你手上的澳幣、南非幣怎麼辦？—— 商品跌到底了？

同樣的案例，也發生在公家政府機關，嘉義市長涂醒哲請我去幫嘉義市政府高階主管講習上課，財政局主管也問我南非幣。他問我，市政府市庫多年前買了南非幣，現在跌得很慘，到底要不要認賠出場？

軟商品與硬商品都難逃下跌命運

過去澳幣、紐幣、南非幣都是國人外幣投資的最愛，尤其是金融海嘯前，全球原物料大漲，澳幣、紐幣、南非幣既升值、又高息，成了像日本渡邊太太利差交易最佳對象。但是金融海嘯後，中國結束生產基地的角色，此後商品行情直直落，原來炙手可熱的商品生產國命運急轉直下，不但是股價下挫，匯價也都不斷走低。

以澳幣來說，澳幣兌美元一度大漲到一．一○七，幣值比美元還大，而且，投資澳幣利率一度達五．二五％，投資人買澳幣，不但會升值，又享有高息，這等於是匯差與息差兩面都賺。我認識很多醫師，他們的家庭理財組合中，就有很多澳幣、紐幣。

反應最快的是，有一天我去洗牙，我的牙醫師在澳幣兌美元跌破○．九左右的時候，她問我說澳幣要不要賣？我毫不思索跟她說趕快賣！澳幣會一直跌！結果到今年七月，澳幣最慘只剩下○．七二三兌一美元，我在大安公園遇到那位投資朋友，我只能告訴他，澳幣跌很深，先抱著觀望一下，看看澳幣反彈會不會彈回年線附近，大約是○．八○左右再定奪。

澳幣跌跌不休，源頭是澳洲經濟最大宗的鐵礦石與煤，這些年價格跌不休，單是二○一四年，鐵礦石價格就暴跌四七％，煤價也下跌超過四成，其他貴金屬如銅、鉛、鋅都下跌逾一○％，鎳價大跌二五％。澳洲是鐵礦石及煤最大生產國之一，鐵礦石及煤價跌不停，當然重挫了澳洲的經濟。除了澳洲受商品價格下跌影響經濟外，全球商品生產國幾乎無一倖免，軟商品與硬商品都難逃下跌命運。

像是這些年，全球人口仍持續上升，過去糧食專家都警告，全球有缺糧危機，黃豆、小麥、玉米等軟商品價格會大漲，不過，眼前的行情波動卻不是如此。我舉糖價為例，在金融海嘯前，糖價一磅最高漲到三十六．○八美分，現在跌得多慘？剩下一○．六六美分，單單是糖價，這些年來最大跌幅是七○．七％，這是難以想像的跌幅。糖是大家生活中的必需品，但你能想像糖價會一口氣暴跌七成？

其他大家熟悉的黃小玉，雖然跌幅沒有那麼大，但跌幅也很不小。例如，黃豆每英斗最高價是一七七○．七五美分，現在不到一千美分，跌幅達四成；小麥最高價一二八○美分，現在是五二五美分，跌幅高達五九％。玉米一度轉向能源使用，最高到八二四美分，現在是三九○美分，跌幅是五二．七％。大家一定很難想像每個人生活中要吃要喝的必需品，糖價跌七成、小麥跌六成、玉米跌五成、黃豆跌四成，按圖索驥去尋找這些軟商品生產國，最具代表性的是巴西。

巴西的股市最高漲到七萬點以上，如今跌到五萬點以下，今年以來巴西股市下跌約二％左右，但巴西的里拉走勢更是弱勢，巴西里拉最強勁的時候兌美元是一．五二，如今連番重貶，一度寫下三．四三七四，巴西的股匯雙跌，當然影響經濟，也拖累了很辛苦連任的羅賽芙總統聲望。

