股市連番暴跌，引來朝野政治人物叫囂，股市問題成了國會殿堂論戰的議題，執政黨指責國民黨大賣股票是造成股市大挫的元凶，國民黨大賣股票是意圖令陳水扁總統好看，國民黨更進一步抨擊是民進黨執政不得民心才造成股市下跌，股市下跌居然成了政治問題。而在股市重挫聲中，陳水扁政府發動四大基金護盤，動用千億元巨資，沒想到股市居然跌至七九八八點，阿扁政府臉上無光，股市到底發生了什麼問題，也引來舉國上下高度重視。
問題到底出在哪裡？
而東南亞國家普遍災情慘重，泰國股市今年上半年跌了三二．四二％，菲律賓下跌二八．四二％，印尼則跌掉二三．九％。置身亞洲市場，台股上半年的表現仍可名列前茅。若是跟歐美相較，美國道瓊指數上半年下跌九．一三％，那斯達克則跌了二．五四％，台股表現並不比美股遜色。比起歐洲股市，台股比英國股市下跌八．九一％出色，略遜於德國與法國。因此，從今年上半年全球股市的表現來看，台股除了輸給德國、法國、中國大陸及馬來西亞外，在全球股市中的表現仍可說是名列前茅，可是為什麼股市跌破八千點，新政府已按捺不住大舉護盤，而散戶投資人也惶惶不安，要求新政府不能漠視股價的下挫，問題出在哪裡？
乍看之下，加權指數下跌的情況並不嚴重，可是深究個股才發現今年來漲幅大的個股跌幅都很慘烈。台股今年第二季以來的跌勢涵蓋了幾個層面，一是網路股泡沫吹破，造成全球網路股的一路修正，美國的亞馬遜因李曼兄弟公司一篇分析，股價重挫至三五美元，接著公布業績的雅虎又跌至一一○美元，海灣電子也守不住五○美元大關。日本網路股光通訊從二四．一萬日圓滑落到三七六○日圓，軟體銀行則從一九．八萬日圓跌至一○八七○日圓，都是災情慘重。台灣今年第季因網路夢幻而大漲的，如精業漲到三三○元，仲琦漲到三一五元，友立資訊漲到二五七元，如今精業往下修正，一口氣跌至八九元，仲琦跌至九四．五元，宏科則從二四一元跌至一○五元，網路股從夢幻般的價格向下修正到令人不敢置信的價位。
經濟學大師梭羅努力鼓吹新經濟的知識產業，伴隨網路股大漲的還有軟體股，去年底與今年初，軟體股成為台股寵兒，隨勢大漲的有普揚漲到一八四元，第三波漲到一八九元，思源漲到三八五元，皇統光碟漲到一六八元，三商電腦漲到一四五元，資通漲到一四六元，華經資訊一上櫃就漲到一二八．五元，倚天也漲到一五六元。隨著網路股回挫，軟體股逐漸冷清，近半年來的盤跌，如今皇統光碟僅剩四九元，百元以上的僅剩思源一家，今年普揚因處分維晟、皇統因處分亞洲小子網站，都創造不少業外進帳，如今網路股大跌，維晟經營題庫網、皇統經營亞洲小子難度倍增。軟體股隨網路股大跌，使近兩年來身價扶搖直上的新經濟股面臨重創。
科技產業無一倖免
第二個族群則是去年以來成為股市寵兒的通訊概念股，手機的需求方興未艾，一時之間，手機取代個人電腦的呼聲響徹雲霄。台灣股市也形成難得一見的手機族群，包括手機代工的大霸、明碁、金寶，手機零組件族群包括被動元件、LED、STNLCD、砷化鎵等都成為炙手可熱的標的，於是在一年之中，大霸從一三．五元急升到一五五元，華新科技從八．九五元急漲到三二八元。可是四月以後，美國通訊股隨著網路股反轉向下：QUALCOMM 股價從六○○美元急轉直下，股價一口氣跌至五六美元，AT&T、摩托羅拉股價迅速腰斬，通訊產業雜音浮現，一方面手機代工毛利微薄，一方面是台灣缺乏手機上下游整合性的產業，三是手機需求不如預期，再加上關鍵性零組件嚴重缺貨，從四月起，大霸股價逆轉，一口氣跌至五一元，明碁則從一七三元急跌至七八元。
