股市指數上漲近一千二百點，但代表人氣指標的開放式基金人數卻沒有增加，九月底基金受益人數為一三二○六四二人，十月底則是一三一二一九一人，這個現象隱含了兩種意義，一是投資者真的沒有錢，二是相當多的投資單位，任由操盤手﹁隨市逐流﹂，進行價格殺戮及標的移動，讓潛在的基金購買者對操盤手不信任，因而不願意購買基金，這是我們比較擔心的，操作單位的主事者，應該嚴格建立操作機制。
其中，美國雷格梅森價值信託基金經理人比爾米勒，非常用功、勤奮，他連物學、生物學社會科學都讀，致使他能夠從一九九一年至九九年連續九年擊敗史坦普五百指數， 獲得評等公司晨星( Morningstar )十年來最傑出基金經理人獎。
米勒在分析自己能夠有這麼傑出績效表現的原因是，除了在企業營運數字及財務數據的掌握外，更重要的是要從多面向觀察，深入解讀未來趨勢。米勒說，大多數的投資人看的是和別人相同的報紙雜誌及電視節目，讀的是同一份分析報告，但勝過別人或市場的唯一方法，就是要能解讀不同的資料，要有不同的資訊來源與經驗，唯有如此，基金經理人才能贏得信任，市場才能加大。
本期我們就學學米勒，分析台灣的上市公司。台灣一年國民生產毛額二九○○億美元左右，市場縱深不足，又屬於外銷導向的經濟體，無可避免必須與占全球國民生產毛額三○％的美國市場連接，台灣任何趨勢產生，要從美國變化來觀察。
由總體指數觀察，今年初以來至十一月中，美國史坦普五百、那斯達克一百指數，分別下挫一四．八％、三○．八％，由此看來，投資人對股市的前景相當悲觀，然而根據美國所羅門美邦編製的產業指數，同期間美國汽車零件( Auto Part)三大族群包括原廠製造商、售後維修市場，及通路商的指數，卻都分別逆勢上揚二六％、 四六％、 一一五％， 其中汽車零件 DIY 通路商如 Discount autopars、Pep boys，及經銷體系通路公司 Keystone 等都分別上漲二四八％、二六三％、一四四％。
這透露的訊息是，汽車零件的產業並非只因九一一事件或原油價格下跌所帶動，而是整個汽車零件產業鏈產生大質變， 其中 DIY 通路商上揚幅度遠大於原廠製造商及售後維修市場，更顯示價格殺戮的趨勢已蔓延至注重安全性的汽車零件產業，這對亞洲市場汽車零件製造商，尤其是台灣特別有利，更不可忽略汽車零件原廠製造商面對成本壓力下所採的外包趨勢。
目前全球汽車商大力採行無息分期來促銷新車的新商業形態已經初步形成，美、歐、日整個汽車零件製造完全複製美國個人電腦、筆記型電腦等產業外移亞洲製造趨勢，今年將會開始發酵。
在這項汽車產業轉變的受益者｜｜車王電子，成立於一九八二年，目前資本額為七．五八億元，營運項目分兩大主軸，電動工具占八成、汽車維修電子零件占兩成、外銷比重九八％，靈魂人物為總經理蔡裕慶，出身於環隆電器，專長在電機工程領域，成立之初便以製造汽車電子零件｜｜引擎點火控制系統、發電機控制器與整流器為主要項目。
一九九七年合併關係企業車王電動工具，已延伸公司長久的營運發展，因此，車王在機械人才比其他公司強，特別是其汽車零件必須耐寒及耐熱，必須配合氣候，這是相當核心的課題。
車王在電動工具的利基，是在設計模組化的概念。該產品種類繁雜，美國要求貨速度快、成本低，車王將核心的關鍵零組件模組化後運至當地，直接在當地購買其他零件，並在組裝後快速將貨品交給客戶，如此不但交貨速度快且成本大幅降低，其彈性、速度與低價，相當符合美國通路及品牌客戶的需要。
車王在電動工具市場具有相當高的研發技術與整齊產品線，以電鑽與打釘機為例，分別占台灣此兩部分出口總值的四五．一九％與一七．二一％。
主要客戶除了美國最大電動工具廠 Porter Cable 之外，今年下半年又新增了一些大客戶， 包括美國最大及第二大的居家修繕廠 Home Depot 及 Lowe's、有一五○年歷史的美國五金工具大廠 Stanley Works、B&Q， 新客戶訂單已經開始在第三季與第四季大量出貨，顯示車王在電動工具領域充分展現市場掠奪能力，明年的成長力道將相當驚人。
在汽車電子維修零件方面，一九九○年全球新車需求量約為四九二七萬輛，二○○○年成長到六一七四萬輛，近十年來每年汽車銷售量呈現穩定成長趨勢。統計目前全球汽車掛牌數，也就是使用中的汽車七．六億輛，一般汽車的零件汰換期約為六至十年，以九○年代汽車呈現逐年成長的趨勢，加上柯林頓當選總統後的一九九一至九三年汽車銷售大增來看，二○○一年至○四年正處於汽車電子維修零件汰換更新的最高成長期。
車王在汽車電子的主要產品為電子點火器、電壓調整與整流器，屬於汽車維修服務的一部分，隨著汽車使用比率在九一一後大幅提高，及舊車市場也逐步進入零件汰換高峰期之下，車王的電子產品銷售在明年將會有大幅度成長。
由於汽車電子產品生命周期長，消費者對安全要求很高，所以進入障礙高，新加入廠商切入不易，車王在多年深耕後，雖然目前占營收只有兩成，但隨著市場大幅成長，加上亞洲製造的價格競爭優勢，未來相當具有潛力。
就經營績效來看，今年預估營收二○．二四億元，稅前盈利四．一二億元，每股盈利五．四四元，一至十月營收一五．九二億元，稅前盈利三．二億元，每股盈餘四．二六元，達成率七八％、年成長率則為負二％。
在上半年美國客戶清庫存壓力下，造成業績大幅度衰退，下半年在新客戶加入後，已經使公司營收趕上預估進度，十月更創下今年新高二．七一億元，預期應可達成今年財測。
由獲利率分析，一九九九、二○○○年毛利率分別為二九．一％、二八．○八％，今年則可以維持在二九％以上，今年前三季營益率雖然比前兩年略微降低，但是從今年第一季至第三季分別為一二．六七％、一六．五三％、一八．八六％呈現逐季往上成長的趨勢，在第四季與明年營收呈現成長下，獲利率應可向上提升。
以財務面分析，由於轉投資相關產業的比率加大，一九九九至二○○一年第三季的負債比率分別為四二．五九％、三五．二五％、五一．七四％，有逐漸增加，流動比一五○．八六％、二二七．三六％、一五五．○二％，速動比八四．八三％、一三二．八六％、五三．六七％，財務面有走弱跡象。
公司預計在明年一月中發行五億元的可轉換公司債，除用以新建廠房、添購機器設備外，部分將用來降低負債，期待屆時對於財務結構有明顯改善。
(前國泰人壽證券投資小組組長、前大眾金融集團投資總監、現組八人投資研究團隊，專注第一線拜訪公司。)
.jpg_280x210.jpg)