感謝上帝，台灣的總統大選終於結束了，先前一切因為選舉而改變的節奏，不管是經濟成長還是股市行情，總算可以慢慢回到原來進行的方向。身為一個在台灣的外國人，我衷心祝福台灣的新政府和新政府執政下的人民，能有個免於威脅、免於恐懼、積極改革的新世紀。
到了現在，敢碰房地產的人已經是少數中的少數了，如果要票選最爛的投資工具，相信房地產一定能夠上榜。同時房價就算不跌，也還要支付利息，所以現在的年輕人也不太願意買房子。
至於股票也是一樣的情形，在十年前一度被認為是最佳的投資工具。當時有人拿日經二二五指數穩穩站在三萬八千點，和台股只有一萬點出頭相比，堅信台股應該有和日股比價的條件和機會。但是指數就只是指數而已，拿兩個不同的指數做比較實在沒有絕對的意義，更不用說日股在三萬多，台股也有三萬點的實力。如今，股票的風險多數人都領教過了，也有人開始說股票是很危險的投資工具。
股票的研究很難從單純的產業經濟學或財務分析裡頭找到答案，它還包含了最最複雜的社會學與心理學的成分。在一九二○年代，當時的美國人正為了蓬勃發展的經濟而亢奮不已，對於異於往昔的經濟表現，他們說這是new era(新年代)，不斷有新發明的東西刺激經濟成長，經濟只會好不會壞幾乎成了共識；同時新年代的來臨，股票將會只上不下。但是到了最後，因為每個人都很樂觀，所以每個人手上的錢都投進股票市場，直到再也沒有多餘的錢繼續投入，於是股市就崩盤了。
九○年代後期，美國開始談new economics(新經濟)，因為不斷有新東西發明出來，經濟也是持續看回不回，大家也愈來愈一致性地樂觀……這些口號和理由和二○年代實在太像了，讓我十分擔心。
美國股市自九六年開始走出大家意料之外的長多行情，當時很多人看空，覺得景氣並沒有這麼好；但是這批人後來都被道瓊指數修理得很慘，他們的下場不是閉口就是畢業。現在美國市場幾乎找不到敢看空的人，市場只剩下一種聲音；結果大家的方向都很一致，同樣犯了集體過度樂觀的毛病；我相信到最後一定會走上二○年代的美國，或是十年前的台灣的舊路。
在選舉前，台灣股市又來到一萬點之上，那時每個碰到我的人都問，下一次會來到一萬二、一萬四，還是一萬五，卻沒有人問會不會來到九千點或八千點，市場的看法也相當一致。研究股票的人一定要懂得心理學，為什麼大家都相信股票一定會好，卻忽略了可能變壞的機率，只因為大家都想賺錢，也都把錢丟下去了，所以只想聽好的事，而不願問真實的情況。
其實當股市在一萬點的時候，不論選後是誰當上總統，台灣一定會誕生一個新的總統，一個新內閣；新人新政一定要花一段時間才能適應，而在調整期間股市一定不會太好，這本來是再清楚不過的事了，只是當時大家寧可相信股市會一直往上走。
美國人都公認柯林頓任內是美國經濟最好的時期，但是小柯的前四年也是忙著學習怎麼當總統，後面四年才比較順手。當然這不是說台灣的新總統也要花四年的時間才能上手，至少他不會忙著在總統府裡抽雪茄，可是適應的時間還是免不了的。
當你周遭的每個人對股票都很樂觀的時候，表示他們已經把每一塊錢都投入股市了，其實這個時候股市已經沒得漲了；反過來說，當市場氣氛悲觀時，想賣的人都把股票賣光了，手上有股票的人也不想賣了，這時就表示股票快要漲了。
這些看法說起來很簡單，但是對一般的小散戶而言，要如何了解整體市場的看法，以掌握股市的群眾心理呢？在美國很早就有所謂的反市場指數，其中一項是以投資顧問給客戶的報告中建議多空的比率，通常客戶都會相信投顧的多空操作建議，不然就不會參加這家投顧了，所以這項指標可以視為市場的多空心態。