通訊零組件產業以被動元件股最嚴重，今年來盛況空前的被動元件產業，在景氣沒有任何逆轉訊號傳出之前，股價快速反轉，包括禾伸堂從九九九元慘跌至三二六元，華新科技從三二八元跌至一三七元，天揚從二二八元跌至六六．五元，旺詮從二三一元跌至六二元，大毅從二二八元跌至八八．五元。其他零組件股，如今年漲到三六八元、外資大力看好的博達一下子跌至一三九．五元，冠西從三一二元跌至六六．五元，毅嘉從二七○元跌至一二○元。
現在股市猛烈的跌勢似乎即將波及今年以來熱氣沖天的半導體產業，今年美國網路、通訊股回跌，幸賴半導體股撐起了一片天，從英特爾、AMD，到美光，美國半導體股帶動科技股走勢，使那斯達克重挫至三○四二點後，得以迅速再攻占四千點大關。不過儘管晶圓代工產能全滿，64M DRAM 站穩九美元以上，可是所羅門美邦的分析師約瑟夫一篇看淡半導體的報告，使沉醉在半導體榮景的投資人發覺警訊，約瑟夫警告說，儘管晶片需求仍暢旺，半導體景氣仍可持續半年到一年，但晶片需求吃緊的程度已趨緩，價格也有緩慢下滑的現象，這番話一出，美費城半導體指數單日一度大跌九．三％，而台灣的半導體股次日幾乎開出跌停板。一時之間，旺宏的股價從一○五元跌至七三．五元，華邦從一○六．五元跌至八三元，茂德從一五一元跌至八五．五元，茂矽則跌至六四元，台積電則面臨一四○元大關，聯電也面臨八○元保衛戰。
高科技業與傳統產業的楚河漢界已被打破
從網路股、軟體股、通訊股再到今年叱吒風雲的半導體族群，假如一個個不支倒地，台灣股市向下折回的壓力將是十分沉重，這是因為從民國八十五年以來，台灣一直都是由電子股獨撐大局，電子股經常囊括大盤七、八成的成交量，尤其是從去年以來，隨著科技產業快速發展，科技、傳媒與電訊產業快速奔騰，這股狂潮也席捲了整個資本市場，所謂 TMT 股平步青雲，舊經濟股則沉淪，這股狂潮全球皆然，例如美國道瓊指數走得平穩，但是那斯達克漲幅卻十分驚人，很多新經濟股一下子漲了四、五十倍。
瑞士信貸第一波士頓的一份報告顯示， 九九年第四季及二○○○年首季， 英國TMT 股平均上漲一七四％，而舊經濟股則下跌一九％，不過這個局勢在第二季逆轉，TMT 股被戳破了泡沫。英國的舊經濟股開始跑贏新經濟股，代表倫敦科技股市場的 TECHMARK 一百種指數在三至五月之間下跌五○％，舊經濟股價卻脫穎而出。美國在網路、通訊股重挫後，半導體股挺住局面，而美國銀行股如花旗集團、富國銀行，傳統產業如 HOME DEPOT、可口可樂、奇異等公司股價表現可圈可點，使得新經濟股大跌中，舊經濟股穩住了局面，可是台灣卻不然，儘管新政府奮力挽救傳統產業，可是舊經濟股卻向下沉淪。這麼一來股市成了跛足的市場，一旦電子股大跌，整個跌勢便一發不可收拾，今年網路股、通訊股盛況一去不復回，如今唯獨半導體股獨撐大局，萬一半導體股果如所羅門美邦公司分析師預期，台股向下回挫的壓力更重。
以今年五至七月全球股市的表現來看，舊經濟股與新經濟股的表現已開始重疊交錯，高科技產業與傳統產業之間已不再存有「楚河漢界」，很多虛擬網路公司一旦耗盡現金，慘況比起傳統產業更甚，不會賺錢的網路公司最終將遭市場無情懲罰。反觀舊經濟公司也可能搖身一變成為明日的網上明星。過去四年來，電子業席捲資本市場的盛況，很可能會在今年面臨重大轉折。其一是電子股在近四年中股本無限膨脹，錸德、廣達股本膨脹十五倍，普立爾成長十三倍，華碩成長十二倍，微星膨脹了十倍，中環、凌陽、聯強、鴻海、研華、技嘉等股本膨脹都超過五倍。到今年底止，電子股中有兩家股本登上千億元的大公司——台積電與聯電；有三十家電子股股本超過百億元；而過去十年來優等成長股華碩、廣達、英業達、鴻海與仁寶，股本都達一五○億元。電子股股本膨脹有如當年金融股一般，大股本的電子股恐不易出現高成長的美夢。
傳統產業績優股股價難伸展
