判斷股價是否合理， 本益比（ P ／ E atio ）是研判股價是否合理的依據之一。在正常情況下，投資大眾以二十倍本益比為推動合理股價的依據，也就是一家公司， 如果它的每股稅後純益（ EPS ）是二元，我們常會不由自主地認定這家公司的合理股價是四十元，如果利率水準愈低，本益比還可向上提升，反之，本益比則向下壓縮，這顯示本益比是一個浮動的概念。既然本益比是一個浮動概念，判斷股價絕不可獨沽一味以本益比為依據，否則掉進了本益比陷阱，後果就不堪設想了。
以本益比觀念判斷股價很可能吃大虧
既然本益比的觀念是變動不定的，今年如果抱殘守缺，用本益比的觀念來判斷股價，很可能會吃了大虧。像是光儲存晶片大廠聯發科技股價在四月間漲到七八三元，那時市場如癡如醉，很多人都高喊聯發科技會漲到千元以上，因為聯發科技首季獲利三十四．三四億元，EPS 達十．八六元，依照過去電子業的慣例，下半年與上半年業績的比重是六比四， 聯發科技有了首季 EPS 達十元以上的紀錄，市場上開始推估聯發科技今年 EPS 會達五十元，將創台灣股市空前紀錄， 因此，乘上二十倍本益比，漲到一千元豈不是指日可待？不過就在大家上看千元的吶喊聲中，聯發科技漲到七八三元即折回。
今年以來，聯發科技從二一九元大漲到七八三元，成了市場矚目焦點，到了下半年，聯發科技又從七八三元，除權後居然暴跌至二八七元，值得一提的是，聯發科技下跌一路有量，即使在除權首日，聯發科技以二九五元除權參考價開出，漲到三一四元即跌破三百元大關，以二九九元收盤，成交量驚爆一三八七一張超級大量，成交值占當日大盤的七分之一，股王聯發科技不但是股價的股王，也是成交值的股王，威力實在可觀。
不過從另一個角度看，聯發科技在腰斬左右的價位除權，居然爆出天量，這顯然有人乘機大量供應籌碼，如果聯發科技基本面果真那麼好，那麼這個價位是誰在大賣股票？
從半年報來看，聯發科技的業績實在好得沒有話說，聯發科技上半年營收一三七．四六億元，比去年同期的五十二．三九億元，成長了一．六倍，聯發科技毛利率達五一．九三％， 上半年獲利六十三．九九億元，上半年的 EPS 達十八．七七元，除權後的 EPS 為十三．八九元。 如果按照去年下半年旺季的獲利，再乘上一．五，那麼今年的 EPS 可達三十四．七元； 如果是一比一的比率，今年的EPS 也可達二十七．七八元。用保守的後者來計算本益比，本益比只有十．六五倍，如果用前者最樂觀的估計，本益比只有八．五倍。本益比十倍左右的聯發科技，為什麼大家爭相求售？
若第四季營收仍然欲振乏力──聯發科進入衰退可能成定局
除了員工分紅的問題外，聯發科技股價跌跌不休，一方面是一直有人供應籌碼，顯然大股東聯電一直站在賣方，也許其他大股東也有人逢高拋股。真正關鍵的是，光碟機產業面臨價格殺戮，光儲存晶片又有揚智、威盛介入攪局，聯發科技成長可能陷入瓶頸。
從營收來看，聯發科技在今年四月創下二十七．四二億元營收後，到七月已降至十七．三六億元，如果進入第四季聯發科技營收仍然欲振乏力，聯發科技進入衰退可能就成定局，從基本面看不出業績嚴重惡化的端倪，但是從籌碼面卻出現嚴重警訊，也許半年後再回頭看這一段股價的發展就可真相大白。這是聯發科技低本益比的陷阱。