此外還可以選擇權中的put/call ration做參考，當賣權大於買權時，表示市場看空者多，而這項比值的歷史資料也可以做為參考。另外，odd lot(零股成交量)也是相當具參考價值的指標，因為美國股票的面值不一，但是當股價漲到一定的程度時，連散戶都受不了了，可是又買不起一個完整的單位，只有退而求其次去買零股；當odd lot的成交量放大到異常的水準，表示連動作最慢的散戶都進場做多了，這通常代表多頭市場已經進入尾聲了。
散戶的標準套牢模式是，因為前一次做股票輸錢，所以到了這一次多頭來臨時不願相信，可是當看到身邊的人都在股票市場賺到錢了，終於忍不住了，才又跳進去，這時什麼風險、本質也都不考慮了，想賺錢的情緒強過考慮風險的理智。
從這裡可以知道，只要有散戶參加的活動，一定逃不掉群眾心理學的範圍。一個人獨處的時候明明不會那麼情緒化，會考慮很多事情，但是一把這個人放到一大堆人裡面去，他會立刻忘了自己理性的那一面。好像年輕人會做出瘋狂的事情來，但是那都是一群人一起做的，單獨抽出來的話，其實本質都還不錯。
上一波台股瘋狂階段，我曾經到號子去感受一下那種氣氛，果然自己也受到傳染，那是一股沒買股票會很不安的情緒。儘管現在利用網路下單的人愈來愈多，但是因為在電腦上還是看得到成交量和股價波動變化，所以還是躲不掉情緒的控制。
近期美國股市的波動率創下歷史高點，這可從option選擇權市場創大量得到印證。因為option基本上就是在計算波動幅，當大家都處在擔心股票是不是會漲太高了，可是又害怕手上沒有股票的情緒中，藉著option下跌有限、上漲無限的特性，或是出售option的賣權以鎖定風險；因此從option也可以衡量出群眾的心理。
同樣地，warrent(認購權證)和option都是散戶參與比重較大的工具，也都可以視為散戶的人氣指標，不過warrent在台灣的歷史還太短，仍無法真實反映股市群眾的心理狀態。再者，台灣股市一年的平均波動率在二五％，照理講，warrent的溢價也應該在二五％上下才對，不過政府對券商發行warrent的溢價視為所得而課稅，其實這部分應該是券商避險所需的成本才對。在成本過高的情況下，warrent的溢價也高達三五％左右，所以台灣的warrent市場還不是非常成熟，作為散戶指標的參考性也就弱了許多。
不過台股還是有信用交易可以做為較靈活的散戶指標，為什麼說是較靈活的投資人，因為每當行情大漲，當天的融資餘額就會增加很多，指數大跌當天融資往往也大幅減少，這大多是每天盯著盤面做股票的投資人的傑作。不過台灣規定股東會或除權息前要強制回補融券，這會使得市場容易偏向多頭的方向，一旦整體市場過度樂觀，便會失去居高思危的警覺。
先前提到美國股市的大多頭行情，逼得一些看法悲觀的分析師不得不封口。前兩個禮拜道瓊又創下單日最大漲點，一天漲了近五百點的驚人紀錄。主要的原因是過去這段時間道瓊漲太多了，很多人賣掉道瓊期指轉進那斯達克期指，而上周期指快要到期，放空道瓊期指的人紛紛回補，而作多Nasdaq期指的人則要平倉，所以造成道瓊上、那斯達克下的局面。但是我相信這種現象只是短期交易面的因素而已。
對於美股泡沫的未來，我的一位法人客戶說得很好：我們也知道這是個泡沫，但是我們要尊重泡沫的存在；雖然我們也知道它一定會破裂，但是當所有的基金經理人都在泡沫裡搶績效時，你不參加就會跑輸人家，所以上車要快、下車也要快。這就好像吹氣球一樣，每個人都知道氣球一直吹下去，一定會破掉，但是每個人都會想試試看到底能吹得多大，只是破裂就在極限的隔壁而已。
