上個禮拜和一位美國的知名學者碰面，他驚訝地表示，以台灣這麼高的國民所得，為什麼讓他看起來卻好像到了第三世界國家一樣？街道髒亂、路面破爛，除了少數新開發的區域，大多數的房子都蓋得四四方方的，真是醜斃了。尤其他訪台期間又碰上華航空難的不幸事件，飛安紀錄比菲律賓、泰國都不如，更加令他有感而發。
金融控股公司紛紛成立，不過我還是要潑一點冷水讓大家冷靜一下；金控的效果並不如大家想像中來得大，正面效應當然有，可是負面結果也隨之而來。最主要的困擾是，過去單一的金融機構，不論是銀行、證券、保險，還是票券，公司財務結構、營業內涵有跡可循，可以單一檢視；然而綁在一起成為金控公司後，透明度大為降低，外界看不到某一家公司的營運變化、策略改變對未來展望的影響程度。
其次，以往金融業者的規模較小、股本也不大，所以大股東不方便任意出售持股；可是加入金控之後，成為大公司裡的小股東，股票賣起來就神不知鬼不覺，非常方便。這也是金控成立初期，股票源源不絕地湧出，股價毫無起色的一大原因。所幸在市場吸收老股東的初期賣壓後，如今來自這方面的壓力已經減輕不少。
當然金控還是有其正面意義，公司的規模夠大，成本有能力降低，資本運用的效率高，投資報酬率提升，所以獲利的機會就比較高。一般金融公司的淨值報酬率（ ROE ︶都很低，甚至比自家銀行定存客戶的利息還要低， 實在是很諷刺的現象。 而金控可以用同一套資本經營各種金融服務業務，有助於 ROE 恢復至正常水準。
雖然金控有這些好處，但是這並非唯一提高金融機構 ROE 的手段； 如果法令准許銀行直接購併證券公司或其他銀行，也可以達到相同的目的。而且銀行呆帳問題龐大，金控的成立會讓我們誤以為，有了金控公司，過去金融業的所有問題都將迎刃而解，顯然是對金控有了過度且不當的期待。如果要列舉金控的負面效應，我認為掩蓋金融呆帳的真相應居首位。事實上，呆帳問題仍須有關單位密切監視，否則還是有失控的可能。
金控受到媒體的過度重視，和金控可能發揮的功能不成比例；反而一般產業的控股公司法對台灣產業的發展會產生重大的影響，卻不太受媒體的關愛。
公司法有規定，轉投資其他公司不得超過淨值四○％的限制，集團企業便採取甲、乙、丙等旗下上市公司相互交叉持股，以避開前述限制；在這種複雜的股權結構下，投資人很難搞得懂甲是為何而漲？又為何而跌？極可能跟甲本身的業務一點關係都沒有，只是乙為了要作帳而進行的調節，或丙因為可望三通，而甲持有丙的股權看漲的因素。如果集團能成立控股公司，讓控股公司掛牌，底下的各家子公司一一下市除牌，控股公司的資訊容易掌握，對投資人也比較有利。
更重要的是大陸投資這一塊。不少公司透過海外的投資公司、控股公司轉進大陸，可是時日一久，規模漸大，投資金額已經逼近轉投資的上限，再來要怎麼辦？常見的做法是上市公司大老闆以私人名義投資一部分，甚至完全獨資進行；可是大老闆哪來這麼多錢？借到上限了，就只好拿公司的股票去質押貸款，這就是三年前地雷股風暴的起源。
採取這種融資模式的最大問題，投資大陸都是長期才能回收的案子，可是股票質借則是短期的融資行為；當台灣的股價下跌時，銀行會要求補足擔保品差額或償還部分額度，可是借出來的錢卻以短支長，都成為大陸的土地、廠房及機器設備，短期無從變現，於是股票便遭金融機構斷頭，相繼引爆成為地雷股。
