手上握有四百億美元巨額現金的美國軟體業巨人微軟，為了響應布希總統六七四○億美元減稅方案中的股息免稅政策，決定自二○○三年開始派發股息給股東。
科技高速成長年代──股票比股息得投資人青睞
九○年代以來，高科技產業蓬勃發展，企業為了追求更快速的成長，手上都保留龐大的現金，像微軟手握四百億美元，思科也有二一○億美元現金，如果再把英特爾、甲骨文及戴爾電腦加進來，這五家科技大廠一共握有八七○億美元現金。
這些大型企業手握巨資，成了追求飛躍成長的利器，像英特爾可以一口氣投資一二○億美元建廠，戴爾可以斥資三十億美元研發新的筆記型電腦產品，微軟也可以斥資幾十億美元進行軟體研究開發。這些公司保留相當龐大的現金部位，寧願配發股票（分割)給股東，以便將資金無窮無盡地投入研發設備（資本支出)，也不願配發現金給股東。
而在資本市場，只要企業前景看好，不管發行新股或公司債都會受到投資人歡迎，在股市大多頭時，股東可以經由多次股票分割不斷降低成本，也可以從股價上漲中賺到差價，因此，在股市生氣沖天中，配息的公司並不受歡迎。例如，一九九九年美國股市多頭氣盛，史坦普五○○的公司有四○二家在九九年配息，但他們的股價平均只上漲二．一％，剩下八十九家宣布不配息的公司股價竟大漲八九．八％，可見美國投資人跟台灣投資人沒有什麼兩樣，熱愛配股遠甚於現金。
不過二○○○年網通股泡沫吹破，那些不斷進行股票分割的公司無不慘跌，再加上美國企業醜聞此起彼落，美國的投資人猛然回想，企業給與員工的股票選擇權遠比配發給股東的多，而企業給與員工的股票選擇權並未真實反映企業獲利，有浮誇獲利之嫌。況且，員工可以低於市價很多的價格買入公司股票，然後再以較高的市價在市場拋出，員工一本萬利，股東卻因為股票流通量大增，籌碼混亂，造成股價下跌。
企業停止成長 員工依舊分紅
股東受到雙重傷害
另一方面，這些手握現金的企業，其CEO若不能善盡經營管理之責，拿著現金到處亂投資，這對股東權益傷害更大。九○年代以來，科技產業快速成長，每一家企業熱烈進行資本支出是天經地義的事，尤其是科技大廠，不擴廠，就成仁，但是網通股泡沫吹破之後，過度資本投資已對整個產業造成嚴重傷害，美國目前深陷通貨緊縮夢魘，源頭就是全世界過度資本支出，造成價格殺戮。
布希總統這次祭出的「十年刺激經濟及就業」方案，主要目的是希望美國大型企業多分派現金股息給股東，可以讓股東拿到現金增加消費，或者是拿到現金再進場買股票，有利於扭轉低迷不振的股價。白宮幕僚評估，單是股息免稅這一項，十年內涉及的成本將達三千億美元，股市可因為減稅上揚一○％，美國投資人在股市的收入將相對增強，將可在未來一、兩年內增加三至五百億美元的消費支出。這是布希總統希望扭轉美股繼一九四二年以來出現連續三年收黑窘境的主要絕招。
此對科技產業九○年代以來的一貫成長思惟也是一大考驗，傳統思惟之一是企業增加派息後，將因為資金淨流出，使得企業投資活力減退，將不利於企業創新及生產力，長期來看，可能降低美國經濟成長表現。
顛覆傳統思惟──股價方能受惠
這個觀點充分反映美國人對生產力的鍾愛遠比股東回報來得重要。事實上，傳統財務學指出，只有當投資回報高於股東在其他途徑取得回報時，才能進行投資，如此才能為股東增值，否則便應將錢還給股東，而且，九○年代以來，美國CEO 的盲目投資，只會造成泡沫，對經濟發展反而有重大傷害。
第二個傳統思惟是美國企業一旦增加派息，將使企業因回購減少，使得企業的每股盈利不能受惠於發行股數的減少，成長放緩，更可能影響股價的表現，這個思惟也看出美國人對每股盈利的迷思， 在成長的時代，企業每增加 EPS 一元，就可創造二十倍或三十倍以上的股價，因此，大家熱愛股票遠甚於現金，但經過恩龍、世界通訊等事件，大家逐漸懂得「一鳥在手，勝於百鳥在林」的道理，把錢放在 CEO 手上，不如把錢拿回來自己投資。
儘管派息下的每股盈利成長不如企業回購制度快，但是當企業沒有獲利，甚至是虧損時，哪有能力配發現金給股東？股價更沒有持續飆漲的理由，未來只要企業肯配發股息給股東，其實就是企業對未來前途有信心，對股價反而有正面效果。
微軟配股息，國際大廠跟進 台灣業者面臨調整壓力
在微軟十七年來首度宣布派發股息後，未來包括思科、甲骨文、戴爾，甚至是雅虎等都將跟進，對台灣來說，電子業熱中無償配股與員工分紅配股制度可能面臨極大衝擊。台灣的電子股在去年已出現三八％的下跌，台積電、聯電市值合計少掉一兆元台幣，華碩、威盛、廣達、聯發科技等成長型電子股去年市值縮水的幅度都不小，今年的股利政策將是決定股價的重要分水嶺，今年配不出現金股息的公司股價恐怕很難上漲。
