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適合長期持有?交易成本低? 槓桿、反向ETF 投資前必懂4迷思

陳芝美

基金投資

今周刊

商品期信ETF

2020-05-28 15:54

一般人對ETF的理解有二,一是能分散標的風險,二是長期下來績效能打敗大盤;少了挑選標的困擾,傻傻存又能擊敗指數。但以為透過ETF追蹤油價、金價,便能跟著商品漲跌賺到價差,這就是天大的誤會。ETF有基本面供需情況、市價與淨值的折溢價關係、連結的金融商品特性、還有可能下市的風險,投資前不可不知。

「我就不相信油價一直是負的!」今年4月21日,國際油價狂瀉,原油5月期貨更跌至-37美元,首度出現「負油價」,但投資人李先生認為,油價必定會跌深反彈,趕緊下單買進「元大S&P原油正2」ETF。

 

像李先生那樣的投資人,其實不在少數。當天開盤,元大S&P原油正2雖然跟進國際油價而大跌,但隨即反彈,讓市場跌破眼鏡。由於湧入買盤太強,更讓這檔ETF溢價一度直逼400%!

 

台灣投資人的賭性堅強,正好展現在2014年7月以來推出的ETF進階型產品,也就是槓桿型ETF、反向型ETF。而這兩種ETF的投資方式、漲跌幅、成本等,都和原型ETF大不同(見表1)。

 

 

 

 

槓桿型、反向型與你想的不一樣

當市場高檔,投資人居高思危,避險資金湧入反向型ETF,也就是追蹤標的指數報酬反向表現的ETF。舉例來說,台股站上1萬點之後,就有許多投資人買進「元大台灣50反1」,不僅創下了全台灣規模最大的ETF,還曾經一度成為全球規模最大的反向型ETF。

 

至於槓桿型ETF,它的操作模式是透過金融衍生性商品讓投資績效加乘,可幫助投資人賺得超額利潤。舉例來說,如果指數報酬率為1%,2倍槓桿型ETF就是2倍、得到2%報酬率;但如果遇到指數下跌時,損失也是2倍。在油價大跌時,投資人押注油價反彈,就會透過槓桿2倍的原油ETF來賺取超額報酬。

 

國內自從2003年第1檔ETF上市以來,目前已有200多檔ETF掛牌交易,其中,大家耳熟能詳的元大台灣50和元大高股息,都是屬於傳統的原型ETF,而槓桿型ETF如元大S&P原油正2、反向型ETF如元大台灣50反1,已成了外資避險新工具、散戶追捧的新寵。

 

但值得注意的是,槓桿及反向型ETF的內涵和操作,與大家所認識的原型ETF並不一樣,因此投資人在買進之前,一定要弄清楚以下4大迷思:

迷思1:簡單易懂、交易成本低?

ETF達人歐斯麥強調,ETF的優點是交易成本低、簡單易懂,但槓桿及反向型ETF卻剛好相反,「如果你以為只要加權指數下跌,台灣50反1就一定會賺錢,那可就大錯特錯了。」

 

原型ETF是投資一籃子相關股票,槓桿型和反向型ETF則是透過買賣相關期貨,來達到模擬所追蹤的指數2倍、3倍或反向的效果,因此,交易成本和績效大不同。

 

期貨合約是每個月結算,無法長期持有,同時期貨還有轉倉成本,也就是先結算本月期貨、換買下個月期貨的成本,因此有時可能費用較高。長期下來,投資期貨型ETF轉倉磨耗比股票型ETF來得高,會造成ETF淨值減損。

 

由於槓桿型、反向型ETF是「單日2倍」或「單日反向」,基金經理人須以期貨每日調整曝險來達到模擬指數的效果,這意味著,每日頻繁的進出,長期下來產生的成本,將會一點一滴吃掉基金的淨值。

 

歐斯麥舉例,如果今天大盤大跌3%,反向1倍ETF也會漲約3%,但如果3個月後大盤跌了20%,反向1倍ETF卻不保證會漲20%。同樣的,當指數漲3成,追蹤指數1倍的ETF也漲3成,但槓桿2倍的ETF頂多漲55%至56%。

 

「主要原因就是,槓桿及反向型ETF每天曝險調整可能會產生複利效果,長期會讓槓桿/反向ETF與指數倍數報酬、反向報酬脫鉤。」歐斯麥解釋。

 

迷思2:股價早晚會回來,適合長期持有?

