產業衝擊》客戶若爆大規模違約潮 保證金須自行吸收 掃到TRF颱風尾 銀行業恐大賠790億

二○一六年才開市短短十天，就有四家上市櫃公司在證交所公告重大訊息：因受到人民幣兌美元匯率貶值的影響，衍生性商品部位已實現及未實現虧損，就高達新台幣四億多元。

其中，全球最大專業熱導管製造廠業強科技，去年十二月三十一日公告的重大訊息顯示，人民幣衍生性商品虧損高達七千多萬元，而公司帳上的未實現損失仍有一千九百多萬元。業強去年前三季已虧損五千一百多萬元，去年底的匯損對全年獲利恐雪上加霜。

這四則重大訊息並非全貌，因為上市櫃公司公告衍生性商品虧損，並非主管機關強制規定，而是依個別公司自訂標準和虧損比率而公告；因此，目前看到的上市櫃公司人民幣匯損，可能僅是冰山一角。

獲利有限、虧損無限！ TRF賭錯方向 虧損從兩倍起跳

這些上市櫃公司因避險或投資的目的而操作衍生性商品，包括了近期引發金管會強力追查的TRF（目標可贖回遠期契約）；而只要人民幣續貶，這類商品對企業所引發的災情，就會以「匯差×本金×槓桿倍數」的速度急劇惡化！

• TRF：TRF（Target Redemption Forward，目標可贖回遠期契約）是一種與匯率連結的衍生性金融商品。交易方式是外資銀行和客戶「 對賭」未來匯率走勢，國內銀行扮演銷售角色。 當客戶進行匯率單邊走勢押注，押對方向，獲利為「本金×匯差」；賭錯方向，虧損還須乘上槓捍倍數，就是「本金×匯 差×槓桿倍數」。槓桿倍數一般訂為2倍， 是一種獲利1倍、虧損加倍的投資方式。TRF契約最長達2年，每個月做一次「比 價」（即計算一次損益），一旦客戶賭錯匯率方向，得補繳保證金到契約結束。如果客戶繳不出來，銷售商品的銀行就要面臨違約損失。

原因是，過去兩年賣出的TRF，賭的是人民幣單向升值，而且屬於「獲利有限、虧損無上限」的交易。

所謂TRF，是一種賣出美元、買入人民幣的選擇權商品。客戶選擇一個人民幣價位及額度，贏的時候可賺「本金×匯差」；但賭錯方向、輸的時候，卻是必須乘上槓桿倍數加倍奉還，虧損金額通常是本金的二至三倍。

通常，客戶僅須繳交一定額度作為保證金，一般為交易總額度的五％至一○％；如果看錯匯率方向，且匯價觸及約定好的「補繳保證金」價位，那麼，在每月比價結算時，就會被追繳保證金。可怕的是，在到期日前，客戶無法單方面喊停，這張合約將持續累計損益至契約截止；也就是，如果匯率走向一路與客戶的設定相反，虧損金額就會無上限地推高。

「客戶每個月光繳保證金，就要五、六萬美元，約新台幣一五○萬至一八○萬元。」一名承作TRF商品的永豐銀行資深業務經理形容，人民幣續貶，已讓許多中小企業客戶如坐針氈，承受龐大的資金壓力。

人民幣可能續跌！ TRF將成銀行獲利最大變數

金管會銀行局局長詹庭禎表示，目前國內業者手中的TRF商品，多數是在一四年年初銷售，當時契約價格主要設定在六．三元至六．五元（兌一美元），一旦人民幣兌美元匯率貶破原先設定的價位，銀行就會發出追繳保證金通知。如今，人民幣貶破六．五元，許多客戶必須增補保證金，倘若繳不出來，就會發生違約，在「客戶」與「上手銀行」（外資銀行）間扮演仲介角色的國內銀行，就得自行承擔損失。