在九○年代電子產業為了追求快速成長，無不熱中累積資本，一方面配發股票股利給股東，一方面又透過發行 ECB或是現金增資，從市場搶錢，但是投資過剩，演變成的價格殺戮，在電子業一窩蜂赴大陸設廠後，已成了災難，過去是一線大廠殘殺二、三線小廠，如今一線大廠已正面交鋒，電子產業投資的泡沫化現象愈來愈嚴重。
現在另一個大難題來了，因為過度無償配股，多數電子業大廠都面臨九○年代傳統產業面臨的窘境──股本過大的問題，兩大晶圓代工廠首當其衝，去年股本一五四七．四八億元的聯電，全年營收只有六七四．二六億元，每股營收只有四．三五元，而股本一八六二．二九億元的台積電，全年營收一六○八．九八億元，每股營收只有八．六四元，這顯示，兩大晶圓代工廠每股營收都不及面額，本業的成長似乎已到盡頭。
步上九○年代傳統產業後塵 股本過大 本業成長難支撐
今年以來聯電董事長曹興誠在投資活動上大施拳腳，先是拿下三席矽統董事，最近市場又傳聞聯電對揚智、茂矽都「感興趣」。九○年代，台泥、東元、華新、太電等公司因為股本膨
脹，本業發展受限，大股東開始熱中轉投資，使得公司在本業發展放緩後，逐漸蛻變為控股公司，沒想到多角化經營的腳步並不那麼順遂，最後這些賣力發展轉投資事業的公司股價都跌到面額以下。因此，當電子業本業成長受限之後，電子新貴如何思考將手上現金還給股東做更妥善應用，是必須思考的新方向。
很多在九○年代成長快速的電子大廠，經過九○年代快速膨脹股本，如今已成為二、三百億元股本的中大型企業。去年華碩已思考到股本無限膨脹的殺傷力，因此，配發了四元現金股息，不過華碩最大敗筆是要求股東領現金，員工卻拿走二二○○○張股票，這種一國兩制現象已引來證期會主委朱兆銓不滿，要求股東與員工權益一致，華碩去年為了這個制度付出沉重代價，市值一口氣減少一千八百多億元，今年的股利政策不可不慎。
除了華碩外，英業達股本到達一八三．五億元，仁寶到達二五四．七七億元，鴻海到達二○六．四七億元，華宇到了一二二．八八億元，廣達到二五四．一八億元，即使是具有高成長優勢的威盛股本也到達一一九．一八億元，都開始有「節制股本」的壓力。
另外如兩大 CD-R 廠，錸德將股本膨脹到二○九．七三億元，中環到達二六○億元，就本業成長的角度來看，這兩家公司幾乎都進入「絕路」，因為本業成長無力支持那麼大的股本，今年若不適度縮減股本，股價將很難有著力點，因此，多配現金股息是必要政策。
配現金成今年主流──股利政策決定股價
走過快速成長的電子大廠，今年在決定股利政策將是頭痛的一年。投資人對股票的觀念正在轉變，去年配發現金股息、不配股票的公司，反而大受歡迎，像電子股的燦坤只配發一元現金股息，使得股價在過去一年來虎虎生風，傳統產業的鑽全、年興、高林股、信義房屋等股價都能立刻填息。這看得出高速成長不再，企業配現金可能比較實惠。
期待電子產業配現金可能是一項痛苦的抉擇，因為大多數電子業經營者仍然保持九○年代成長的思惟，大家願意保留較多資金在手上以應付不景氣的衝擊，而且，未來要擴廠也較有籌碼，更重要的是，因為公司需要員工分紅配股，只有配發股票股利，員工分發的股票部分才能隨著股東配股在市場上順利稀釋出去，因此，配發現金的電子股恐怕很難抵擋員工分紅配股的壓力。
從微軟配股息的大動作來看，今年仍然持續員工大塊吃肉，股東連湯都沒得喝的電子公司，將遭到投資人唾棄，股價上漲不易。因此，當三月起上市櫃開始進入股東大會的旺季，股東應在股東大會上積極主張自己權益，包括限制資方參與員工分紅配股，員工分紅配股拿到的股票張數應充分揭露，還有前一年度出現本業虧損的公司，不得員工分紅配股，及員工分紅配股應有三至五年保管期限的限制等。
當電子股出現配現金的政策時，員工的分紅與股東配發的現金是一致的，一來公司沒有股本稀釋的問題，員工與股東利益一致，這個動作將引起股東重視，股價也會有正面表現。二是在微利時代，真正配得出現金的公司，至少財務結構良好，等於間接證明了自己的財務能力。三是公司當局要員工與股東同樣領現金，這有如一場大革命，不但員工不易接受，經營者也難敵這個大壓力，有能力通過這一關考驗的公司，才有迎接新變化的能力。因此，我們預料今年百分之百配現金的電子公司將在二○○三年電子產業低迷聲中破繭而出！