籌措投資大陸資金的另一個選擇，是到大陸或香港上市，理論上，台商在大陸擴產，來自台灣投入的資金已達上限，因而自台灣以外的地方找錢投資也很合理，多數台商也計畫在大陸掛牌上市。 但是實務上的難處在於，近幾年大陸 IPO （首次公開發行︶的案子並不多，即使台商企業的經營績效再好，也得排隊慢慢等著上市。加上大陸官方財政困難，北京方面積極推動國有企業上市，好以股票換鈔票；在考慮股市資金排擠的因素下，國有企業一定會優先釋股。
台灣金融機構有呆帳的問題，不過民間還有一定的消化能力；大陸銀行的呆帳可恐怖了，由於牽涉到客戶的存款，非由政府出面解決不可。釋出國有股具有穩定財政及政治的功用，在此前提下，台商企業要上市不知得等到何年何月了。
由於台商在大陸各省市的轉投資公司規模不夠大，所以要在香港上市，恐怕得先將中國各子公司合併起來；可是各公司的股東結構十分複雜，還包括地方省市股份，以致合併成為不可能的任務。此外，大陸地域觀念極重，以外資的身分在各地方活動相當方便，一旦合併，總部設在某地，其他的地方政府就不會再甩你了。
從台灣整體的立場來看，如果台商企業順利將大陸公司搬到香港上市，試想會有多少外資法人賣掉台灣股票而去買香港股票？加上企業老闆本身放棄已質押的股票，那會是個什麼光景？因此若有大批台商企業在香港上市，很可能引發另一波「地雷股」效應。反過來看，台商企業因為融資受挫、不易擴大在大陸的規模，既無法在中國上市，在香港上市也困難，成長空間因而受限，也削弱了台商的發展力量。
這些跟控股公司有什麼關係？ 首先控股公司可以在台灣、 甚至海外發行股票或DR （海外存託憑證〉 ，籌資投資大陸； 這麼做聽起來很不好？為什麼要讓商人有機會拿更多的錢去大陸？不過關鍵就在於，如果控股公司在大中華區的投資資訊更為透明，定位更為明確，會讓外資對這些公司興趣大增。
其次，外資研究中國這麼多年，認為中國的資本市場幾無投資價值；Ａ股不能買，Ｂ股太爛，Ｈ股更糟，紅籌股又太投機，怎麼看都沒有下手的機會。台商在大陸闖蕩多年，失敗的固然多，但是成功的範例也不在少數；這些在大陸成功發展的台商企業，如果能夠取得充分的資源，加強在自己熟悉領域的優勢，是外資最愛的目標，也是其資產組合中不可或缺的一環。
台灣的資訊產業日趨成熟，新興的生技產業不可能一蹴可幾，在產業世代交替中，要如何自處？成立控股公司讓台商可以更有計畫、有規模地在大陸攻城掠地；一旦台商有機會成為中國最大的資訊公司、外銷公司，甚至品牌企業，台灣則可望轉型為大中華經濟圈的營運中心。
再者，如果控股公司能順利上市籌資，台灣亦可能成為大中華區的金融中心。控股公司成立後，股票在台灣上市，行銷、研發、物流也都留在台灣，則製造放在中國又有何妨？
控股公司法可能是台灣這幾年來最重要的法案之一，如果方向正確，不要有太多的限制，對台灣會有很正面的影響。目前台灣並不是投資大陸最大的地區，開曼島才是；台灣該採取一些行動，改變這種現象。過去企業主以短支長，或在海外偷偷成立投資公司都不是正常的做法，資金穩定性不足，風險也高。
如能光明正大地以控股公司上市，納進旗下相關產業，讓經營更合理化，把設在海外的轉投資公司拉回來，也可以吸引更多的錢進來。有了充足的資金，才有多餘的能力投資新的產業或更新既有的產業，也才可以吸收過多的勞動力，創造本地的經濟需求，讓公司真正能夠根留台灣。
（谷月涵的電子信箱： mrtaiwan@mrtaiwan.com.tw 〉