軟商品如此，硬商品也好不到哪裡去。除了煤、鐵礦石跌不休，摩根士丹利今年發布商品預測，直指中國經濟降溫，將衝擊硬商品走勢，大摩今年三月預測鎳價平均每噸均價會落在一四八一五美元，已較去年底目標價又下調二三％，但是今年上半年才剛過，鎳價已經慘跌到一○八○○美元，大家知道金融海嘯前，鎳價漲到多高？鎳價最高漲到五一八○○美元，現在跌到一○八○○美元，跌幅居然高達七九．一五％，這比糖價下跌還要慘，今年以來鎳價已大跌二九．一％，一年來鎳價累積跌幅四二．八七％。

大摩也預測今年鋼的均價在五九四五美元，現在也跌到五一七三美元，原因是全球鋼的產量比實際需求超過二十三萬公噸，過去一年鋼價跌幅也達二六．○九％，如果從最高價一○一八九美元來算，鋼價跌幅已超過四九％，鋼是工業生產最大宗的產品，其他如金屬價格也都連番下挫，像鋁價跌到一五八九美元，最大跌幅超過五成，這都顯示全球工業生產衰退，但是核心的是中國經濟的降溫。

中國經濟牽動各國景氣明顯降溫，使匯率眼看將挑戰海嘯後最低價位。（圖／Shutterstock）

過去一年 歐洲馬鈴薯、原油跌最多

這種硬商品、軟商品一起下挫的景象，過去並不多見，但如果深入細究，過去一年來全世界商品行情，什麼跌最多？原來是歐洲馬鈴薯，另一個是原油。去年馬航在烏克蘭領空墜機，爆發東歐緊張情勢，歐美聯手制裁俄羅斯，此後油價開始暴跌，西德州原油從一○八．七三美元快速下跌，最近跌到四十三．四三美元，油價過去一年來跌幅高達五四．九三％，跌四成的是鎳，跌三成以上的錫、鈀金、白金及紐約的熱軋鋼捲，還有芝加哥的瘦豬肉及芝加哥肥牛。

從全球報價看，不管硬商品、軟商品幾乎是全面下挫的走勢，如果要找上漲的標的，只有最近翻升的BDI（波羅的海運價指數）及芝加哥的鈾報價，這是全球物價齊跌的景象，也是全球經濟陷入通縮的警訊。最明顯的是中國國家統計局公布七月CPI是一．六％，但生產者物價指數的PPI，卻出現五．四％的負成長，這是連續第四十一個月的下滑，且跌幅有擴大的現象，顯示中國開始步入通縮的黑暗期。

過去炙手可熱的乳製品也難逃下修的命運，紐西蘭的恆天然集團（Fonterra）是紐西蘭最大乳製品公司，一三年四月以來，紐西蘭恆天然集團的乳製品拍賣價跳水六○％，許多業者虧本在經營，企業信心跌到四年半最低點，紐幣也創下○．六四兌一美元的新低。為了挽救經濟頹勢，紐國央行降息救經濟，今年可能見到三％的利率，明年會見到二．七五％，過去靠著奇異果及乳製品出口的紐西蘭，也難免遭到經濟的撞擊。

全球商品原物料下跌，幾無一倖免，這也使得原物料生產國經濟面臨沉重考驗。以股市來說，今年弱勢股市幾乎全是原物料生產國，像巴西股市今年下跌一．三％，亞洲今年是原物料生產國股市下跌，例如泰國跌五．三三％，馬來西亞跌七．○七％，比較慘的是印尼跌一一．四一％，跌幅接近台股。

印尼在金融海嘯後，一直都是東協成長最亮眼的經濟體之一，但商品價格低迷。印尼今年首季GDP（國內生產毛額）四．七二％，第二季是四．六七％，跟往年接近六％的高成長，已呈現顯著下滑走勢，外資今年賣超印尼股市，也讓新上任的佐科威政府備感壓力。

今年全球最弱勢貨幣都是原物料生產國

今年亞洲原物料生產國幣值貶勢明顯，印尼盾最低跌到一三六○五兌一美元，已逐漸接近九七年亞洲金融風暴創下的新低點。泰國的泰銖曾經接近三十，如今一度重貶到三十五．三七兌一美元；馬幣則突破九八年馬哈地執政的固定匯率防線三．八兌一美元，馬幣在八月十一日最低貶值到三．九八五八，今年橡膠價格跌跌不休，影響泰國、馬來西亞經濟很大。

