一向把半導體產業看得「一季比一季好」，又頻頻表示看到半導體景氣「春天的燕子」的 IC 產業教父張忠謀，七月二十五日偕夫人張淑芬女士親臨法人說明會，竟一改過去一年多以來樂觀的預測，不但首度看壞景氣，並列舉四大利空及七大負面指標。張忠謀表示，受到全球景氣不佳、會計醜聞、通訊業高庫存及手機、個人電腦需求飽和，半導體業下半年景氣難有起色，且「復甦的腳步可能延後三個月到半年之久」。
台灣在美掛牌的晶圓雙雄──重創華爾街股市
台灣在世界地圖裡只是一個微渺的小角色，但是張忠謀在七月二十五日的看淡景氣說，無疑卻成為叱吒半導體市場的大巨人，就在台積電結束法人說明會後不到五個小時，在美國掛牌的台積電開盤不久就暴跌到八．五三美元，盤中一度下跌逾二五％， 最後收盤仍下跌逾一八％，而聯電的美國存託憑證（ ADR 〉 也大跌逾一五％。
台灣在美掛牌的晶圓雙雄果真重創了華爾街股市，因為英特爾也大跌六．七％，AMD 下跌七．六％，國家半導體大跌一○．七％，美光大跌一一．七％，而銷售半導體設備的應用材料也下跌超過一一％，而受到台積電重傷害的費城半導體指數也大跌三十五點以上。
張忠謀揮出一記重拳，全世界半導體股都受到重傷害，二十六日台股的台積電與聯電開盤即跌停，其他動態隨機存取記憶體（ DRAM〉 股也都躺平，在亞洲的半導體股，如日本的 ADVANTEST 下跌九．八％， 東京電子也下跌一一％，而在南韓的三星電子下跌五．三％，HYNIX 則大跌一四％。張忠謀講一句話，全世界半導體股全部仆倒在地，又一次驗證了世界同步的效應。
張忠謀在全球股市掀起的驚天駭浪，在台灣仍持續發酵。因為台積電的股價連續重挫，到七月二十九日止，台積電已下跌至五十．五元，台積電重挫，也使台股在最近一周，加權指數從五三一四點大跌至四八○三點。而外資紛紛對台積電落井下石，二十九日台積電十八．二萬張創了歷史天量，企圖打開跌停，但是外資賣壓仍傾盆而下，二十九日外資賣超台積電十一．五萬張，台積電的跌停仍打不開。這樣的結果，很可能使未來台積電股價的修正與調整增添更多的壓力，因為五十元以上壓力就很沉重了。
過去外資是台積電的推手──如今頻頻痛下重手
除了股價重挫外，張忠謀的「半導體景氣轉弱」說，也是對期盼電子股扭轉五窮六絕淡季、下半年進入旺季期待的人，徹底潑下了一盆冰冷的水，再加上外資賣壓蜂擁而至，今年以來外資賣超台積電已達七十萬張，單是七月就賣超達四十．一二萬張。過去外資一直是台積電的推手，如今反而頻頻對台積電痛下重手。
除了被張忠謀的景氣轉弱說嚇得「顫抖」外，外資回過頭來表明不認同台積電的員工分紅。張忠謀最賞識的外資經理人就公開表示，台積電五年來分紅已稀釋股價的六六．五％。另一位知名的外資法人也表示，台灣企業分紅改列費用，獲利將劇減二三％。去年台積電員工分紅四十六萬張股票，以去年年底的均價七十七元計，員工分紅拿走市值約三五四億元的股票，這占前年台積電全年獲利六三八億元，員工分紅已拿走一半以上。
員工分紅配股的制度始於一九八○年初宏碁創業初期，到了八四年聯電也跟著採用，聯電董事長曹興誠將這個制度視為「社會革命」。在他看來，如果不是分紅入股制度，台灣不可能會有 IC 產業，薄膜電晶體液晶顯示器（ TFT － LCD 〉 及 PC 產業都不會存在。沒有這套制度，台灣就沒有高科技業，會變成只有三種企業存在，一是國營企業，二是家族企業，三是外商企業。台積電董事長張忠謀對於這個制度雖不認同，但也只能勉強接受。
在電子業高成長的歲月，股東幫公司承擔了員工分紅配股，反正股價可以填權並賺差價，大家也不太在乎。 可是進入二十一世紀，科技泡沫浮現，美國 CEO 的高報酬及選擇權制度，成了大家批判的焦點，而在美國將股票選擇權列為支出已成大勢所趨，可口可樂已宣布將員工選擇權列為支出，再加上科技產業高成長不再， 投資人逐漸重視 ROE （股東權益報酬率〉 ，強調公司會計透明化的台積電、聯電恐難違逆這個潮流。假如分紅列為支出，成了大勢所趨，那麼九○年以來員工一向享有厚利高分紅配股公司，未來不宜介入。
在分紅配股列為支出的大趨勢下，電子股投資戒律第一條是勿介入大規模員工分紅配股的公司，這包括了台積電、聯電、聯發科技、宏達國際、正文、瑞昱、智邦、微星、國電、正崴、精英、突破、凌陽等。
