長江後浪推前浪 前浪死在沙灘上 P.38

廣達再膺股王，已是難能可貴的成就，更受矚目的是廣達在股價大漲之下，市值快速拉升到四九二一．五億元，與市值排名第二的國泰人壽，市值五○五○．七四億元，僅相差一二九．二四億元。假如國泰人壽股價不動，廣達只要再上漲一○元，總市值即可超越國泰人壽。廣達總市值如果超越國泰人壽，那恐怕是中華民國證券史上的一件大事。

國內上市總市值之王一向由國泰人壽執牛耳寶座，七十九年股市在一二六八二的時候，國壽漲到一四五五元，以當時的股本四二．三五億元計，國壽總市值達六一六二．五八億元，國泰人壽當了將近二○年的股王，到了八十六年 IC 股大漲之後，台積電股價狂漲到一七三元，創下四五九一．七億元市值，終於將國泰人壽擠落到第二位。

雖然八十七年台積電跌至五六．五元，市值一下子又被國泰人壽追過，不過今年來，股市由五四二二起漲，電子股再度成為市場寵兒，台積電在外資大力買超下，股價大漲一倍以上，總市值已經逼近一兆元，大大拉開了與國泰人壽的差距，從此，總市值之王由台積電坐定，國泰人壽只能安穩地當老二。

八十六年當台積電市值超越國泰人壽的時候，就引來市場廣大的爭論，有人為國泰人壽打抱不平說，國泰人壽地大樓高，放眼全省都會區大樓都是國泰人壽的土地或大樓，可是台積電只有科學園區的廠房，況且土地是租來的，論「價值」，台積電應該不是國泰人壽的對手。也有人說，國泰人壽獲利穩定，每年都是高配股，即使景氣再壞，國泰人壽坐收保費與租金，絕不會賠錢。

論成長，國壽在八十三年獲利超越百億元大關後，到了八十六年超越二○○億元大關，國泰穩健成長，絕不掉隊。反觀台積電則容易受 IC 景氣影響業績波動大。這樣的觀點在市場上普遍得到共鳴，可是擺在眼前的是台積電遙遙領先國泰人壽。這其中最大的關鍵，除了經營者作風有別外，「成長力」是最大的關鍵。


「成長力」是最大的關鍵

台積電民國七十六年才成立，足足晚了國泰人壽二十五年之久，在七十六年起的股市大多頭行情中， 國壽年年維持 EPS 八元的高紀錄，連續三年維持兩股配一股的高配股紀錄，在七十八年國泰人壽終於創下中華民國股市空前最高的一九七五元紀錄。

進入八十年代，國泰人壽股本增至百億元，年年兩股配一股的戲碼不再，儘管國泰人壽仍可維持 EPS 四元以上佳績，可是壽險業開放， 大餅被瓜分，再加上經營者崇尚穩健保守的經營之道，這十年來台灣的科技產業開發結果，國壽仍堅守資產開發與金融服務的大本營；於是長江後浪推前浪，儘管國壽仍維持四、五千億元市值不變，可是比國壽年輕二十五歲的台積電如今已坐穩了寶座地位。

民國八十六年台積電市值首度超越國泰人壽的時候，市場一片驚呼，都感覺不可思議。如今更不可思議的是一家台積電幾乎可以換得兩家國泰人壽，僅僅兩年光景，台積電市值快速膨脹，國泰人壽不變，結果國壽市值五○五○億元，台積電已高達九六六二億元，市值直逼一兆元大關。台積電董事長張忠謀信誓旦旦地說，凡是國際級大廠市值都以兆元計，目前台積電市價一二八元，如果能漲到一三二元以上，台積電市值即可破兆元，這應是中華民國證券史上的一件大事。

國壽獲利是廣達的兩倍　市值卻相當

台積電市值遙遙領先國泰人壽逐漸成為市場共識，在不久的未來，可能更震撼人心的是廣達，市值可能超越國泰人壽，廣達只是一家筆記型電腦專業代工廠，況且，國壽去年全年獲利一七七億元，幾乎是廣達去年全年獲利的一倍，如今廣達市值再度逼近國泰人壽，會不會重演八十六年台積電超越國壽的戲碼，讓我們拭目以待。

