可轉債轉換價格與現股市價之間的價差套利，一向被視為是無風險的獲利，如今卻變成不一樣的面貌，在詭譎多變、弱肉強食的證券市場，投資人有必要睜大眼睛，留意每一步腳下的陷阱。
五月下旬，國內某家大型券商新竹分公司，面對台股剛創下五四五○的低點，透過廣播，傳達這個令人振奮的好消息，敲醒許多在低迷行情中無聊悶睡的散戶，紛紛起身向營業員打探消息，該分公司主管還暗示營業員主動向客戶介紹解釋，以增加分公司經紀業務量。
穩賺？
一手放空，一手買進可轉債
很快的，一傳十，十傳百，一場看似完美的套利遊戲於焉展開，許多消息靈通的投資人，一手放空美亞的股票，另一手則買進美亞一可轉債，鎖定價差，準備等待七月五日時間一到，將可轉債轉換成現股還券，白花花的銀子便可全數入袋，而美亞股票的融券餘額則不斷攀高，從五月二十四日的八五三張，到六月二十三日一○五八四張的高峰，短短一個月的時間暴增十二倍。
不過，更高潮的主戲才準備粉墨登場。
六月二十三日下午五點五十六分，早上才開完股東會確認盈餘分配案的美亞公司，透過股市觀測站上傳一則重大訊息，說明董事會已開會決議，將除息基準日定為七月二十六日，停止過戶期間為七月二十二日至七月二十六日，而無擔保可轉換公司債從七月一日至七月二十六日將停止轉換。
一夕之間突然的轉變，進行套利的投資人措手不及，當晚左翻右覆，難以成眠，因為按法令規定，放空美亞股票的投資人必須在七月十四日全數回補，可轉債也從七月五日延至七月二十七日才能轉換，投資人套利不成反被「利」所「套」。
慘賠！──高價回補，還遭追繳保證金
截至七月二日為止，美亞股票融券餘額降為五九八三張，已回補一半，預計回補動作將持續進行，不過由於融券暴增期間美亞股價不跌反漲，投資人只能高價回補，損失不貲，儼然演出一場「軋空秀」，該券商新竹分公司好人做不成，反而得罪客戶，弄得天怒人怨，碰了一鼻子灰。
此外，五月二十四日至六月二十三日期間，不但融券暴增，融資亦同步增加六成，加上買盤力道援援不絕，除了消化掉融券的龐大賣壓外，還能帶領美亞股價上漲二四％，與同時間大盤下跌三．五％相比，顯然這場軋空秀頗具看頭，許多投資人還因此慘遭追繳融券保證金的命運，據悉，不少金主還因此吃了悶虧，有苦說不出。
美亞發言人吳倫吉副總表示，此次董事會決議的除息基準日與過往並無提前或延後情事，當初開會討論也不知會引發市場的大量軋空，吳倫吉接著表示，雖然有套利投資人曾在六月二十四、二十五日來電反應，不過為了讓股東早日取得股息，公司並沒有採取任何動作。
悶虧…──開會提前，套利客被迫回補
其實早在二○○一年十月時，金主圈及套利投資人就曾在中光電發行的九十年國內第一次可轉換公司債吃到閉虧，當時盛傳金主在與承銷券商達成共識後，就所圈購的可轉債先行在市場上放空股票，成交價格約在二十五元至二十七元之間，中光電融券水位亦同步從四百張上升至九千張左右。
然而公司卻遲未決定轉換價格，加上股市正巧回溫，中光電股價一個月內從二十元急拉至三十三元，漲幅六五％，嚴重套牢不少鎖利差套利的市場金主，坑殺不少資金，逼得金主不得不出面召開記者會，抨擊公司不夠誠信，公司則表示一切按照進度在訂價，對於金主們的抗議，則輕描淡寫帶過。
至於利用召開股東會強制套利投資人融券回補的則以久津實業、宏達科技為代表，去年三月，上市櫃公司股東會旺季前夕，久津一、久津二兩檔可轉債，即將於三月二十六、二十七日陸續結束閉鎖期，轉換為普通股。
然而久津董事會卻出其不意決議股東會召開日期訂在五月二十八日，三月二十八日為停止過戶日，導致可轉債閉鎖期和股東融券最後回補日重疊，高達四萬三千張的融券戶被迫回補而蒙受軋空損失，而久津後來也因爆發違約交割案而下市。
宏達科的可轉債融券戶也面臨同樣的窘境，該公司發行的可轉債閉鎖期於三月十六日解除，翌日起便可以轉換成普通股，不過宏達科董事會卻決議股東會日期訂於五月九日召開，使得套利投資人無法在最後融券回補日前將可轉債轉換成股票還券，投資人投訴無門，只好跑到宏達科技公司哭鬧，要求董事會變更股東會日期。
結合股權與債權，強調「攻守相宜」的可轉債，一直都是教科書上套利課程的常用教材，不過書本卻常忽略把可能被軋空的風險考量進去，面對詭譎多變、弱肉強食的證券市場，想要套利的投資人必須睜大眼睛，買賣前先行詳讀公開說明書或每年的公司年報的轉換條款，並留意公司派可能的合法手段，以免讓有心人吞噬了荷包。