另一個陷阱則是今年來炙手可熱的薄膜電晶體液晶顯示器（ TFT-LCD ）族群，今年面板三雄股價大漲令人印象深刻，其中友達從十一．三五元大漲到六十二．五元，華映從六．七元漲到四十六元，瀚宇彩晶從六．○五元漲到三十八．三元，可是四月以來面板股又進入殺戮時代，其中華映一口氣跌回十六．三元，友達跌回二十五．二元，瀚宇彩晶跌至十七．八元，而新上市的奇美電子幾乎跌掉六支停板才有成交量，而廣輝則一上市就跌至二十．三元。
假如從基本面來看，奇美電子上半年獲利四十二．五億元，稅後純益四十．二五億元，EPS 已達二．四七元，假如奇美果如財測可以達成全年一○六．二七億元的稅後目標，那麼 EPS 可達六．二六元，以當紅的 TFT-LCD 產業，奇美電子本益比只有六．七五倍。而從六十二．五元跌掉六成的友達，上半年稅後純益五十九．三億元，比去年同期的虧損三十二．一四億元要好得太多了，友達上半年的EPS 達一．八一元，如果友達按照今年財測目標一四三．○五億元來看，本益比只有七倍，華映也只有七．九倍，瀚宇彩晶也只有七．六倍。
面板產業下半年凶多吉少
面板股股價已暴跌六成，但是低檔成交量卻是熱鬧滾滾，這種情況與去年股價在九一一後起漲，成交量極度壓縮迥異，看起來面板產業下半年凶多吉少。乍看之下，面板股每一家都是低本益比，但是股價暴跌，成交量大增，融資大增，籌碼顯然是從大股東手上轉到散戶手上。盛極而衰的產業，低本益比其實是危險的訊號。
用本益比來研定股價，很多人都是「瞻前不顧後」，也就是說，用前期經驗來看本益比，像聯發科技、面板五雄都是如此，它們都是上半年繳出佳績，但股價卻暴跌，股價跌至十倍本益比，都還不能止跌，這顯然是下半年基本面有重大問題。
今年的行情從四月間的六四八四點跌下來，很多人在電子股上受傷慘重，都是吃了本益比的虧，很多人都覺得電子股的本益比很低，股價殺低就以為很便宜，這其中最常犯的錯是以一季的業績來推估全年本益比。例如，精英電腦首季獲利十．六七億元， EPS 達二．四七元，於是有人用首季的 EPS 乘上四來看精英的本益比，股價一下子拉升至二四二元。
同樣的，華碩去年大賺一六二億元，大家也以為華碩可以像去年那麼風光，沒想到華碩今年業績不如預期，華碩的股價就從一八七元跌至七十七元。鋁鎂合金的可成首季每股盈利一．三七元，令市場振奮，沒想到首季的一．八三億元成為絕響，第二季獲利只有四六五三萬元，股價當然大跌。
威盛從超級績優股搖身一變「績差股」
在判斷股價的時候，大家都把本益比掛在嘴邊，其實一家公司本益比是多少？只有天知道。威盛今年的暴落就是一個典型的例子。九月二日威盛在大家不看好的預期中除權，威盛成交二五一○七張，股價收盤只比平盤高了一檔。兩年前大漲到六二九元天價的威盛，除權後居然變成四十六．二元的中價股。
在二○○○年威盛飛黃騰達的年代，威盛創下十一．三四元的 EPS，股價漲到六二九元令人稱羨，兩年不到的光景，威盛盛極而衰，威盛預估今年稅後純益可賺四十億元，但是威盛首季交出十．九億元的獲利成績後，營收節節敗退，第二季獲利只有五二一一萬元，威盛從超級績優股搖身一變「績差股」。
威盛上半年的 EPS 是一．二元，但本益比怎麼算？恐怕會考倒大家， 因為沒有人知道威盛下半年會不會賺錢，假如威盛下半年不賺錢， 那麼 EPS 仍高達三十八倍，假如是虧損，本益比超過百倍也有可能，因此，在沒有確切認知威盛下半年業績真正觸底以前，威盛的股價恐怕是易跌難漲。
本益比的另一個陷阱是大家只看獲利數字，忘了是本業還是業外，今年電子股的大跌，有很多公司乍看獲利不錯，但是不少是賣股票所得的業外進帳，這種業外進帳，非本業營業所得，通常不列入本益比考量，像晶圓雙雄之一的聯電，上半年稅後純益是四十六．六二億元，其實聯電上半年賣股票的業外進帳高達八十六．一九億元，聯電上半年本業出現十四．四四億元的虧損，因此，聯電根本就不能算本益比。
