元月二十四日星期天，中國大陸英文版的《中國日報》商務周刊，一篇暗示人民幣貶值的文章，立刻在亞洲金融市場造成強烈衝擊，台灣除了新台幣微幅貶值外，台股在二十五日重挫一九五點，亞洲股市除了日本股市外，幾乎全軍盡沒，其中新加坡重跌五．五％，馬尼拉與雅加達股市都重挫逾五％，曼谷大跌三％，香港股市也重挫二三九點。元月以來人民幣貶值甚囂塵上的傳言，在《中國日報》放出貶值消息後，更加受到外界矚目。
今年來，第一個站出來「唱衰」人民幣的是李登輝總統，他在國民黨投管會年會上致辭時，強調全球金融市場的第三波危機就是人民幣的貶值，他並以此告誡在大陸投資的台商要格外小心。李登輝總統「預告」人民幣貶值，中國財政部長項懷誠立刻站出來「滅火」，他再三重申人民幣不貶值的立場。
比吉斯、柏格斯坦同步看貶人民幣
不過此後，站在李登輝總統這一邊的專家愈來愈多。其中最受矚目的是曾在一九七七～八一年出任助理財長、 現任美國國際經濟研究所所長的柏格斯坦( FREDBERGSTEIN )也加入看淡人民幣的行列。柏格斯坦認為巴西危機如果不能有效淡化，中國固守人民幣不貶值的戰略將遭到嚴厲的考驗。柏格斯坦是華府著名的親北京政客， 他一直力主將中國納入 G7 成為 G8，因為未來世界經濟將是美國、歐盟、日本與中國四分天下的局面，柏格斯坦一向對北京非常善意，他深信人民幣有貶值壓力，是因為他曾經就人民幣貶值對全球經濟的影響作過一番深入的研究，結論是人民幣只要貶值五～一○％，就足以使中國產品恢復強勁的競爭力。
最新加入看淡人民幣陣營的， 則是摩根史坦利的全球策略員 BARTON BIGGS，他認為巴西的經濟風暴將禍延阿根廷，阿根廷貨幣貶值，將鼓勵全球投機客進一步攻擊港元與其他貨幣，中國很可能被迫將人民幣貶值。如今再加上中共官方媒體刻意釋放人民幣貶值的風向球，全球金融市場當然格外矚目。由於元月二十五日全球金融市場受到衝擊頗大，中共總理朱鎔基只得在二十五日接見寮國總理西沙瓦斯時，再次鄭重強調人民幣保證今年不貶值，全球金融市場才告穩定。
為什麼人民幣貶值的消息會成為全球金融市場的中樞神經？主要是九七年的亞洲金融風暴全面爆發後，亞洲各國貨幣急貶，例如印尼盾重貶至一六九五○印尼盾，韓元也一度重挫至二○○○韓元，泰銖也重挫到五六．五泰銖。從九七年到九八年亞洲貨幣貶值幅度都相當大，連日本這般經濟實力堅強的國家，日圓兌美元都一路重挫到一四七．五日圓。
人民幣將會觸發新一波金融風暴？
在過去的一年半當中，人民幣成了亞洲的中流砥柱，上自江澤民、朱鎔基、李鵬，下至戴相龍、項懷誠等中國官員無一不信誓旦旦保證人民幣不貶值。中國奮力堅守人民幣，也使中國在亞洲政經地位大幅提升，如果此番人民幣貶值，最近半年來局勢才稍穩下來的亞洲各國貨幣會不會再掀起另一輪的貶值競賽？而全球金融危機會不會繼續再惡化擴大？都是大家關注的焦點。
亞洲貨幣大幅貶值，所引發的金融風暴，其遠因應追溯到一九九三年人民幣大幅貶值。九三年六月二十五日，人民幣一口氣大貶，兌美元創下一○．九二二的低價，人民幣拉大貶值幅度，使中國產品競爭力大幅提升，最後終於引發競爭力不足的東南亞國家貨幣暴跌，人民幣貶值在先，然後才造成東南亞貨幣狂貶，假如人民幣再重貶一次，那麼亞洲區域內的貨幣恐怕又要雞飛狗跳了。
不過人民幣奮力堅守了一年半，付出的代價卻也不少。首先是一向快速成長的外匯存底在九八年大減。根據中國外匯管理局公布，九八年中國外貿順差高達四三五億美元，可是九八年一整年，中國外匯存底淨增加五一．一億美元，這是自九三年中國外匯存底快速增加以來，成長最慢的一年。
中國外匯存底已經停滯成長
