二十一世紀的第一年就要過去了，為了表示我們對市場還有點影響力，所以一定要在這個時候對新的一年提出一些看法。
以美國過去的循環來看，衰退期間通常維持半年到一年，很少有超過一年半的例子；一般人的看法是，這次的經濟調整，從二○○一年(已經是去年了)四月算起超過半年，或許還得再熬個半年，可是股票會提前反應。
可是若進行結構性的調整，那麼目前仍得密切注意情況的演變；最明顯的例子就是日本。上個禮拜我們已經談過日本的金融現況，最新得到的數據是，二○○一年四月到九月的上半個會計年度，日本銀行花了二兆三千億日圓打消呆帳，不過同一期間日本金融業新增加的呆帳金額卻高達九兆三千億圓；你沒聽錯，我也沒說錯，等於上半會計年度日本新增的呆帳是十一兆六千億日圓；而總呆帳金額是二十兆日圓，約占日本國民所得的四％。
台灣的情勢不像日本這般嚴重，可是由於貿易互動密切，多少還是會受到影響。台灣的第二個關心問題是，美國的經濟到底何時復甦？
從近期木材及 DRAM 的價格都上漲來看，應該有走出谷底的跡象。為什麼把木材和 DRAM 放在一起比？因為兩者都是最基本的產品，一個用在實體經濟的房屋興建上頭，一個是數位經濟的基本要素。
不過我們同時也要注意幾個現象，一是剛結束的耶誕假期業績沒有預期來得好；二是美國所有企業在整個二○○一年總共開除了近一百萬個人，而且其中一大部分是在第四季才被資遣的；如果他們沒有其他收入來源，到了今年第一季手頭就會吃緊，進而影響消費能力。
此外，企業的主要支出是資訊( IT )設備的投資，而 IT 的銷售業績有三分之一來自通訊產業及金融服務業，可是這兩個行業今年的縮編幅度也最大；如JDSU 及 3Com 裁員人數高達五七％，華爾街也少了一○％至一五％的員額。
IT 的銷售規模通常由企業人頭來決定的，一個員工一部個人電腦設備；現在各產業都面臨極大的經營壓力，裁員動作也愈來愈大，所以近期應該不會大幅投資IT 設備。 再者，市場上已經有好長一段時間沒有新科技誕生了，微軟的新產品也愈來愈難吸引我們購買。因此美國 IT 市場大概得等到二○○三年才看得到明顯成長。
過去台灣電子產業除了爭取美國大廠的訂單外，也一直期待日本的外包訂單能釋放出來；不過當日圓貶值後，外包的速度恐怕也會慢下來，我們看待電子股的財務預測，要將這個變數考慮進去。
台灣本身的金融問題仍不能輕忽。我曾問過一位本地銀行家，花旗靠拍賣手上的擔保品減輕呆帳，成效及外界觀感似乎都不錯，本地銀行為何不跟進？
銀行家笑笑說，花旗手上的房地產不多，而且全球花旗的規模如此龐大，所以有本錢這麼做。可是本國銀行多只能承作本國業務，而且房地產相關放款所占的比重又高，如果硬要處分不良房地產，傷的還是自己。多數銀行老闆都有這份默契，你不賣我也不賣，沒人打破規矩，就可以繼續等下去。
等什麼呢？二十年前，台灣也一度面臨經濟難題，先前受到第二次石油危機影響，通膨大增，房地產市場炒作熱烈，到了一九八四年終於造成銀行呆帳問題（國信、十信事件）；當年房地產市況蕭條，可是耐得住性子的人，忍個兩年，突然因為台幣升值，國際熱錢大筆湧入，自然就解決了銀行頭疼問題。
現在的銀行老闆也在等，希望再等到另一波國際熱錢進來幫他們解套。日本政府及銀行就抱持這種想法，結果一等就是十年，到現在還是等不到熱錢，而金融業卻先倒了一大堆。
