最近全球股市的表現有點意思，比較強勢的只有台灣和中國股市，日本及香港是大漲大跌，而美國則是相對弱勢。這是不是意味著世界經濟有了新的模式？
經濟的循環大致上有兩種，第一種是投資過度的調整，規模大，時間也久；第二種是庫存的調整，時間短，程度也不致太深。由於前幾年美國學會了日本的 JIT管理系統，一般公司所掌握的庫存量變少了；可是實務上，庫存不可能不見，只是推到其他的地方，一時看不見而已。其中一個是通路商的倉庫，還有就是轉到主要外包代工廠商的手上。
過去美國的製造業集中在幾個大企業身上，不管是傳統產業還是科技產業；這些大企業的產品自製率都很高，如康柏過去從印刷電路板、主機板、顯示器到鍵盤，幾乎都有生產；後來在全球分工體系日趨完整的條件下，康柏慢慢將零組件的製造外包出去，到現在則是整個系統都分出去，自己只留下品牌與行銷；正因為有形的部分全部都外包，所以康柏的庫存能一路減少。這主要得歸功於通訊系統的發達，再者管理模式也日新月異，在國外的部分業務也就近委託當地或鄰近地區的廠商代工製造。
由於這樣的生產模式在近幾年大行其道，使得部分研究美國經濟的分析師發生錯覺，以為大廠手中沒什麼庫存，其實整個系統的庫存跟過去的平均比重差不多，只是分散在各處，一下子看不見、算不清而已。從這裡我們可以推論出，台灣作為全球最大的電腦代工外包業者，有理由相信，台灣也是全球電腦最大的庫存基地。
台灣最初開始承接代工訂單業務時，確實有過一段風光的好日子；但是當景氣成長走緩，需求不再強烈時，付代價的時候也到了。過去賺國際大廠的代工費，現在則得承受國際品牌大廠的庫存。不過這雖然是台灣的負擔，但是也或者可以使台灣成為資訊產業的領先指標。
如果這次的循環屬於短期的庫存調整的話，那麼台灣將是最先反映庫存上升的事實；同樣地，一旦庫存的情況緩和，台灣也將率先透露出端倪。那斯達克從去年三月開始由網路公司領先下跌，電腦廠商的股價則在下半年左右才出現明顯的跌勢，不過電腦庫存在上半年就出現不太正常的現象，而台灣則在第二季開始走空頭。
今年以來，台灣股市的表現比美國好很多，是否表示整個循環開始要好轉了？在此我們不分析股價，只談趨勢，近期或許可以密切注意這個趨勢的變化。
在投資過度的部分，現在有很多人喜歡拿美國和十年前的日本作比較，因為十年前的日本正是過度投資的代表。一九八五年，日本的股價大幅上漲，一九九○年出現大跌；一九九五、九六年，美國的經濟起飛，股價也走出大多頭，到了二○○○年，美股同樣開始大跌；日本在十年後的今天股價還創下新低，使得美國人也不得不擔心是不是會步上日本的後塵？
十年前的日本是過度投資，由投資帶動經濟的發展；企業投資在生產設備，賣設備的廠商大成長，而且新設備可以增加生產的效益，當企業的效益提升，增加獲利，便更有能力再投資在更新的設備，效率就會更高；而企業產值提高後，工人的收入也跟著增加，消費能力也上升，對個人、家庭、社會及國家的經濟都有正面的幫助。可是當投資行為停頓下來，賣機器設備的廠商首先受到衝擊，接下來生產的效率也會碰到瓶頸，然後是整體的經濟成長逐漸減慢下來。
因此投資的循環在經濟成長時會加速成長，在經濟衰退或成長停滯時，也會加重這股壓力，所以這類的循環也比較可怕。
不過從比較樂觀的角度來看，美國近五年設備投資的大宗，多在電腦及電信方面，而日本當年則是專注在傳統產業的生產設備和房地產上面；美國所投資的設備項目折舊率比較高，有效時間短，如一般通訊設備的壽命最多大概三年，而傳統設備則可能在用了十年、十五年之後，才需要汰換。所以美國最慢可能在三年後就得把過去所買的科技設備汰舊換新，而日本最近五年的投資增加非常有限，正因為當年投資的設備折舊率低，而房地產，尤其是土地，則根本沒有折舊的問題。
另外，日本的貨幣政策也是一大敗筆。一九九五年日本利率降到接近零的地步，其實這是很恐怖的狀況；因為一般的經濟約有七成是實體的活動，另外三成則為心理作用。零利率的效用有，一、增加資金的流通性，資金愈流通，經濟的需求也會跟著增加；二、減少投資在設備上的資金成本。
不過想想看，當一國的利率降為零時，表示持有當地的貨幣已經無法再創造收益，而萬一又無法刺激需求時，此時民眾便會想，利率降到零之後還能再降到哪裡去？這等於央行把貨幣政策的子彈都打光了，面對日後的金融環境，央行幾乎是彈盡援絕，只能等著挨打了。日本企業也看出央行的窘境，需求未被有效刺激出來，即使新設備的投資成本為零，但是沒有需求，新增加的產品要賣給誰？工人的薪資又要從哪裡來？看不到需求，日本企業更不敢輕言投資了。
