興櫃公司的靈活及彈性 P.16

回顧歷史，最早到美國開墾的是於西元一六二○年被歐洲王室迫害的清教徒，搭乘「五月花」號（ Mayflower )的四十一個家庭，共一○一人。 由於美國是一個空間寬闊的國家，要在這裡生存並不困難，所以這些人民不需要速度、靈活與彈性，他們只需要「創新」，利用創新去開闊自己的新天地。也因為如此，延續美國歷史文化特質，我們在美國股票市場上所要找尋的最佳投資標的，必須是具備創新特質的企業。 台灣則不同，最早來到台灣墾荒的，雖然也是不滿原居住地生活環境的人民，然而因為台灣沒有像美國那麼大的腹地，要在這狹小的空間裡生存，最重要的條件反而是「速度、靈巧與彈性」。在這樣的背景之下，投資者在台股作戰選股思維必須要連結到這樣的思考邏輯，任何一家公司失掉了這三項特質，就必須從台股的舞台中消失，也就是你不能一直在投資者熟悉的台股著名公司中翻轉，投資者必須不斷尋求新的啟蒙力量來撞擊既有的思惟。 台灣在早期的時候，營運愈好的公司經營者行事愈是低調，因為公司並不缺錢，也不像後來的個人電腦產業需要面臨不斷擴充資本的壓力，所以往往有很多績優的公司反而未能為人所知，但將來這樣的情況會慢慢改變。 在加入世界貿易組織（ WTO )後，這些低調的經營者， 會發現他們現在所面對的環境與過去有所不同。尤其又面臨經濟緊縮，為了讓員工享有更好的生活，必須開始思考是不是要讓公司長期展現的優勢價值，能夠在股票市場裡轉換成員工的實質回饋。 這樣思惟的轉變，也讓興櫃掛牌公司的背景出現變化，所以你會清楚發現，興櫃市場的績優公司將會一家一家出現，慢慢的過去這些行事低調的好公司，會逐漸被投資大眾認識。如果我判斷沒錯的話，未來台灣這些隱藏在幕後的績優公司，慢慢會在興櫃市場掛牌，所以在這樣的時空轉變裡，從新世界去尋找新的內容，或許會給低迷的股市找出興奮的訊息，而證期會適時地對興櫃所做出的活絡準備，也是很正面的。 本周要介紹的公司是全漢企業，成立於一九九三年，資本額七億元。公司自成立以來， 即以製造及買賣電源供應器（ SPS )為主，營收比重分別為電源供應器（九四．三二％)、 INVERTER （一．八七％)、開放架構之電源供應器（一．五三％)、轉譯器（ ADAPTER，一．四二％)。產品七八％銷售海外市場，主要客戶為建碁、迎廣、NEC、西門子，為 PC 用 SPS 第三大廠，CLONE 及 OEM比重六：四，主要競爭對手為台達電、光寶等。 全漢經營團隊由董事長兼總經理鄭雅仁帶領，大同工學院化工系畢業，有八年的時間服務於燿華電子。目前全漢有五組研發團隊，平均年資達十二．八年，均長期服務於電源供應器產業，對於產業脈動與產品發展掌握程度高。 就電源供應器產業概況方面來看，近年來在電腦及通訊產品市場持續擴張的情況下， 預計未來幾年內全球交換式電源供應器市場仍將穩定成長。 此外， 由於Pentium 4 漸成為個人電腦市場主流，因其耗電量較大，加以考量未來升級周邊設備所需，故通常會選擇搭配三○○ W 左右電源供應器，未來在二五○ W 以上電源供應器銷貨仍有相當的成長空間。 就全漢的競爭優勢方面，近年來隨著歐美市場對個人電腦需求快速成長，及低價電腦的效應發酵，連帶地亦帶動電源供應器等電腦周邊附屬設備快速發展。全漢在電腦電源供應器深耕已久，近年亦逐步擴充產能（深圳輝力及仲漢電子合計生產線二十條，月產能一二○萬台)，開拓歐美市場。 產品中二五○ W 以上電源供應器銷值占營收比重由二○○○年的一三．一三％上升至二○○一年的二八．三二％，高瓦數產品毛利貢獻占總毛利比重，亦由二○○○年度的二四．四五％上升至二○○一年的三八．五六％，顯見具競爭優勢之二五○ W 以上電源供應器產品對公司成長貢獻良多。 此外，由於本身在製程彈性、品質、成本、交期、掌握市場脈動、安規人才與認證取得均具競爭優勢，故逐漸獲得國內外系統廠商及機殼廠／組裝廠之青睞，並能有效與前兩大電源供應器廠商做市場區隔，因此使近年來營收均能維持三成以上成長，近幾年每年獲利更以將近一倍以上的模式成長。 在未來成長動能方面，主要來自三方面：新產品、市場持續擴大及來自向上整合的生產效應提升。 在產品面由於 Pentium 4 漸成為個人電腦市場主流，故三○○ W 左右電源供應器通常成為選擇搭配對象，因此市場需求將大幅成長。 該公司近年來除持續於個人電腦的發展，亦積極開拓其他領域的電源供應器的市場，如 LCD 發光器電源供應器模組 INVERTER、筆記型電腦變壓器 ADAPTER、IA及通訊用電源供應器 OPEN FRAME， 以及 INVERTER 加 OPEN FRAME 等二合一整合型產品。 至於在市場面，大陸市場在前幾大電腦品牌陸續於全漢下單下仍將快速成長，歐洲市場亦將進一步成長；此外公司亦將向上游整合，從事重要生產零件的自製，預計將進一步降低生產成本，提高營運獲利，這些均是全漢未來營運成長動力來源。 就營運面來分析，全漢今年財測營收五十一億元，稅前盈利四．七二億元，每股盈利六．七四元。全漢累計一到八月營收二十八．五億元，達成全年財測營收目標五五．八九％，稅前盈利二．六三億元，達成率五五．七四％，每股盈利三．七六元，由於大陸廠之投資收益將於年底才一次提列，今年財測目標應可達成。 就財務數字分析，近三年的毛利率分別為一一．三九％、一三．○二％、一四．七六％，毛利率逐年上揚，今年上半年毛利率更提升至一七．五九％，主要由於該公司逐漸調整產品結構，高瓦數、高毛利產品比率提高，因而使毛利率逐步走高。 近三年負債比率分別為七三．五八％、七二．○○％、六七．○四％，今年上半年降至四八．二四％，流動比率分別為一二七．八○％、一二五．一一％、一三四．○○％，今年上半年已提升至一七五．六四％、速動比率分別為九六．九三％、九○．九六％、一○四．三三％，上半年已提升至一三二．九三％。 電源供應器廠之營運已出現大者恆大的趨勢，一、二線廠營業額的差距將愈來愈明顯，全漢經過多年的努力躋身至一線廠，足見其利用彈性、速度的特質創造出高品質、低成本優勢的成果，然而在規模快速擴張的情況下，企業是否能持續保有彈性與速度的特質是未來觀察的重點。