另方面，政府的財政愈來愈困難，景氣欠佳，要花的錢更多，負擔更沉重；為了籌錢，官股釋出勢不可免，對股市將形成賣壓，其中官股比率較高的銀行股及電子股會首當其衝。
別忘了，中華電信民營化時，只賣了二％的股票，交通部持股還高達九五％多；而中油民營化，政府也說一次要賣掉一半以上的股權。這些還不包括國安基金及四大基金這兩年來因護盤而吃下的股票，未來處分所形成的賣壓。
我提這些並不表示對未來悲觀，而是要指出，股市的這波反彈絕非單純的景氣好轉所能造就的。其實三個月前我們就指出，第四季會出現不小幅度的反彈，主要是資金面的反應；在當時市場的悲觀氣氛下，我們並沒有看得這麼差；可是如今我們也要提出，在市場極度樂觀之際，我們對未來也沒有看得這麼好。基本面雖有好轉，但是復甦的程度還不夠明確，甚至如果再這樣下去，恐怕會出大代誌。
不過景氣差正是買股票的好時機，第一、二季將會是經濟表現最差的時候，屆時應該會有不錯的買點。上半年大盤與個股會有明顯的差異，目前比較看好的產業多是較新較小的產業及公司，即使大盤拉回，這些產業或公司的表現也未必不佳。像是 IC 設計、網路設備、手機製造及TFT-LCD上游；個人電腦公司可能會有成長，尤其部分系統廠商轉向生產手機，但是成長不會太強。另外近來由熱門的金控所帶領的金融股卻不見得好，老股東的賣壓會不斷湧出。
另外，屬於「最後一哩」的 CPE ( Customer Premise Equipment，客戶端設備)，要求量大、品質佳、方便安裝使用的特性，看來也只有台灣有能力生產；不過這類市場需要有更成熟、更標準化的規格，這就不是台灣能掌握的了。個人電腦發明了近十年才有較標準的規格出現，當然我們不一定要再等上十年，但是產業環境的成熟無法一廂情願；台灣沒有能力制定產業規格，只能等待大廠的規格確立下來，再投入彈性大量的製造能力。
對於中國大陸未來一年的表現，我的看法偏向中立。全球經濟走緩，大陸終難獨善其身，成長會慢下來；而且經過這幾年的快速成長，也需要一段時間消化。在戒急用忍鬆綁後，台資投資大陸的熱潮會慢下來，因為多數台商本來就不受戒急用忍的限制。倒是台幣隨著日幣貶破十多年來的新低，只要跌勢穩住了，便會增加吸引外資的誘因。
日圓貶值，人民幣的動向也成為市場的另一焦點；九七、九八年亞洲金融危機時，日圓一度逼近一五○的價位，當時中國為了宣示經濟大國的泱泱風範，力守人民幣於不墜，也紓解了不少東亞國家的壓力。事後國際市場不時傳出人民幣可能會在風平浪靜之際放手大貶，可是數年下來卻都沒有動作。
近期日圓又出狀況，人民幣又責無旁貸地將扮演中流砥柱的角色。未來數年中國人民銀行恐怕又得啞巴吃黃連，在經濟成長趨緩的壓力下，還得硬撐著人民幣的價位。
新年新希望，當然不能盡講些保守的論調，對於今年政治及政策面的發展，我就滿樂觀的。憲法如果能修到夠透明的地步，將可提高台灣對外的價值；至少不能再有今年選總統、明年選立委，大家都在等所謂的最新民意出爐的情形；想想看，台灣的各項重大政策每四年就要浪費一年的等待時間，成本實在有夠昂貴。
今年台灣的主軸不在中國，也不在某一產業，而是政治制度的改革，尤其執政黨掌握主要的國會席次，往後政策的推動應會更順暢；再加上司法改革的腳步加快，也會是吸引外商投資的要素。這也是台灣能與大陸放手一搏的有利競爭條件。