台積電是晚了國壽二十五年生的小老弟，廣達是七十七年成立的公司，又比台積電小了一歲，廣達的老闆林百里原本是金寶電子總經理，離開金寶創建廣達，切入筆記型電腦成功，從此扶搖直上。廣達一直到民國八十四年資本額才突破一○億元大關，足足比國泰人壽晚了十年，在八十五年以前，筆記型電腦才剛萌芽，廣達獲利尚不顯著，八十五年廣達總算賺到第一個一○億元，可是八十六年廣達獲利高達五九‧六六億元，八十七年更上衝到九四‧八一億元，這兩年業績快速成長，終於讓廣達破繭而出。

不過，廣達首季盈利二二‧八八億元，與去年同期的二一‧三七億元僅在伯仲之間。從第一季獲利看不出有大成長的訊號，再看四月營收五○‧三六億元，五月營收五五‧七九億元，也都比三月營收六七‧五九億元遜色很多，若非廣達下半年有看家法寶，以目前股價來看，本益比超過四○倍，已有濃厚的投機成分。因此，廣達能否超越國壽，成為僅次於台積電的市值老二地位，仍有待獲利更上一層樓，否則股價拉升過猛，向下修正的空間將會很大。


曹興誠宣布利多　聯電總市值暴增一二○○億元

比廣達更具老二「姿色」的恐怕是聯電，一向以超越台積電為已任的聯電董事長曹興誠，眼看著台積電不斷地攻城略地，既搶下德碁三成股權，又把目標對準力晶半導體，再加上美國 WAFERTECH 及新加坡的 SSMC，聯電集團雖然大聲嚷嚷，可是聲勢已遜色不少，尤其是在五月間，正當台積電在外資大幅買超之下，聯電股價反因外資大力殺出而跌至四八‧五元，聯電市值一下子掉到二六八七億元，與台積電足足差了五千多億元，幾乎是一家台積電等於三家聯電。

一向是「輸人不輸陣」的曹興誠怎麼忍得下這口氣？終於在出其不意的情況下，宣布聯電集團五合一計畫，將聯誠、聯嘉、聯瑞與合泰四家子公司，透過與母公司聯電換股的方式，五家合併為一家公司。這個聯電集團「大一統」戰略果然聯電股價飆升不已。到了六月二十二日為止，聯電除權前後股價大幅飆漲，不到半個月光景，聯電市值已達四七八二‧三五億元，足足增加了二○九五億元，若以六月十四日聯電宣布大合併計畫前股價在六三‧五元起算，曹興誠的一個大動作，使聯電身價暴增一二六三億元。

聯電的合併案八字還沒有一撇，這只不過是曹興誠的片面宣布，至少得至七月三十日五家公司在科學園區召開股東臨時會才會正式定案，不過曹興誠這個大動作就使聯電市值暴增一二六三億元，這恐怕是中華民國最快速創造價值的手法，應該可以列入「金氏紀錄」。

華碩成長力道值得期待

目前前四大市值公司排名是台積電、國壽、廣達與聯電。到了下半年這個順位可能又將改變，可能的順序是台積電、聯電、國壽、廣達，不過若是廣達可以估下半年業績會比上半年超過五成以上的成長，廣達仍有機會超過國壽，保持目前市值第三位，不過就實力來論，目前市值排名第五的華碩，未來實力應在廣達之上，目前廣達因為大配股後增資股仍未釋出，籌碼有限，成為市場炒作標的，在高成長的誘因下，投機成分十分濃厚，目前廣達與華碩股本在伯仲之間，不過廣達股價四二五元，華碩卻只有三五二元，以廣達首季獲利二二‧八六億元，華碩卻達三五‧七七億元來看，廣達今年全年獲利至多在百億元上下，華碩最少是一四○億元最好可達一六○億元， 華碩 EPS 可達一四元，顯然廣達本益比已達四○倍，華碩只有二五倍。