今年全球最弱勢的貨幣幾乎都是原物料生產國，最顯著的是油價下跌打擊俄羅斯，去年俄羅斯盧布一度急貶到七十九．一七九，今年最低仍在七十一．六九兌一美元。油價急跌也影響加幣走勢，加幣在八月五日寫下一．三二一兌一美元新低，加幣兌美元一度跌破一，今年貶勢可觀。另一個是集資源生產國大成的南非幣，今年寫下十二．七六五九新低。

台灣的投資人也曾熱中投資南非幣，過去台幣可以換到四元以上的南非幣，現在已兌不到三元，台幣兌南非幣大約是二．六元，從這個現象可以發現投資原物料生產國的貨幣，過去最少可以賺到高額利差，這些原物料生產國利率都在五～六％以上，且幣值穩定升值，如今貨幣一直貶值，而且這些國家奮力降息，利率逐漸回落到二～三％左右，過去匯差、息差都賺，如今變成兩邊都賠。

除了股市、匯市衝擊，這些年投資人也很熱中購買商品黃金，但今年商品ETF也都是慘跌局面，例如，追蹤二十二種商品原物料價格的彭博商品指數，這個禮拜跌到十三年谷底，今年以來下跌逾三○％，最具代表性的ETF（ETN，E-TRACS），今年以來從二十三．七七美元跌到十六．五二美元，跌幅逾三成。

另外，SPDR標普石油與天然氣探勘暨生產的ETF，今年也下跌兩成，SPDR金屬與礦業ETF，今年跌幅達三五％，聚焦黃金礦商的MARKET VECTORS ETF，今年以來也跌了二七％。

商品價格要大幅彈升機率很小

除了商品ETF下跌，很多礦業股跌幅更加可觀，美國道瓊指數今年表現不如科技股那斯達克，最大原因是艾克森美孚石油與CHEVRON兩檔石油股顯著下跌，艾克森美孚石油從一○四跌到七十八．九一美元，下跌逾兩成，市值也從四千億美元以上，跌到三二九二億美元，原本市值僅次於蘋果，如今被谷歌、微軟超越，成了拖累道瓊指數的元凶。

從商品價格跌不休的情況來看，首先要判斷的是跌不休的商品價格到底了嗎？先從最弱勢跌幅已近八成的鎳價能不能守住一萬美元來看，另一個是跌幅超過七成的糖價，在一磅十美分的位置有沒有支撐，但最敏感的指標要看油價，這一波西德州中級（WTI）原油跌回四十三．四三美元，已接近上一波四十二．五二美元的低點，WTI有沒有機會試圖打下W底，這是商品行情很關鍵的指標。

第二個是中國經濟的溫度計，商品行情的天價都在○七年前後，那時中國是世界工廠，全球原物料最大需求國，這些年中國經濟調結構，轉向新經濟，加上中國各項重大建設相繼完成，未來中國不再專注高耗能、高汙染建設，因此，商品價格縱有反彈，彈幅恐怕有限。

也就是說，商品價格能止穩已屬不錯，要大幅彈升機率很小，但若是商品價格更進一步下挫，代表世界經濟恐怕有大災難發生，這是盯住商品價格最重要的認知，因為商品價格再跌下去，全世界通縮壓力勢必大增。

三是投資商品貨幣、投資ETF基金的人，暫時不必認賠出場，不過要認真看清楚幾樣敏感商品價格彈幅，像最近紐幣已從○．六四爬升到○．六六四，但天然的乳製品連九跌之後已有止跌跡象，也許大家可以等待反彈再作一次投資組合的調整。

但是這回請大家務必調整心態，像○七年那一次的商品大多頭行情，恐怕不易再複製，因為中國最大需求那隻手不會再出現。商品價格恐怕會有低檔一陣子，CRB指數從四七八點逐漸回落到二○○點左右，就可看出，未來世界通膨來臨之前，恐怕會有一段通縮的考驗！

▲點擊圖片放大