下半年不少公司面臨調降財測壓力
第二個戒律是旺宏效應，旺宏以迅雷不及掩耳的速度突然宣布今年將轉盈為虧，虧損達九十七．七億元，造成股價連番重挫。
在基本面掛帥的情況下，宜全面清查可能調降財測的個股，尤其是可能出現重大虧損的公司。張忠謀的警語，可能使期待下半年業績大好的人夢碎，再加上六、七月台幣升貶激烈，上市公司可能承擔不少匯兌損失，進入下半年將有不少公司面臨調降財測。
這些族群以 DRAM 類股最嚴重，南科今年預估獲利一二二．○六億元，上半年約損益兩平，不降財測恐怕是不可能。另一個族群是軟體類股，企業撙節 IT 產業支出，軟體股獲利普遍不如預期，像衛道、普揚、凌群、鼎新等都有壓力。再來是 PCB 族群，華通是典型代表，上游玻纖布、CCL 狀況都不妙。 而光電類股如光碟片大廠中環、錸德、利碟、國碩，狀況也不太妙。通訊類股如毅嘉、美律、致福、大霸等都有壓力。
三是美國恩龍、世界通訊假帳風暴四起，國內證期會已準備全面查核作帳疑雲，投資的第三條戒律是勿介入有財報疑雲的公司。今年第一季國巨因提列轉投資子公司虧損及海外存貨跌價損失，造成股價大跌。八月三十一日的上半年財報，投資人宜對電子股潛在庫存跌價損失小心防範，目前存貨／營收比前三十名的公司宜當心，或者是存貨周轉日數超過一八○天的公司都應小心，比較明顯的如星通、經緯、華通、南方、前鼎、台通、全新、三商電腦、旺宏、卓越、矽成、國聯、冠西、建學、台林、宏達科技。
查核電子股財報效應，存貨是一個角度，像主機板廠，精英首季存貨五十七．五七億元，較前一季成長九二．八一％，技嘉四十八．一六億元，成長四二．四九％，筆記型電腦仁寶存貨一○六．五億元，成長一一二％，都值得留意。另一個指標是應收帳款是否急增，像南科五十四．五二億元，成長一八四％，茂矽三十六．七八億元，也成長二一三％，華映的一○六．七九億元，成長五二．四四％，華邦的四十二．七五億元，成長五一．○五％，如果是存貨，應收帳款及負債三項指標都明顯激增，那就更加不能掉以輕心了，精英電腦就很具代表性。
投資人稍不小心就可能成為外資的提款機
四是水能載舟也能覆舟，九○年代以來，外資大力買超台積電與聯電，使台積電與聯電市值也跟著水漲船高，二○○○年台積電市值達一．六八兆元台幣，聯電市值也瀕臨八千億元大關，不過今年外資已殺出台積電七十萬張，單是七月就超過四十萬張，而殺出聯電也逾五十萬張，單是七月也有二十三．八萬張。外資大買超可能使股價水漲船高，可是外資大賣超，投資人稍不小心就可能成為外資的提款機。在電子業景氣逆轉之後，凡是外資持股比率很高，如國巨、國電、鴻海、飛瑞、智邦、矽品、日月光，或是外資持股張數很高的如台積電、聯電、鴻海、日月光、矽品、華碩等宜格外小心。七月以來外資大舉調節台積電、聯
電、日月光、矽品，也使這四檔個股股價受到重傷害。
五是成長總有極限，勿介入過去十年股本大幅膨脹，如今成長陷入瓶頸的個股，這其中每股營收不及十元的個股都應當心。張忠謀的景氣轉弱說使台積電股價反轉重創，其實台積電年年大配股，使股本增加到一八六二．二九億元，台積電每年營收不超過一千六百億元，今年每股營收只有七．五元。聯電情況更嚴重，增資後股本將達一五四七．四八億元，每年營收只有六百多億元，每股營收可能只有四元。股本無限大，本業成長不易再突破的公司，將有如人從出生、成長到成熟、死亡一般，公司垂垂老矣，股價欲振乏力， 目前 CD － R 的中環股本達二六○億元，錸德到二三九．七三億元，被動元件國巨到二○五．○八億元，似乎
都陷入這個窘境。
六是十年河東，十年河西，勿介入過去十年大好的個股。九○年代台灣電子代工業，隨著美國科技大廠享受無限成長的快感，很多公司股本無限膨脹，市值十倍速成長，電子新貴集榮耀、財富於一身，很多盛極進入衰退的公司，未來調整之路恐漫長，像 IC 設計的威盛一度挑戰英特爾，股價創了六二九元高價，如今調整困難，股價可能跌到天價一成以下，主機板大廠華碩也有過八九○元的輝煌天價，如今也有調整壓力，而禾伸堂的九九九元天價，往事只能回憶，目前的代工盟主鴻海下一步如何走下去，也是值得注意的焦點。
一旦產業高成長不再──搶錢容易還錢難