現在，狀況來了，不僅保證金追繳令萬箭齊發，而且人民幣貶值的趨勢幾乎已成市場共識，這使得客戶補繳保證金的意願驟降，國銀承擔損失的風險一夕攀高。據一名金融產業分析師向富邦、台新等銀行查詢發現，很多客戶已無力再補繳保證金，最後虧損恐將由銀行買單。

而根據惠譽信評發布最新報告，假設人民幣兌美元匯率自六．三五元重貶一○％（至六．九八五元）的最壞情境下，有四成的投資人可能無法償付保證金，必須由銀行買單；那麼，銀行的TRF可能損失將達到約新台幣七九○億元，超過整體銀行業一年獲利約三千億元的四分之一。

外資券商龍頭高盛認為，人民幣匯率走勢仍然看貶，且今年人民幣兌美元匯率貶破七元的機率很大。由此看來，TRF部位的虧損，恐成為拖累銀行業獲利的最大變數。

這也說明了，為何金融股會成為二○一六年第一周股災的重災區。今年第一個交易日、一月四日當天，人民幣兌美元匯率貶破六．五元大關，籠罩在TRF陰影下的金融股首當其衝。當日賣超的前二十檔股票之中，金融股就占了十二檔，金融類股指數更重挫三．五二％，比大盤跌幅二．六八％來得慘重。

據目前所知，承作TRF數量較大的金融機構，以民營大型銀行為主，包括中信、國泰世華、台北富邦、台新、永豐等銀行。「唯一的好消息是，金融股的TRF地雷已經爆得差不多了。」一位業者如此表示，原因在於，為期兩年的TRF契約，大部分將於今年第一季到期，且許多銀行已提存保證金因應。

用新約補舊約！ 說服客戶用槓桿而來資金再下注

但，事實真是如此嗎？金管會於一月五日緊急調查銷售TRF商品的前七大銀行，發現國銀墊繳給上手銀行的衍生性商品存出保證金（潛在損失部位）再度攀升，預估整體銀行代墊的保證金已飆破新台幣二千億元。而且，若和去年九月人民幣貶值災情慘重時相比，已經又過了三個月，但存出保證金的金額卻相當；意味著部分業者似乎正以「用新約補舊約」的方式，讓客戶不只繼續抱著虧損累累的原有契約，甚至又簽訂了一份新的TRF契約。

其作法是利用客戶簽訂新約後取得的權利金收入，補足舊約必須要追繳的保證金，但這種作法，往往也會讓客戶愈陷愈深；雖然新約會有新的人民幣匯率損益平衡點，也有可能讓客戶獲利，但銀行在客戶已經無力補繳舊約保證金的狀況下，說服客戶用槓桿而來的資金再次下注，值得商榷。

在一四年以前，銷售衍生性商品的金融行銷部門（Treasury Marketing Unit，簡稱ＴＭＵ），曾被視為銀行金雞母；惠譽信評指出，銀行銷售衍生性商品的獲利貢獻度，過去常態性維持在一四％上下。但水能載舟，亦能覆舟，隨著一四年人民幣回貶引爆TRF地雷，這項業務已被金管會限縮，ＴＭＵ對銀行的營收及獲利貢獻度大幅下降；甚至因為造成銀行損失並引發客訴糾紛，而被銀行內部戲稱ＴＭＵ為「麻煩製造部門」（Trouble Making Unit）。

事實上，近期金融消費評議中心的確已受理三件TRF相關的申訴案件，金額達三十萬美元。金融消費評議中心總經理張冠群指出，申訴案件以「招攬糾紛」居多，也就是銀行理專在招攬業務過程中說明不足，或推薦了與客戶風險承受度不符的金融商品。

無論是上市櫃公司或中小企業，目前看到的衍生性金融商品虧損，僅是冰山一角；更麻煩的是，人民幣匯率走勢仍然看貶，一旦持續貶下去，恐怕會出現大規模違約潮，銀行也在剉咧等。