這幾年華碩除了坐穩主機板老大地位，更全力投入筆記型電腦的研發，未來在筆記型電腦領域將可居一席之地，而廣達則取得 SHARP 授權全力向上游的 TFTLCD挺進，雙方恐有一番激戰，不過從華碩產品與團隊的厚實度來看，華碩終將領先廣達，目前華碩市值四○‧三○億元，這家七十九年才成立的年輕公司，一個年輕團隊不到十年累積了四千億元市值，實在令人讚嘆與敬佩。

台積電與聯電是晶圓代工的老大與老二，如果取得市值第一、二大的地位，可以看出台灣晶圓代工的全球性競爭地位，而國泰人壽市值節節下滑，正好看出傳統產業的無力感，六月二十一日國壽股東大會上，國壽董事長蔡宏圖也不得不承認高科技在過去十年高成長的事實，鄭重宣示國泰人壽也將介入高科技產業。不過長江後浪推前浪，真正的後起之秀是廣達與華碩，國泰人壽市值被台積電、聯電追過，大家也許不會感覺驚訝，但若廣達與華碩市值同時超越國泰人壽，很可能就是揭示中華民國產業「科技掛帥」時代正式開始。



長江後浪推前浪　經營公司不進則退

民國七十九年台股創下登峰造極的一二六八二天價，總市值排名是國壽、中銀、中鋼、一銀、華銀、彰銀、北商銀、台泥、開發。這十大市值公司，中銀居第二，市值一度高達五六○四億元，如今中銀市值僅剩一二五七億元，只有十年前的二成，且排名退居第二○名。

中鋼市值居第三，曾高達五四八○億元，如今只剩二一二二億元，只是十年前的三八‧七％，且排名退至第十一位，中鋼號稱是中華民國最大的製造業，在股市市值排名已跌至十一名，當年排名四至六名的三商銀，市值都在四千億元上下，現在華銀是二一九二億元，一銀是二一四四億元，彰銀是一五○四億元，華銀市值排第九，一銀坐穩第十名，彰銀則跌落十一名，市值比起七十九年是打了五折。而七十九年的北企一度漲到一一八○元，市值達二二三○億元，如今只剩下六二八億元，只是十年前的二八％，排名從第七退至第四○名。

七十九年排行榜第九名的台泥，市值一度達一五五一億元，如今市值只剩下四五二億元，十年來台泥市值少了一千多億元，如今連市值前五○名都排不進去，十年前台泥是全台第九大的公司，如今連電子股的技嘉、威盛、聯強、矽統都比不上，辜振甫坐了三十幾年台泥董事長寶座，一直被視為企業界龍頭老大，如今老大地位連五百億元市值都不到，已經沒有人在乎台泥是「天字第一號」的上市公司了。

過去十年的市值前十傑，如今只有國壽、一銀、華銀、開發仍在榜上，這十年，金融股、傳統產業股市值往下滑落，排到前面去的都是電子股。除了台積電、聯電、廣達、華碩外，鴻海與宏電市值都超過二千億元大關，差一點把三商銀、中鋼比了下去，日月光市值也達一九○四億元，已領先彰銀坐上第十四把交椅。

中華民國前五○大市值公司，電子類上市公司囊括二十四席，幾乎占了一半，而傳統產業能夠維持十年前榮景不墜的只有台塑、南亞、台化、大同、遠紡等少數幾家公司，從市值興衰道盡了產業浮沉的玄機。

如果仔細對照十年來總市值前五○名公司的差別，投資人只能選擇總市值不斷進的公司，畢竟總市值代表企業競爭力，十年前，力霸、中行、高興昌、益航、高企、國產、聲寶都擠進市值前五○大，如今安在？七十九年益航市值三二○億元，排名第四十五，如今市值僅剩三八‧八億元，排名敬陪末座，上市公司不進則退，本業不行，市值倒退，投資無利可圖。從市值興衰，很清楚地看到投資方向。