七是 IT 產業前景不明，勿介入經營者忘了我是誰，極度擴張信用，瘋狂舉債，或是頻畫大餅的公司。電子業十年好景，很多經營者沒有現金流量的觀念，大家競相搶錢，毫無風險意識，一旦產業高成長不再，搶錢容易，還錢難。過去十五年來 DRAM 廠爭相向股東搶錢，卻沒有回饋股東半毛錢，這個模式恐怕不易再有。另外有的公司經營者為了拉抬股價，頻頻發放特大號利多，或者可以計算五年後公司每股盈利，這樣的公司都是危險族群。 這次 TFT-LCD 廠的搶錢作風，再到大霸等公司派頻畫大餅，都宜留神戒備。
第八個戒律是不介入不重視股東權益報酬（ ROE 〉 的公司。 過去十年電子股以熱中搶錢著稱，股東慷慨解囊，像中環在九九年辦過每股一二○元增資，中環現金在握，除了用在唯讀型光碟（ CD-R 〉 擴廠外，有不少是加入董事長翁明顯的燕子哲學行列。錸德在九五到九九年間，連續四年辦理大額現金增資，每股溢價有的是一一○元、一二七元，這些資金都貢獻給錸德的轉投資事業。股東參加增資，是希望增強 ROE，可是不少公司，有的將資金拿去投資創投，有的大舉擴張轉投資事業，小股東賠掉了差價，只能怪自己倒楣。
第九個戒律是高成長不再，勿介入高本益比個股。二○○○年網通股泡沫吹得太大，連「本夢比」都跑出來了。很多高本益比公司，挾著高成長訴求，股價騰雲駕霧，如今高成長不再，高本益比股無不摔得人仰馬翻，電子股很難重新再複製九○年代的高成長，凡是標榜高成長可享高本益比的個股不宜介入。今年以來，凡是高本益比的個股，股價向下修正都十分慘烈，像是威盛從一五六元跌至六十八．五元，反彈到八十一元再下殺到六十四元，股王聯發科技原本擁抱千元夢幻，卻從七八三元跌至三六六元，反彈到四五二元，又下殺到三四五元。
跌了五、六成的電子股仍潛藏大風險
最後是價值投資抬頭，勿介入高淨值比的個股。在科技泡沫調整的階段，股價距離淨值愈遠， 風險也愈高，例如今年以來生產泛用串列匯流排（ USB〉 的創惟，去年每股稅後純益只有一．五二元，今年每股純益預估四．一四元，創惟每股淨值只有十四．○三元，股價衝高到一六五元，股價淨值比達十一．七六倍，最近股價連番下挫已跌至九十一元。在不確定的時代，股價憧憬太過美好，當股價高過淨值五倍、十倍時，這已是危機的訊號。今年聯發科技、晶豪、亞光、大立等高價股大跌，淨值比過高正是這個毛病。
今年四月以來，股價從六四八四點跌至四八○三點，股價慘遭腰斬的電子股不計其數，有人會說，電子股跌了那麼深，該反彈了吧！不過跌了五、六成的電子股仍潛藏大風險，上述的投資十誡，是未來操作電子股趨吉避凶的最高戰略原則。
2002年投資十誡
1.美國選擇權(OPTION)制度出問題，勿介入員工分紅配股高的個股
2.基本面掛帥，勿介入可能調降財測或重大虧損的個股
3.地雷股效應頻傳，勿介入有財報疑慮的個股
4.水能載舟覆舟，勿介入外資持股比率高的個股
5.成長總有極限，勿介入股本成長到盡頭的個股
6.十年河東，十年河西，勿介入過去十年大好的個股
7.IT產業前景不明，勿介入經營者忘了我是誰、極度擴大信用、瘋狂舉債個股
8.重視ROE，不宜介入大舉增資卻不務本業的個股
9.高成長不再，勿介入高本益比個股
10價值投資抬頭，勿介入高淨值比個股
台積電上市以來股本膨脹與本益比變化表
年度 股本（億元） EPS（元） 當年底 當年 當年 當年底
年均價（元） 股價最高時本益比 股價最低時本益比 QFII持股（％）
83 78 10.86 162.25 16.2 8.8 3.07
84 143 10.48 126.83 18.7 7.7 9.83
85 265 7.31 64.45 14.5 6.7 5.03
86 408 4.4 109 39.3 12.5 6.45
87 604 2.54 100.33 68 22.2 10.31
88 767 3.2 122.29 53.4 21.25 20.25
89 1168 5.57 144.54 39.8 13.3 25.10
90 1683 0.86 77.2 122 50.69 30.66
91 1862 上半年 目前年均價 目前預估本益比約40倍
27.13
EPS0.84 74.43
製表：張學能
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