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韓股為何比台股更具魅力? P.100

韓股為何比台股更具魅力? P.100

一九九七年亞洲金融風暴讓南韓經濟陷入愁雲慘霧中, 國際貨幣基金( IMF )一度介入南韓經濟體進行重整,但金融風暴卻也給了南韓經濟重新思考、整裝出發的機會。

去年底全球股市開始反彈,其中以台灣與南韓表現最為亮眼。但以反彈力道論之,看回不回的南韓股市卻明顯優於台股,並成為世界最強的股市。南韓股市已突破八百點,創下近十九個月以來的歷史新高,以企業盈餘成長分析,預估二○○二年亞洲地區企業每股稅後純益將有一六%的成長,其中南韓有三○%至三五%的成長,成為全球企業盈餘表現最佳的地區,而南韓體質最弱的銀行體系,去年第四季壞帳,為九七年亞洲金融風暴以來最低的水準。

南韓股市屢創新高,此際是否仍是介入南韓市場的時機?近日來台訪問的怡富南韓基金經理人崔光鉉( David Choi )與怡富東方基金經理人愛德華富林(Edward Pulling )接受本刊專訪時認為,以本益比的角度, 南韓股市比台灣更具投資價值,以產業分析,動態隨機存取記憶體( DRAM )、薄膜電晶體液晶顯示器( TFT-LCD )與電信產業仍是加碼重點, 而轉佳的金融股也會成為重點標的。以下是專訪紀要:

《今周刊》問(以下簡稱問):南韓股市表現強勁、本益比續增,是否仍有持續加碼投資的空間?

崔光鉉答:(以下簡稱崔):南韓去年復甦不錯,但有以下三個理由可佐證南韓目前的景氣復甦只走到一半而已:一是全球主要市場獲利都在成長,其中南韓成長幅度高達三○%;第二,南韓整體風險在下降中,而其他市場風險則在增加,相對於海外投資人來說,南韓是便宜的投資市場;第三,南韓目前利率很低,加深製造業的利基,因此對去年未投資或低投資南韓市場的投資者而言,利率低是吸引進入南韓市場投資的誘因。


南韓經濟成長幅度高 風險下降中

至於本益比問題,以風險與價值評估,若以一至十分做為風險評分,南韓在九七至九八年的風險達九,主要是九七與九八年間南韓的公司沒有盈餘,現在則為五的理由,是去年南韓企業雖未賺錢,但今年景氣轉佳,因此重新評等風險下降,並致使本益比上揚。

問:目前外資在南韓股市的比重多少?

崔:若從股市市值來看,外資比重只占一○%至一二%,但相對五年前外資只有五%的情況下已成長不少,若以股權持有來看,則計有三五%至四五%為外資、是本地投資人的三倍。進一步解析,南韓股市交易量中高達八○%為當日沖銷,而期貨市場成交量一天就可達一百億美元,顯示韓股的活絡。


取得市場最大占有率的企業最具投資價值

問:南韓是全球 DRAM 的龍頭,如何解讀該產業在南韓的前景?

崔:DRAM 在南韓已不像五至十年之前蓬勃,但產業仍可期, 不過企業發展卻出現現代與三星兩家公司截然不同的模式。在現代部分,因未投資新興科技,現在無異於「靠著市場的悲憫而活」,三星則採取做市場第一與走新產品研發兩條策略路線,因此成為市場主導者,並可採取市場低價競爭,這樣的企業發展模式在美最大連鎖超商 Wal-Mart 也可得證:取得市場最大占有率,才能走低成本路線。

問:南韓金融業壞帳的處理非常值得台灣借鏡,而怡富東方基金也加碼南韓金融股,台灣的金融股是否也能成為該基金的投資標的?

愛德華富林答:(以下簡稱富林):台灣金融業的問題在於家數太多、利潤太薄,台面上壞帳比率為八%,但加計其他如隱藏性逾期放款之後,可能都會上升到二四%、二五%。而韓國金融業壞帳已清理得非常乾淨,逾放比已大幅下降,且獲控制,東方基金投資後的報酬率已有二○%。

不過以全球金融業的發展來看,未來獲利最多的會是信用卡中的應收帳款業務,此一投資報酬率預估會有二○%,其他金融業在南韓的報酬率,證券業約五%、保險業約二%。

問:以區域投資分析,對台股與韓股的投資比重?

富林:亞洲全區裡以韓股與台股最佳,且值得投資的個股也在這兩個地區。然而從景氣復甦力道與表現來看,韓國的表現快而強勁,因此東方基金在南韓的投資也較多。

崔:台灣與南韓各自的主要經濟成長要素,台灣的重點在出口,南韓則轉為內需市場。以內需市場為主的企業在南韓的本益比偏低,例如電信產業,雖然這個產業的全球市場不被看好,但我的看法不同,以韓國第二大電信公司 SK 為例,該公司有一千四百萬用戶,有三○%的資本報酬率,股價也偏低。


南韓降低出口依賴度,有助經濟成長

另一項令我看好南韓股市的原因,則是南韓政府的態度。以電信為例,在南韓企業陸續被購併之後,電信業競爭度下降、存續公司能賺較多的現金,而且政府也給予獎勵、並希望企業在國際上更具競爭力,賺取更多的現金流量以便做更多的投資,基於這些理由,我對南韓的電信事業持正面態度。

此外,我也看好 TFT-LCD 的產業前景。只是 LCD 因價格上揚,又將吸引大批投資者進駐此行業, 因此半年後要特別小心 LCD 可能因供給的增加而股價下滑,但短期與長期來看,LCD 仍具相當吸引力。

問:你(指崔光鉉)的怡富南韓基金獲選為二○○一年指標傑出基金表現大獎||最佳南韓股票型基金,你的投資觀念為何?南韓還有哪些具有潛力的產業?

崔:我的投資觀念很簡單,就是為投資人創造最大價值,其中的訣竅無他,就是買成長性佳、產業正確、本益比低的股票,例如目前我正在研究外資較少投資且獲利佳的國內消費性產品、但股價被低估的公司,我也較著墨在這些具有投資潛力的小型公司表現。


崔光鉉

1. 怡富南韓基金經理人,具十一年投資經驗

2. 該基金於標準普爾星號評級四顆星

3. 至一月三十一日為止的五大核心持股: 國民銀行、三星電子、南韓電訊、NCSoft、國民信用卡


愛德華富林

1. 怡富東方基金經理人,具十一年投資經驗

2. 該基金於標準普爾星號評級五顆星

3. 至一月三十一日為止的五大核心持股與比重:南韓三星電子 (6.5%)、香港和記黃埔 (4.7%)、 台灣台積電 (4.4%)、 香港恆生銀行 (3.9%)、 南韓國民銀行(3.2%)

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