨緊縮的第一步。
其次是股市長期跌價，日本股市從一九八九年的三八九一五點持續下挫到今年的七六○三點，跌幅超過八成。香港股市從九七年之後的一八六六六點跌至八三三一點，跌幅也達五成。台灣股市在一九九○年曾經創下一二六八二點的天價，如今只有四千多點，市值的折損相當嚴重，股民財富深受巨創。而德國股市也慘不忍睹，二○○○年德國股市創下八一三六點的新高價，今年一度下跌至二一八八點，德國股市三年來累積跌幅達七三％，股市下跌，股民財富縮水，通貨緊縮壓力更加劇。
三是低消費、低物價，再形成高失業率。目前日本失業率超過五．八％，香港失業率去年急速上升至七．八％，後來回降到七％以下，但今年 SARS 疫情肆虐，香港失業率可能突破八％。台灣近年來失業率更是三級跳，一直在五％以上，而德國失業率則直逼一○％，高失業的陰影籠罩，使得大家更加不敢消費。最近一項國際性大調查發現，英國有高達二七．五％、美國有二六．六％、加拿大有二一．二％的人擔心未來一年被裁員，這項數字在亞洲，其中港人有二四％、日本人則有二○．五％擔心工作不保。
歷史經驗證明 貶值創造經濟奇蹟
儘管各國用盡了各種貨幣政策、財政政策，卻始終無法從通貨緊縮的泥淖中掙脫。顯然通貨緊縮就好像 SARS 這種非典型的病，必須用非典型的手段才有辦法治療，對台灣來說，台灣有一項比香港、日本、德國更有利的手段是匯率的手段，也就是說，台灣在對抗通縮的過程中，保有匯率貶值的操作空間，美元去年以來的貶值手段正值得台灣思考，因為德國已是歐元區的中流砥柱，歐元升值，德國經濟更加雪上加霜，美元貶值，也使日圓操作貶值空間受限，至於香港則是聯繫匯率，不論是日本、德國、香港都有匯率貶值困難的操作限制，但是操作台幣貶值卻有較大的空間。
第二次世界大戰後，回頭看全世界的經濟奇蹟，其實匯率正扮演了重要角色，例如，日本在二次大戰後淪為戰敗國，當時一美元兌換三六○日圓，日本在這個得天獨厚的環境中努力拚經濟，很快地在八○年代成為經濟大國。一九八四年日圓開始邁向升值之路，從一美元兌換二六三日圓快速升值到九○年代，一美元兌七十九日圓，日圓升值快速，使日本經濟奇蹟幻滅，目前一美元兌換一一六日圓仍屬「高估」。這次德國受到歐元升值之害可能「立竿見影」，假如一美元兌歐元衝上一‧二歐元以上，德國的通縮毛病恐怕會進一步加重。
除了日本利用貶值創造經濟奇蹟外，過去二十年來中國經濟快速崛起，人民幣快速貶值三次，不但創造了中國經濟奇蹟，也是九七年亞洲金融風暴的源頭。中國人民幣大貶，使土地、工資、物價變得更便宜，九○年代原本在東南亞投資的台商發現這個樂土，紛紛從南進轉為西進，東南亞資金轉向，不到兩年光景就使東南亞經濟出現亞洲金融風暴的大災難，而人民幣快速貶值，卻奠定新世紀成為﹁世界工廠﹂及全球吸金大國的新里程碑。
治癒通縮藥方 台幣貶值可望見效
其實回頭看台灣經濟，也是在新台幣貶值中創造經濟奇蹟，民國四十年代，台幣兌美金一度從五元多貶到六十元，台幣貶值創造了台灣經濟活力，年年保有兩位數的經濟成長，台幣再從超貶中緩慢回升到至七十年代的四十一元左右，及至七十年代台灣對美累積龐大貿易順差，台幣被迫升值，到了一九九二年台幣升破二十五元大關，台灣經濟也開始出現壓力。
這十年來，台幣從二十五元逐漸回貶到三十五元左右，台灣雖保住了元氣，但是還不足以治癒通縮大敵。從這次美元貶值抗通縮來看，放手讓台幣貶破四十元大關，很可能像治療 SARS 冠狀病毒一般，成為治療通縮的最有效藥方。
目前治療通縮有很多帖藥方，但公共投資有時間落後性，即使減稅，最後的效果也未必用來消費。還有一個台灣當前最大致命傷是大家拚經濟，就等於在拚投資，政府也以鼓勵大企業投資為己任，卻忘了通縮的源頭是產能過剩，是投資過多惹的禍，其實對抗通縮要鼓勵消費，而不是增加投資。
台幣貶值有幾個作用，一是台幣貶值增加進口成本，緩和通貨緊縮的壓力；其次是台幣貶值，使台幣價值變小，將把窖藏的現金趕出來投資，用來置產或投資股票，進而鼓勵消費意願；三是就像是 SARS 疫情時，防疫寧可過度，台幣寧可超貶，再看台灣本身的競爭力，台幣一度回升，資金就有回流效果；四是台幣一旦貶破四十元大關，全台灣企業自動「戒急用忍」，而且還可以吸引十幾年前西進的資金回流。
其實若以一九八四年為基期，全世界貨幣只有日圓與新台幣相對於美元升值。美國是全世界經濟的超強霸主，台幣何德何能能夠兌美元升值？如今連泱泱大國的美國都試圖以美元貶值的手段解決通縮問題，面對通縮大敵，而且是全球公認四個最嚴重通縮國家之一，阿扁總統拚經濟短期間唯一可能看到成效的藥方，看來只有新台幣貶值一途。
