四月十一日，喬瑟夫宣布調高半導體股的評等，六天後半導體指數大漲二九％，全球股市都同時感受到「喬瑟夫震撼」。喬瑟夫是何許人？他又有何能耐，能夠讓股市跟著他起舞？請看這個封面故事……
今年以來， 影響全球資本市場最震撼的消息，除了聯準會( Fed )主席葛林斯潘席屢次出奇不意地調降利率以外，另一個最引眾人注目的，就是所羅門美邦證券( Salomon Smith Barney )的半導體分析師喬瑟夫( Jonathan Joseph )開始對半導體翻空為多。
四月十一日，喬瑟夫在美國一場對全球千餘位法人的說明會上表示，他以多項供需因素為基礎，預測半導體產業的底部將出現在八月。同時，他也把半導體類股的投資評等，從「中立」調高到「買進」。
這個預測經媒體曝光後，當天全球半導體股都以大漲收市，在往後的六個交易日中，代表半導體類股的費城半導體指數更向上彈升二九％，創下自去年三月股市大跌後最大的漲幅。後來在葛林斯潘出奇不意地調降利率兩碼，美國股市更像吃了定心丸，那斯達克指數也一舉拉升到兩千點以上，讓已在風雨飄搖中的美國股市，很快就穩定下來。
喬瑟夫學歷史出身 兩次預測均震撼市場
喬瑟夫到底是何方神聖？為什麼有這種魔力，可以讓股市跟著他起舞？他的預測真的會應驗嗎？別人又是如何看待他的預測？
在眾多外資券商的半導體分析師中， 喬瑟夫其實並不起眼， 他早期服務於Kidder Peabody 及美國銀行證券部門， 前年三月才加入所羅門美邦證券負責半導體產業研究，在證券及研究領域的時間有十二年。去年十月他還曾來台訪問，並舉辦一場說明會，但是並沒有在台灣引起太多的重視。比較特別的一點是，喬瑟夫在大學及研究所主修的是歷史，而且還把研究重心放在東亞國家的政治及經濟發展，這個背景與大部分是念企管或是財務的分析師大不相同。
去年七月四日，喬瑟夫領先眾多分析師，調降對半導體股評等，結果，在他宣布消息的前一天，美國費城半導體指數是一一八○點，當天消息傳開後指數大跌一一○點，跌幅九％以上，三個月後，費城半導體指數繼續跌到七○○點，跌幅超過四成，如果計算今年初的最低點，總計跌幅超過六成，許多當時還在高價的半導體股，都已腰斬再腰斬。
去年觀察多項指標最早看空
這是喬瑟夫一舉成名的重要戰役，當時他確實是領先所有分析師看空半導體股，而且，後來也真的按照他所預言的方向走，喬瑟夫的震撼第一次橫掃華爾街。許多研究產業發展的人，不管是贊成他或反對他，事後也都不得不承認，把他當時發表的報告，視為是一個相當重要的產業研究參考。
喬瑟夫當時主要的觀點是，半導體產能擴充過速，以及手機需求成長遲滯，在大宗半導體元件的需求上，上升趨勢已經逆轉。他並且認為，每一次半導體景氣循環都是由供給來主導，過去半導體景氣的下挫從來都不是因為需求的萎縮，而是因為產能擴充過度以致供過於求，而每一次的景氣高點，就是產能擴充的高點。他相信當時就是此次景氣循環的產能擴張高峰。
根據他的預估，二○○○年半導體設備投資成長率將會達到六○％，而到去年上半年為止，設備出貨量已較去年同期成長七五％。至於二○○一年，當時喬瑟夫則預測，設備投資年成長率僅有三五％，因此，二○○○年將是半導體業產能擴張的高峰。
喬瑟夫也以很多的歷史資料佐證他的看法，他認為，半導體設備投資的高峰就是半導體業出貨量的高峰，兩者有極高的關聯性，也就是說，當大家愈熱中於投資擴廠時，往往就是景氣的高點。這項邏輯在過去一九八四年(六四％的設備投資年成長率)、一九八八年(五三％)、一九九五年(七一％)、一九九七年(三二％)都得到印證，他不認為這一次的景氣循環可以打破以前的歷史軌跡。
擴廠最熱時往往是景氣高峰
另外，喬瑟夫也指出，從過去四十年的股價表現來看，當半導體產業的景氣達到高峰時，半導體的股價表現均不如大盤(道瓊指數與 S&P500 )，例如一九八一年、一九八五年、一九八八年、一九九五年、一九九七年等均無例外。此外，在高峰期的前一年，半導體的股價表現通常優於大盤，就好像當時的半導體股一般。
喬瑟夫當時洋洋灑灑幾十頁報告，把許多歷史資料條理列出，再與當時的現況相對照，報告寫得擲地有聲，也頗符合他念歷史學的背景，在產業界歷練多年的很多資深人士，當時都不肯苟同他的看法，但是最後依然不得不佩服他的觀察。