二○年代， 英國的經濟學家 John Magnard Keynes 曾提過「流動性陷阱(liquidity trap )」的說法，日本正在應驗這種情況。Keynes 認為流動性陷阱的解決之道，是由政府代替民間，編列預算刺激需求；三○年代美國也碰上相同的問題，雖然當時美國的財政逆差相當大，政府也幾乎束手無策，幸虧有第二次世界大戰，刺激政府軍事預算大幅成長，因而帶動經濟的繁榮。
日本也想學這一招，儘管沒有戰事，但是政府一樣編列大筆預算，希望能藉由政府花大錢來刺激經濟的動能；不過日本的招數沒有用，因為她的金融體系是一個資金大黑洞，不管丟多少錢進來，統統吸得不見蹤影；在銀行的問題沒有解決之前，其他的問題都很難改善。
這次外界批評 FOMC 的降息動作稍嫌保守， 以至美股以大跌回應； 不過搞不好FOMC 的官員是看到了日本的例子， 害怕太早把子彈打光了，以後的問題會更棘手，所以才一步一步來，先看看貨幣政策工具的效果如何，再做打算。
通常庫存的調整大約只要兩季的時間就可解決，投資的循環則不一定，日本是搞了十年仍未結束，不過相信美國的速度應該會快得多；主要因為美國企業對員工不必負擔太多的道義責任，景氣不好立刻就說拜拜，日本則處處講人情，反應外在環境變化的速度較慢。還有，美國這次過度投資的設備壽命較短，所以汰換的時間也短。此外，美國解決銀行問題的魄力也大，這波修正下來，相信銀行的呆帳金額也將水長船高，但是大調整的時間應該不會拖得太久。
(谷月涵的電子信箱：mrtaiwan@ mrtaiwan.com.tw，
MrTaiwan.Com 的網址：mrtaiwan.com.tw )
不過從比較樂觀的角度來看，美國近五年設備投資的大宗，多在電腦及電信方面，而日本當年則是專注在傳統產業的生產設備和房地產上面；美國所投資的設備項目折舊率比較高，有效時間短，如一般通訊設備的壽命最多大概三年，而傳統設備則可能在用了十年、十五年之後，才需要汰換。所以美國最慢可能在三年後就得把過去所買的科技設備汰舊換新，而日本最近五年的投資增加非常有限，正因為當年投資的設備折舊率低，而房地產，尤其是土地，則根本沒有折舊的問題。
另外，日本的貨幣政策也是一大敗筆。一九九五年日本利率降到接近零的地步，其實這是很恐怖的狀況；因為一般的經濟約有七成是實體的活動，另外三成則為心理作用。零利率的效用有，一、增加資金的流通性，資金愈流通，經濟的需求也會跟著增加；二、減少投資在設備上的資金成本。
不過想想看，當一國的利率降為零時，表示持有當地的貨幣已經無法再創造收益，而萬一又無法刺激需求時，此時民眾便會想，利率降到零之後還能再降到哪裡去？這等於央行把貨幣政策的子彈都打光了，面對日後的金融環境，央行幾乎是彈盡援絕，只能等著挨打了。日本企業也看出央行的窘境，需求未被有效刺激出來，即使新設備的投資成本為零，但是沒有需求，新增加的產品要賣給誰？工人的薪資又要從哪裡來？看不到需求，日本企業更不敢輕言投資了。
二○年代， 英國的經濟學家 John Magnard Keynes 曾提過「流動性陷阱(liquidity trap )」的說法，日本正在應驗這種情況。Keynes 認為流動性陷阱的解決之道，是由政府代替民間，編列預算刺激需求；三○年代美國也碰上相同的問題，雖然當時美國的財政逆差相當大，政府也幾乎束手無策，幸虧有第二次世界大戰，刺激政府軍事預算大幅成長，因而帶動經濟的繁榮。
日本也想學這一招，儘管沒有戰事，但是政府一樣編列大筆預算，希望能藉由政府花大錢來刺激經濟的動能；不過日本的招數沒有用，因為她的金融體系是一個資金大黑洞，不管丟多少錢進來，統統吸得不見蹤影；在銀行的問題沒有解決之前，其他的問題都很難改善。
這次外界批評 FOMC 的降息動作稍嫌保守， 以至美股以大跌回應； 不過搞不好FOMC 的官員是看到了日本的例子， 害怕太早把子彈打光了，以後的問題會更棘手，所以才一步一步來，先看看貨幣政策工具的效果如何，再做打算。
通常庫存的調整大約只要兩季的時間就可解決，投資的循環則不一定，日本是搞了十年仍未結束，不過相信美國的速度應該會快得多；主要因為美國企業對員工不必負擔太多的道義責任，景氣不好立刻就說拜拜，日本則處處講人情，反應外在環境變化的速度較慢。還有，美國這次過度投資的設備壽命較短，所以汰換的時間也短。此外，美國解決銀行問題的魄力也大，這波修正下來，相信銀行的呆帳金額也將水長船高，但是大調整的時間應該不會拖得太久。
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