前不久我們曾提過「荷蘭症」（ Dutch disease 〕的觀念， 指的是一九六○年代荷蘭發現豐富的天然氣，賣天然氣的收入太好，使得國內的產業失衡，終至付出沉重的代價。近期日本則飽受另一種荷蘭症之苦。
我曾經在日本學過語言，在日本的那段時間，發現要交個朋友非常困難，要加入日本人的小團體則更是難上加難。可是後來我在英國工作期間，我最好的朋友卻都是日本人，顯然不是我對日本人有成見，也不是大和民族對我過敏，而是在英國，我和日本人都是外國人。這就和日本的經濟結構一樣，對外非常犀利、有效率，對內則是層層疊疊的關卡阻攔；即使到現在，日本的汽車、消費電子產品還是執世界牛耳；可是日本的國內市場受到外國企業的指責，卻也一如過往。
日本賺進太多現金，可是進口物品卻有限，以至國內的物價因為資金過多而一路走高，經歷過一段嚴重的通貨膨脹，物價拉得很高，商品卻無法從國外進來；由於價格高、選擇少，民眾的生活品質與國民所得不成比例。此外，錢多就會作怪，十二年前的那一場泡沫，造成股票大跌、經濟走下坡；可是日本央行對當時的高物價及高房價投鼠忌器，在經濟衰退之初不敢調降利率，還維持好多年的高利率政策。
時間再往前推，二九年美國股市大崩盤，當時政府也認為有必要冷卻之前的過熱經濟及高物價，所以對股價崩落的現象視而不見，繼續維持高利率政策，結果造成美國陷入了十四、五年的大蕭條時期。
在景氣高峰期，銀行作了很多貸款，可是景氣一轉向，客戶便還不出錢來；當時還沒有實施十萬美元以內的存款保障，存款客戶一見銀行可能會出問題，擔心自己的存款不保，就急忙將錢領出來。體質再健全的銀行也禁不起客戶的擠兌，果真因而發生銀行倒閉的危機。
現在存款戶雖然受到一定額度內的保障，不過政府卻得不停地把錢灌進去，才能勉強維持這個安全機制。三年前，日本政府花了一兆日圓巨資，希望能解決銀行的呆帳；不過看來還不夠，因為日本的金融沉痾不起，恐怕還要好幾倍的錢才解決得了。
美國政府看到日本的例子，以及自己七十年前的歷史，所以這次一碰到科技股崩落，便迅速將利率一路往下降，一年內從六％降到低於二％；最近華爾街又傳出美國聯邦準備理事會（ Fed 〉 今年可能還會再降息的耳語， 顯然市場也都認同Fed 的作為。
儘管日本的利率也降到史無前例的低點｜｜零利率，而且也是從六％開始起降，但是低利率在日本似乎沒有發揮功效；因為日本一開始因為房價、物價仍高，政府擔心引發惡性通膨，降息不乾不脆，直到九五年才降到零的水準，不過距離九○年股市崩盤已有五年的時間。
日本的「荷蘭症」現象顯露無遺，有人分析，這正是因為日本將「mercantilism（重商主義〉 」發揮到極致的後果；「光賣不買」，只外銷不進口，把整個日本搞得像個商人似的；經濟結構不平衡，消費者苦不堪言，全肇因於錢太多。房地產炒翻天，民眾買不起房子，只能住在距離辦公室兩、三個鐘頭車程的郊區，時間、生活都耗在這上面。整個國家看似有錢，但是錢卻買不到稍微像樣的生活品質，所以人民其實是滿窮的。
正當多數國家還在考慮維持低利率政策，甚至再度降息時，韓國卻在最近升息，有人認為韓國政府因為擔心通膨才這麼作；其實不然，韓國政府主要的考慮是，擔心信用（貸款〉 市場成長太快，先行未雨綢繆。
當然這與九七年亞洲金融風暴後，IMF （國際貨幣基金〉 強力介入其金融決策有關；IMF 要求韓國縮減經濟規模，要求韓元貶值，要求銀行積極打銷呆帳，重新辦理增資，並將增資股賣給外資，使得原始股東的投資幾乎血本無歸。到了現在，韓國反而在擔心經濟成長太快、貸款過多；這就是面對問題時，反應快與慢之間的差異。而有此認知，顯然韓國政府具有快速解決問題的能力。
至於日本，眼前看來，短期內也沒別的藥方，只能等著物價及房價跌到谷底為止。由於物價仍在下跌，即使利率降到零，但是實質利率仍是正數；一旦物價不再跌了，實質利率才會開始下降，此時才會顯現低利率的效果。
日本利率雖低，但是經濟卻毫無起色；預期未來景氣復甦、增溫通膨後，日本仍會維持低利率環境，以免讓復甦的火種給熄滅了。經濟復甦，讓企業先賺點錢，資產價格上升，銀行的壓力才會稍稍紓解。
事實上，外界原本希望日本能早一點處理不良資產，讓亂搞的公司早點結束，整個社會也才能少付點代價，可惜錯過了最佳處置時間。去年三月，日本央行一度想調升利率，但因市場反應激烈，遂不再提此議；想來日本央行應該也是想讓體質差的公司早點出局才是；只不過經濟體質太弱，而這種作法又太過剛猛，也太過危險。
因為拖了太久才降息，所以現在只有「等」字訣可用，等待物價自然落底不再下跌了，實質利率才會接著往下降。然而此番日圓升值，卻令大家心驚膽顫，擔心物價又更便宜了。雖然日本的進口商品不多，但是對國內的商品售價仍具有一定的影響，如果物價再走低，距離復甦的道路就更遙遠了。
整體來看，美元貶值等於美國將其自身經濟及物價的萎縮難題「外銷」給外國；這次美國的利率降得快、匯率跌得凶，而日圓只有在九五年才有比較明顯的貶值，因此高下立判。此外，美國的稅率也在往下降，日本反而提高營業稅。唯一的好消息是，從日本看美國，美國的經濟應該不會壞上十二年；雖然這不代表日本立刻會好起來。
美元急貶，使得日本期待的通膨落空；儘管日本的房地產市場指數跌了一半，部分地區更是掉了八成，但是至今仍有下跌空間，不過這得等日圓開始貶值才看得到。日本身為全球第二大的經濟體，卻放任本國經濟一蹋糊塗十多年，可說不負責任之至。日本不應該光賣東西不買東西，不能不好好管理自己的金融問題，而讓其他國家分攤這份責任。
通貨膨脹比通貨緊縮來得好處理，因為我們有足夠的工具對抗通膨。八○年代美國為了扼止通膨，利率竟然拉高到一九％之多，還維持了一年多，最後通膨總算是被馴服了，儘管過程相當痛苦。
但是通縮呢？一旦利率降到零，再來就沒「撇步」可用了。經濟如果不成長，資金就往外流，日本的例子歷歷在目。一般認為，維持三％的通膨水準是經濟最理想的狀況。
想像一種情況，當這波全球通縮危機解除後，全球央行經過震撼教育，會發覺通貨膨脹還容易解決，通貨緊縮可就難搞了。以前美國花了十五年，現在日本耗了十二年還沒搞定，大家發現通貨緊縮比想像中來得恐怖；因此一旦經濟有起色之後，利率仍將維持低檔，以保有適度的通膨。
未來我們會發現，各國央行居然和投機客站在同一陣線，好讓經濟和金融市場一起快速成長；日後將會看到央行與市場炒手連手、投資與投機共舞的奇景。
（谷月涵的電子信箱：mrtaiwan@mrtaiwan.com.tw 〉