有了去年七月的完美預測，喬瑟夫的名號已經打響，這次，喬瑟夫挑選四月十二日宣布他已翻空為多，果然又引起市場一片震撼，半導體股價也跟著大幅反彈，喬瑟夫再一次證明他的實力。不過，現在可能還很難蓋棺論定，未來半導體景氣是否真的照他的預測走，可能才是大家最關心的議題。
先來看看這次喬瑟夫報告中的論點。他主要根據有幾點，第一是他看到需求面比一般預期的還要強勁，他發現台灣的主機板產業已經連續三個月表現好得超出市場預期，個人電腦產業一向吸收全球半導體產品出貨量一半以上，所以個人電腦不死，對於半導體是個好消息。
主機板出貨良好 讀出景氣反轉訊號
另外，喬瑟夫也從個人電腦經銷商得知，庫存的去化比想像中還要快，而且，在過去兩季，個人電腦產業的庫存約在三十至四十天，比起通訊產業的六十天，不可同日而語。下半年個人電腦將進入傳統旺季，需求縱使不如去年，但是肯定比上半年好。以今年 PC 成長僅有五至七％的狀況來看，明年的表現應該會比今年更好。
他還觀察到，雖然手機與電信通訊產業的需求依然微弱，但是四月上旬歐盟傳出將提供電信公司低利貸款，分攤建構 3G 通訊服務的基礎建設，他認為此舉將會刺激半導體通訊產品需求。
還有一個最強有力的訊號是，他認為今年下半年嚴重過剩的供給，就會因為旺季到來，而與需求逐漸吻合。供給過剩會改善，因為半導體產業的資本支出從去年暴增七二％，大幅萎縮至今年資本支出將會減少三○％至三五％(去年他預測是成長三五％)。他認為，在過去半導體景氣谷底時，產業的資本支出至多也是衰退一○％至一五％，從來沒有像今年如此慘烈。這個論點，也與去年他的報告相互呼應。
喬瑟夫還注意到一些景氣反轉的徵兆。 他舉美商 Cypress 公司為例，「這家公司三月竟然完全沒有新訂單，四月只要有一張訂單都代表成長」。Cypress 是美國一家中型的記憶體公司，照理說不可能一個月內都完全沒有新訂單，顯示這個市場已經恐慌到一個非常嚴重的程度，這也是他翻空為多很重要的一個參考。
八人來電有七位反對 更加堅定看法
也因為這些觀察，讓喬瑟夫大膽翻多，並且預期，半導體的訂單底部將出現在七月，至於出貨值的底部在八月。結果，他的報告出來後，跟去年一樣，依然有很多人不認同，他還說，「八位來電的機構投資人中，有七位認為我這次調整沒有事實作為根據。這些一面倒的反應讓我對自己的判斷更篤定。去年七月我調降半導體業前景時，機構投資人的反應也差不多。」
這個說法很有趣，顯示他已充分掌握到投資的第一原則：「市場上大部分人的看法都是錯的。」兩次與市場反向操作，讓喬瑟夫享受了成功出擊的榮耀，也奠定了他在半導體分析師的地位。
不過，一位資深半導體人士表示，去年喬瑟夫確實是最先看空的人，可是他在宣布看空後，還調高了部分半導體股的評等，至於這一次，他也不是最早翻多的人。事實上，早在喬瑟夫發表的一個禮拜前，就有高盛證券的分析師羅格斯戴爾(Terry Ragsdale )已調高半導體評等，可能是他的名氣沒那麼大， 所以沒有引起太大的迴響。而且，他還聽說喬瑟夫是在看到已有分析師翻空為多，心情開始緊張，為了要搶先一步，因此趕緊對外宣布他翻多的看法。
另外，也有人認為，目前在半導體分析師的排名上，喬瑟夫其實並不是排在前面的人，目前排第一名的是摩根的艾德史東( Mark Edelstone )。至於高盛羅格斯戴爾的評價也不錯，但是所羅門美邦也並非被列為第一級的券商，對客戶的影響力也不見得最高，但卻因為是屬於花旗銀行集團的成員，因此曝光率很高，名號打得那麼響，有一點「浪得虛名」。
不管是不是第一個宣布，也不管是不是排名第一，一位國外券商的副總理就很肯定喬瑟夫的分析能力，認為他擅長蒐集各種資料，從各個角度做分析，並且懂得測試市場心理，因此能夠很精確地抓準市場脈動。而且，他的切入點與大部分半導體業內部人士不同，因為內部人士通常只看到本身產業的變化，卻看不清楚下游市場的變化，這也是為什麼他的預測又要比那些產業重量級人士準確的原因。