其次是電子股毛利率趨降，台灣是美國電子業代工重鎮，但是美國大廠下單給台灣，訂單毛利漸趨微薄，以近兩年的毛利率來看，廣達從二三．八％降到一○．一％，華宇由一二．三％降到六．八％，華碩從三二．一％降到二六．三％，倫飛從一二．一五％降到一．八％，藍天從一四．六％降到四．七％，大眾從一一．二％降到四．八％，宏電從一四．九％降到七．八％，以宏電為例，宏電生產桌上型電腦與筆記型電腦已幾乎是在損益兩平，甚至是虧損的邊緣上。
這幾年宏電盈利成長，泰半靠處分轉投資收益。筆記型電腦代工大廠英業達六月營收創下九六．三七億元的歷史新高，可是首季營益率降至二．七％，英業達營收金額那麼龐大，獲利卻未必跟著提升，結果宏碁電腦一年創造營收可能達一千五百億元，可是本業獲利可能只有二○億元，英業達全年營收可能超過八百億元，可是本業獲利可能不及三○億元，至於生產個人電腦的大眾電腦已創下連續兩年本業不賺錢的紀錄，今年首季大眾營收達一○二．九二億元，但是本業仍虧損一．三億元，營益率是負的一．三％。從這個趨勢可以看出，代工產業不論個人電腦或筆記型電腦、主機板、監視器、掃描器等逐漸淪為獲利微薄的傳統產業。
反觀有部分傳統產業卻因為生產績效提升或轉型有成，近年來業績迭有佳作。以中鋼為例，中鋼六月營收創下九六．一九億元，與英業達一樣，但單月獲利高達二三．五億元，幾乎是英業達為外國大廠康柏代工一年獲利的總和。今年上半年中鋼營收達五一九億元與宏電的五五七億元在伯仲之間，可是中鋼上半年獲利四○億元，上半年 EPS 達一．六元， 中鋼扎扎實實都來自本業，可是股價卻在二○元掙扎，中鋼今年上半年營收成長一九．八％，但是獲利成長卻達一．四倍，誰說傳統產業沒有成長力？今年鋼品價格向上揚升，假如中鋼維持上半年戰果，今年全年 EPS 可能高達三．一八元， 以目前只有二一．二元的股價，本益比不及七倍，相對電子股的股價，中鋼堪稱是物美價廉。
再看汽車股，這幾年在 WTO 的壓力下， 汽車股根本乏人問津，但是國內汽車股卻年年傳出捷報，今年上半年裕隆汽車獲利二七．八四億元，每股盈利一．六元，中華汽車獲利達二九億元，已超過今年預估盈餘目標，中華汽車今年期末股本是一一二．九三億元，但累積八十六年到八十八年獲利總額卻高達一三○．五七億元，換句話說，中華汽車每三年就賺回一個股本，可是股價居然與連續三年不會賺錢的大眾電腦旗鼓相當，再看和泰汽車今年上半年獲利一二．七八億元，每股盈利二．三三元，如今股價卻只有二八元，汽車股上半年盈利都有顯著成長，可是股價卻在先入為主的情況下慘遭低估。
在傳統產業，很多績優公司股價伸展不開，例如紡織股的年興，機電股的復盛，化工股的中碳、長興，鋼鐵股的中鋼、東鋼、盛餘、燁輝，其他類股的寶成、遠百、美利達與巨大都有這個特色。
值得一提的是，今年台塑石化建廠完成，台塑集團因斥巨資投資六輕享有五年稅抵減的優惠，今年台塑全年預估稅前盈利一五七．五三億元，但稅後純益卻達一七七億元，EPS 達四．五九元，南亞稅前盈利二○三．五億元，稅後純益達二九．五億元，EPS 達四．三九元，台化的稅前盈利一○二．六五億元，稅後純益達一三八．五七億元，EPS 達四．○五元，台塑三寶因為租稅優惠，今年 EPS都超過四元，這麼亮麗的成績單，哪一項輸給電子股？可是卻因為它們都是非電子股，台塑只有五六．五元，南亞只有六四元，台化只有三八．一元，對照電子股動輒三○倍本益比，實在委屈甚多。
假如電子股面臨國際股市同步調整壓力，台灣的傳統產業股有不少可用之兵，在股市面臨危急存亡的關鍵時刻，這些備受委屈的低本益比成長股若能挺身而出，台股才有轉危為安的機會，換句話說股市回歸基本面，不論電子股或非電子股，只要獲利好的公司就是好的投資標的，徹底打破電子股與非電子股的楚河漢界，台股揮灑的空間才會加大。