半導體族群今年紛紛虧大錢──對股價已形成極大壓力
半導體股茂矽稅後虧損三十六．七七億元，其實本業虧了四十二．三億元，靠了賣茂德有三十三．三九億元進帳，才使虧損數字稍微好看一點。而旺宏本業虧損三十一．四三億元，再加上業外支出又高達四十六．五一億元，使得上半年驚爆七十一．八四億元的巨額虧損，半導體族群今年紛紛虧大錢，對股價已形成極大壓力。
靠業外撐場面，今年才完成的新宏碁是一個典型的代表。宏碁上半年營收二○六．四三億元，毛利只有四．三八億元，毛利率只有二．一二％，本業出現二．五五億元的虧損，也就是說舊的宏碁併上宏科後，本業依然是虧損，顯然宏碁的合併並沒有得到實質效益，為了潤飾帳面，宏碁上半年處理明基股票，再加上出售國碁的全球存託憑証（ GDR ），業外進帳達五十三．九三億元， 使得新宏碁上半年稅後純益仍達四十四．八九億元， EPS 達二．三二元，純粹看 EPS 宏碁並不貴，但是宏碁獲利全部來自業外，股價自然就不實在了。
今年光寶集團股價大放異彩，但是源興因建興而貴，其實源興的本業第二季出現虧損，上半年本業獲利只有一．八七億元，與其上半年二十．○九億元的獲利數字，顯然業外占了八、九成。在用本益比研判股價之前，一定要嚴格區分本業獲利與業外進帳，將業外混在一起，也會使本益比失真。
還有一種是偷雞不著蝕把米的，那就是在景氣好的時候，擴大轉投資的布局，如今揮金如土的轉投資成為重創本業的拖油瓶，國巨、中環、錸德都嘗到苦頭。國巨上半年提列存貨及轉投資事業虧損，上半年業外支出高達四十五．四億元，使上半年出現高達三十二．八四億元的虧損；而錸德因匯兌損失及轉投資公司虧損，上半年業外支出達二十一．○七億元，使上半年出現十六．一九億元的虧損；中環本業還有九．九四億元獲利，不過業外支出達十三．五六億元，使上半年稅後純益壓縮到只剩三億元，EPS 只有○．一二元。
低本益比產業須與成長掛鉤──才有可能改變本益比結構
三是本益比隨時代變遷，不同產業適應不同的本益比。例如一九八○年代，台灣是金融寡占的時代，再加上資產膨脹效應，在九○年前後，台灣的金融股本益比達一百倍以上的比比皆是，而資產股更飆漲到令人無法想像的地步。到九三年前後，電子產業才剛萌芽階段，電子股的本益比仍停留在五至十倍之間，那時候有不少未上市電子股本益比都在五倍以下。
隨著科技產業的成長，九五年後，電子股從最低本益比族群，搖身成為最高本益比族群，像威盛漲到六二九元，本益比拉升至四十倍以上。電子股因為高成長而享有高本益比，如今電子股即將進入低成長階段，本益比勢必往下壓縮。這十年來，金融股從昔日百倍本益比時代，壓縮到本益比十倍以內，昔日風華落盡。而低度成長，甚至是衰退的傳統產業股則更慘。不少營建股本益比掉到五至十倍的範圍仍乏人問津，汽車類股在九○年代本益比很少超過十倍。
這種低本益比的產業必須與成長掛鉤，才有可能改變本益比的結構，像今年裕隆汽車有中國風神汽車之助，上半年貢獻了十億元獲利，使裕隆在國內市場衰退中仍能創佳績。而中華汽車上半年稅後純益三十一．六二億元，也比去年超出十億元以上，大陸的東南汽車也改變了中華汽車的本益比結構，這種在中國大陸收成的公司，包括正新、建大、巨大今年股價脫穎而出，關鍵是新市場帶來股價新的生命力，也改變了傳統產業股的本益比限制。