其實，如果要用簡單的方式解讀喬瑟夫，其實他只不過是比別人更精確地掌握到一個原則，那就是景氣周期的時點。 在市場極度看好時， 客戶往往超額下單(double booking )，股價也會漲到不合理的高點； 在景氣變差時，又會產生過度悲觀，股價也往往跌到出乎意料的低點。但是，一般人總是在高檔時太過貪婪，在低檔時又極度恐懼，沒有人能夠脫離這種宿命。喬瑟夫反市場操作，充分掌握這個看似簡單的原則，在低檔叫多，在高檔看空，當然是最後的贏家，你說是嗎？
另外，喬瑟夫也從個人電腦經銷商得知，庫存的去化比想像中還要快，而且，在過去兩季，個人電腦產業的庫存約在三十至四十天，比起通訊產業的六十天，不可同日而語。下半年個人電腦將進入傳統旺季，需求縱使不如去年，但是肯定比上半年好。以今年 PC 成長僅有五至七％的狀況來看，明年的表現應該會比今年更好。
他還觀察到，雖然手機與電信通訊產業的需求依然微弱，但是四月上旬歐盟傳出將提供電信公司低利貸款，分攤建構 3G 通訊服務的基礎建設，他認為此舉將會刺激半導體通訊產品需求。
還有一個最強有力的訊號是，他認為今年下半年嚴重過剩的供給，就會因為旺季到來，而與需求逐漸吻合。供給過剩會改善，因為半導體產業的資本支出從去年暴增七二％，大幅萎縮至今年資本支出將會減少三○％至三五％(去年他預測是成長三五％)。他認為，在過去半導體景氣谷底時，產業的資本支出至多也是衰退一○％至一五％，從來沒有像今年如此慘烈。這個論點，也與去年他的報告相互呼應。
喬瑟夫還注意到一些景氣反轉的徵兆。 他舉美商 Cypress 公司為例，「這家公司三月竟然完全沒有新訂單，四月只要有一張訂單都代表成長」。Cypress 是美國一家中型的記憶體公司，照理說不可能一個月內都完全沒有新訂單，顯示這個市場已經恐慌到一個非常嚴重的程度，這也是他翻空為多很重要的一個參考。
八人來電有七位反對 更加堅定看法
也因為這些觀察，讓喬瑟夫大膽翻多，並且預期，半導體的訂單底部將出現在七月，至於出貨值的底部在八月。結果，他的報告出來後，跟去年一樣，依然有很多人不認同，他還說，「八位來電的機構投資人中，有七位認為我這次調整沒有事實作為根據。這些一面倒的反應讓我對自己的判斷更篤定。去年七月我調降半導體業前景時，機構投資人的反應也差不多。」
這個說法很有趣，顯示他已充分掌握到投資的第一原則：「市場上大部分人的看法都是錯的。」兩次與市場反向操作，讓喬瑟夫享受了成功出擊的榮耀，也奠定了他在半導體分析師的地位。
不過，一位資深半導體人士表示，去年喬瑟夫確實是最先看空的人，可是他在宣布看空後，還調高了部分半導體股的評等，至於這一次，他也不是最早翻多的人。事實上，早在喬瑟夫發表的一個禮拜前，就有高盛證券的分析師羅格斯戴爾(Terry Ragsdale )已調高半導體評等，可能是他的名氣沒那麼大， 所以沒有引起太大的迴響。而且，他還聽說喬瑟夫是在看到已有分析師翻空為多，心情開始緊張，為了要搶先一步，因此趕緊對外宣布他翻多的看法。
另外，也有人認為，目前在半導體分析師的排名上，喬瑟夫其實並不是排在前面的人，目前排第一名的是摩根的艾德史東( Mark Edelstone )。至於高盛羅格斯戴爾的評價也不錯，但是所羅門美邦也並非被列為第一級的券商，對客戶的影響力也不見得最高，但卻因為是屬於花旗銀行集團的成員，因此曝光率很高，名號打得那麼響，有一點「浪得虛名」。
不管是不是第一個宣布，也不管是不是排名第一，一位國外券商的副總理就很肯定喬瑟夫的分析能力，認為他擅長蒐集各種資料，從各個角度做分析，並且懂得測試市場心理，因此能夠很精確地抓準市場脈動。而且，他的切入點與大部分半導體業內部人士不同，因為內部人士通常只看到本身產業的變化，卻看不清楚下游市場的變化，這也是為什麼他的預測又要比那些產業重量級人士準確的原因。
其實，如果要用簡單的方式解讀喬瑟夫，其實他只不過是比別人更精確地掌握到一個原則，那就是景氣周期的時點。 在市場極度看好時， 客戶往往超額下單(double booking )，股價也會漲到不合理的高點； 在景氣變差時，又會產生過度悲觀，股價也往往跌到出乎意料的低點。但是，一般人總是在高檔時太過貪婪，在低檔時又極度恐懼，沒有人能夠脫離這種宿命。喬瑟夫反市場操作，充分掌握這個看似簡單的原則，在低檔叫多，在高檔看空，當然是最後的贏家，你說是嗎？