中國的外匯存底在九四年大增三○五．三億美元，九五年再增二一九．七七億美元，九六年更是大增三一四．三億美元，再到九七年又大增三四八．八億美元。從九四年到九七年是中國外匯存底快速成長的黃金年代，單在這四年當中，中國的外匯存底遽增一一八八億美元，中國外匯存底也從九三年的二一○．九億美元的低水位，迅速成為飛越一千四百億美元外匯存底的大國，從九六年起中國的外匯存底即取代台灣穩坐世界第二的寶座。到九七年底止，中國的外匯存底為一三九八．九億美元。可是九八年上半年中國的外貿順差達二二六億美元，外匯管理局公布的外匯存底數字卻只有一四○五．一億美元。九八年上半年中國外匯存底只小增六．二億美元，實在令人感到驚訝。
面對外匯存底成長停滯的現象，北京政府從去年八月開始，展開大規模取締行動，打擊非法外匯交易，加強管制外匯，並透過銀行、海關與上海外匯交易中心的電腦連線，逐一查核美元與日圓申購單，杜絕大陸企業非法取得外匯管道。中共嚴厲查匯，外匯存底才出現比較明顯的上揚，下半年外匯存底增加四四．九億美元，較上半年的六．二億美元，總算有比較明顯的成長，不過全年五一．一億美元的金額相較於九七年三四八．八億美元的成長，在外貿順差高掛四三五億美元的情況下，仍顯得微不足道。
據了解，大陸企業赴海外籌資在一九九○年代以後蔚為風潮，許多省市政府擁有的企業，紛紛到外國舉債，可是這些企業多半還款能力不足，賺到的外匯比外債還少，為了償債，只好透過合法或非法手段，把人民幣兌換成美元或日圓。因此，儘管人民幣無法自由兌換美元，但是中國政府外匯管理漏洞百出，過去四年來透過地下管道進出中國的美元資金就高達一千億美元以上。金融風暴席捲亞洲後，資金外移速度加快，中國外匯存底的成長終於停滯不前。
外資撤出中國是最大的危機
另一方面，中港因人民幣與港元未貶值，相對對外資的吸引力大減。香港畢馬威會計師事務所統計，中國的外商投資由九七年的一一一．一億美元大減逾五成，九八年全年只有四九．六億美元。香港的外商投資也由九七年的六一．六億美元大幅下跌到二二．七億美元。而整個亞太區去年的外資投資也由九七年的五○八億美元下跌至四三三億美元，跌幅為一三％，外商投資收縮最明顯的是中國、印尼、澳洲與香港。只有日本與南韓逆勢成長。從九○年代以來，中國一直都是外商注入資金最熱門的國家，九八年的情況明顯放緩，顯見人民幣未貶值的後遺症愈來愈大。
除了外匯存底裹足不前，外商投資速度放緩外，人民幣與港幣在幣值堅守的情況下，也使得資本市場受到頗大的傷害。相較於南韓股市去年將近五成的反彈，九八年一年， 中港台三地股市的表現都相當不理想，跌得最重的則是上海 B 股與深圳 B 股，九八年分別下跌四八．六二％與四五．八六％， 在全球五十九個主要股市中，深滬 B 股跌幅高居第二及第三， 而台灣股市下跌二一．六％，港股下跌六．二九％，都是表現遜色的市場。
由於經濟基本面轉差，九○年以來一直被外資評選為跨世紀最具潛力市場的大中華圈股市，九八年表現幾乎是全盤皆墨。 以上海 B 股為例，九七年五月九日，上海 B 股指數創下九九．三的高點，此後一路下滑， 到元月二十二日已慘跌至二五．七三， 一年半來跌幅高達七四％，受到多數台商追捧的陸家嘴 B 股就是從九七年的一．七美元狂跌到○．二八八美元， 陸家嘴 B 股慘跌八三％，實在是很可怕的跌幅。 而深圳 B 股則從九六年十二月十三日的一九八．一四跌至今年元月二十二日的四七．一五， 跌幅也是高達七六．二％， 國內燦坤在深圳 B股掛牌，過去一年來股價即從五．六港元跌至○．八五港元。
相較於用外幣買進的 B 股市場慘跌，大陸本地人交易的 A 股市場則相對穩健。深圳 A 股在九七年創下五四六．○二的高價，如今在四○○點上下浮沈， 姿態頗高。 上海 A 股則在九七年創下一五七八．六一的高價，如今仍守穩在一千二百點以上，股價並沒有隨著 B 股回挫，而且投機力道十足。 可見中共維持一個內控市場綽綽有餘，可是一旦在海外掛牌，災情都十分慘重。 除了 B 股很慘外，在香港掛牌的 H 股與紅籌股，去年都災情慘重。
