善用選擇權 不怕股市漲跌難測

時序進入九月，倒扁運動如火如荼，靜坐、遊行開始陸續登場，台股在蕭瑟的氣氛中儘管緩步攻堅，但是，市場「打帶跑」、短線進出的，大有人在，顯然政治議題已凌駕基本面，成為現階段台股走勢的關鍵因素。

手中有股票的投資人難免忐忑不安，但沒股票的人也怕萬一倒扁事件快速落幕，再買回股票反而會追高，因此投資人不妨利用期貨和選擇權的商品特性，除了適時避險，還可賺取大波段利潤，其中選擇權更是首選。


手中有持股 以選擇權避險

遇過三一九槍擊事件的人都知道，當時如果在選擇權布局「買進跨式部位」，也就是同時買進買權和賣權，就可以享有一千點的大跌行情，以一點五十元計算，一口的最大獲利高達五萬元。選擇權交易模式千變萬化，不像期貨只有多、空兩種方向，當手上已有持股卻又擔心重大政治利空時，便可利用選擇權，以最少的資金，進行最有效的避險操作。

舉例來說，以目前大盤指數約六六○○點來說，一口選擇權的合約價值約三十三萬元（六六○○點×五十元，五十元係指選擇權每一點跳動的價值），如果投資人持有股票大約三十三萬元上下，可以考慮採取以下的避險模式，如果持有股票金額較高，可再依倍數增加口數：

一、賣出履約價六六○○點的買權一口，並收取權利金，假設是一百四十點。

二、在賣出買權（sell call） 的同時，買進六六○○點的小台指期貨一口，其目的在保護賣出買權上漲時的損失。

三、買進履約價六五○○點的賣權一口，假設支付權利金為八十點，可以保護小台指下跌時的損失。

四、買進履約價六四○○點的賣權一口，假設支付權利金為四十五點，其操作目的在單純空頭操作，只要股市利空大跌，就可賺取利潤。

五、買進履約價六三○○點的賣權一口，假設支付權利金為三十五點，同樣是單純空頭操作，可增加大盤下跌時的利潤。

或許有人會認為，擔心股市下跌，「買進賣權」（buy put）來避險應該是最直接有效的方式，但萬一台股沒有因倒扁運動而下跌，那麼，買進賣權的成本就很高，而且很不划算。如果改為執行較複雜的交易模式，成本反而降低不少。


指數下跌愈多 獲利愈驚人

以前面所提到的交易模式為例，用「賣一個買權」的權利金來「買三組賣權」，權利金的支出幾乎都沒有，只有零星的手續費和交易稅，只要股價上漲超過六六○○點，雖然賣出的六六○○點買權會虧錢，但買進的小台指期貨會賺錢，兩者互相抵銷，只有損失權利金約一千元而已（亦即權利金淨支出二十點×五十元），不過由於手中持股賺錢，獲利也僅僅少掉避險成本而已。

然而只要台股因非理性政治利空跌到六四○○點以下，「買進小台指」雖然會出現虧損，但與「買進六五○○點的賣權」獲利持續抵銷，而「買進六四○○點的賣權」則開始獲利，情況逐漸好轉，台股下跌愈多，獲利愈大。

尤其當股價指數下跌到六三○○點之下時，「買進六三○○點的賣權」及「買進六四○○點的賣權」都開始獲利，如果再遇到股市出現大跌，那獲利更是驚人，不但可以幫股票現貨避險，還兼做空頭，穩紮穩打。

這個操作模式的最大風險，是最後結算時，台股收在六五○○點與六六○○點，或者六四○○點與六五○○點之間。比方說，當股價指數收在六五○○點到六六○○點之間時，此時賣出的六六○○點買權會變成價外，買進的三組賣權也都沒有獲利，而且「買進小台指」會出現虧損，因此整個避險操作就會產生虧損，尤其股價指數收在六五○○點時，損失最多，大約六千元左右。

同樣的情況，指數如果收在六四○○點與六五○○點之間，「買進小台指」會出現虧損，但「買進六五○○賣權」開始獲利，會抵銷期貨損失，因此整個避險操作的損失還是六千元（小台指和六五○○點賣權的價差一百點×五十元＋一千元的權利金淨支出）。

總之，透過買權、賣權和台指期貨間的類似交易，可以用來單純做空，也可以用來做現貨股票的避險工具，此外，股市大漲、大跌時都可以獲利，惟一的風險只有股市小跌時會出現虧損，但類似倒扁靜坐這樣的政治利空，由於後勢發展難料，一般來說，小跌的機率並不高，投資人只要能善用選擇權等金融商品的特性，自然就能在資本市場從容應付。

/小檔案/
黃逢徵
出生：1956年
學歷：中山大學高階經營碩士班
現職：復華期貨副總、中山大學授課講師
經歷：復華證券副總、復華期經總經理
著作：《選擇權實戰手冊》（財訊出版社）
掌握操作模式 不怕倒扁股票大跌
選擇權建議操作模式
期貨部位 買權 Call 部位 履約價 賣權 Put 部位
6300 買進賣權1口，
假設支付權利金35點

6400 買進賣權1口，
假設支付權利金45點
6500 買進賣權1口，
假設支付權利金80點
買進小台 賣出買權1口，
期貨1口 假設收取權利金140點 6600