大多數人認為買ETF,就是買進股票,即使股價下跌,只要不賣出,早晚股價會回來,因此可以長期持有。但事實上,槓桿型和反向型ETF並非買股票,而是買期貨,不只交易成本較高,還有合約到期的價格波動風險,並不適合長期持有。

 

有「不敗教主」稱號的投資達人陳重銘,不建議長期投資槓桿型或反向型ETF,理由是「這種ETF的內在成本比較高,會吃掉基金的淨值,持有越久,成本越高。」陳重銘指出,這兩種ETF最好不要持有超過半年,也絕對不要秉持「ETF不會倒,套牢也沒有關係」的心態,因為它的淨值可能會逐漸流失。

 

「挑選ETF的關鍵在於投資策略和目的。」元大投信建議,如果要累積退休金準備,可選擇原型ETF,如台灣50、高股息等,透過投資一籃子股票,且有配息,適合當作長期投資的存股標的。

 

「相反的,槓桿和反向型ETF適合短期、波段操作。」元大投信指出,如果趨勢明確、且從低檔布局,往往能透過槓桿得到豐厚報酬。舉例來說,像這一波全球股市大跌,若投資人預料會有跌深反彈行情,就可以利用2倍槓桿的ETF短線操作,當大盤漲1%,2倍槓桿的ETF就能賺2%。

 

迷思3:風險低,不需停損停利?

即使市場漲漲跌跌,對於長期投資原型ETF的人,不需要停損停利,反而可以透過分批買進、攤平成本,達到降低投資風險的效果。相反的,作為短線避險或套利的槓桿型、反向型ETF,卻不能因為套牢而將其轉成長期投資,否則可能會越套越牢。

 

歐斯麥認為,如果是一天漲、一天跌的盤整行情,可利用操作槓桿及反向型ETF來避險或短線獲利,但長期下來其實不划算,因此不能傻傻長抱而是要靈活操作。

 

「一旦看錯方向、要認輸時,就要趕快停損。」歐斯麥建議,即使看好中國或美股前景,想要利用槓桿型ETF做長期波段,部位不能太大,或者應把槓桿降低。

 

元大投信強調,槓桿及反向型ETF追求的正向倍數或反向倍數報酬率,僅限於單日,而非一段期間的標的指數報酬率。因此,當槓桿及反向型ETF表現不如預期,應即刻停損,千萬不能用分批布局、攤平的概念進行操作。

 

因此,槓桿型、反向型ETF的策略,須做好風險控管,並設好停利和停損點,才能留得青山在。

 

舉例來說,槓桿型ETF2倍,若加上融資的槓桿2.5倍,等於槓桿做到5倍,當股市大跌18%至20%,原型ETF融資戶就會斷頭,若是買進正向2倍ETF,融資戶只要跌9%至10%就會斷頭,所以一定要做好停損準備。

 

迷思4:不會歸零,沒有下市風險?

很多人認為,買進ETF很安全,不會有歸零的問題,但今年卻有兩檔ETF一度面臨下市危機,包括與市場走勢反向的富邦VIX、槓桿型的元大S&P原油正2,最終金管會修改遊戲規則,暫時紓解下市命運,但清算風險依然存在。

 

根據金管會原本的規定,期貨投信公司發行ETF,近3個營業日的平均淨值較發行價下跌90%,或平均規模低於新台幣2,000萬元,須強制下市。舉例來說,若ETF發行價為20元,當ETF淨值跌破2元,連續3日就應該要下市。

 

像是以恐慌指數為追蹤標的的富邦VIX,由於美股持續上漲,一度讓該檔VIX淨值持續下跌至接近2元,幾乎已達下市標準。只不過,2月底新冠肺炎疫情升溫,股市下跌、VIX上漲,才讓這檔ETF逃過一劫。

 

同樣的,元大S&P原油正2也曾因油價暴跌,淨值快速跌破2元,來到下市標準,後來金管會公布一個「豁免條款」:放寬至今年9月30日前,因為受到疫情衝擊,若ETF變動率高於過去3年平均變動率的2.33倍標準差,可以暫時豁免下市。雖然短線上油價稍有反彈,但這檔ETF仍有下市風險,投資人不可不慎。

 

目前國內200多檔ETF之中,約有40多檔槓桿及反向型ETF,占了五分之一,已成為許多人青睞的新型投資工具。但專家建議,投資人必須釐清觀念,槓桿型和反向型ETF適合短期、波段操作,同時要做好風險控管,並設好停利和停損點,才能避免因市場震盪而賠錢,或者被交易成本侵蝕了獲利。

 

 

 

 

 

本文摘自今周特刊《商品期信ETF》

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