紅籌、國企股慘不忍賭
去年一年，港股下挫六．二％，可是紅籌股與國企 H 股則可用慘跌來形容。 九七年港股在狂跌中由一六八二○慘跌至六五四四．七九，跌幅高達六一％，已經十分嚇人了，可是恆生紅籌股指數則從四二二一．五二重跌至五五八．九，跌幅高達八六．七五％。紅籌股中頗具代表性的重量級公司如北京控股，甫上市即掀起港人瘋狂申購浪潮，股價狂漲到六四．七五港元，結果去年卻慘跌到六港元，股價只剩下高價的十分之一。代表整個上海的上海實業，股價最高漲到五九．二五美元，卻慘跌到八美元，跌幅高達八六．四九％。紅籌股的慘跌，使深信中國投資夢的香港人夢碎，而國企 H 股則使港人對國企信心完全崩潰。
九七前夕，國企在香港回歸的憧憬中暴漲，國企指數推升到一七八三．一一，可是九七回歸後，國企虧損加重，很多國企股股價大跌，國企指數從一七八三跌至去年最慘的時候，僅剩二二八．八九，跌幅高達八七％。國企平均跌幅八七％，幾乎有一半上市國企股跌幅超過九成。
很多國企突然出現虧損，幾乎都是令人看得傻眼，國企股慘跌，令港人傾家蕩產，從此港人聞國企股色變。去年第四季，港股一度由六五四四反彈至一○九七九，港股反彈六七．七七％，可是紅籌股與國企股仍難挽回香港投資人的信心，香港恆生指數彈了近七成，可是國企股收在二九二點，與低價的二二八．八九相去不遠，而紅籌股收在六八六點，也與低檔的五五八．九相差無幾。顯見國企股與紅籌股在香港魅力盡失， 如果再把 B 股的大跌算進來，凡是中共可以關起門來自己玩的遊戲，目前仍西線無戰事，可是，凡是在區外的交易，價格莫不慘跌，這個現象似乎意味了中國經濟基本面潛伏了惡兆。
很多香港上市公司過去一年來股價慘跌，都是因為大陸業務出了問題，例如生產領帶的金利來集團去年股價慘跌，就是因為業績不理想，嚴重虧損，金利來的老闆曾憲特是人大常委，從九四年開始，金利來即先後在蘇州、南京、瀋陽設立百貨公司，可是業務不振，蘇州與南京的百貨業務很早就收攤，今年也將結束瀋陽的百貨業務，金利來乘興投資，敗興收場，可見大陸內需市場的萎縮。
從外匯存底停滯不前，資本市場萎靡不振，再到內需市場蕭條，中國經濟八％的成長已經辦不到，假如中國政府再堅守人民幣一年以上，勢必付出更大的代價。曾任總理的人大常委會主席李鵬已坦陳，人民幣不貶值，中國付出了很大的代價。
輸出天然物資的國家前景堪慮
最近兩年，全球掀起貨幣貶值競賽，風暴從亞洲開始。九七年貨幣貶值最嚴重的國家就是俄羅斯，除了俄羅斯股市由五七一點重挫至三十七點外，盧布從一美元兌五．三盧布，一口氣狂貶到二三．四五盧布，俄羅斯在股市狂跌、盧布重貶中，幾至山窮水盡的地步，九九年巴西里爾陷入狂貶，單是元月以來，巴西外匯已流出七十五億美元，巴西的外匯存底由九七年的七五○億美元一路急降，如今剩下三百億美元左右，里爾宣布改採浮動匯率後，由一．七六一八狂貶到一．七九五，里爾狂跌，再到巴西股市大跌，拉丁美洲再度拉警報，進一步也影響到美國資本市場。
不論是俄羅斯或是巴西，甚至是其他拉丁美洲國家，或是亞洲的東南亞諸國，這些貨幣貶值的國家都有一個共同的特質，這些國家都相當倚重地底下挖掘的石油、天然氣或是原物料，及輸出低廉勞力，中國一向以地大物博，天然資源多，再加上充沛勞力著稱，從亞洲貨幣、俄羅斯盧布，再到巴西里爾狂貶，中國的經濟結構與這些貶值國家並沒有相去多少，人民幣不貶是面子問題，可是為了面子失去裡子，中國經濟最終仍需付出慘痛代價，可以想見，中國經濟基本面走弱，人民幣貶值只是遲早的問題。
