在今天看見明天

K型復甦

陶冬

國際總經

1236期

2020-08-26 14:10

一場史無前例的人流管制,重創了美國實體經濟,接下來美股表現卻兩極分化。
暴漲與深跌共存,是所謂市場的K型復甦,卻也是未來社會分裂的溫床。

經濟學家們,是字母專家,創造出V型、U型、L型復甦等概念,更有創意的,還發明Nike商標型復甦。今天,筆者談K型復甦。


美股正在經歷典型的K型復甦。三月股價一起暴跌,畫出K型左邊的一豎,接下來股市板塊兩極分化,以FAANG及特斯拉為首的科技股飆升,實體經濟公司的股價就大大落後,哪怕標普五百指數創下歷史新高後,約五分之一的股價仍潛水至少一半,市場平均股價仍比股災前跌四分之一。暴漲與深跌共存,是所謂市場的K型復甦。


一場史無前例的人流管制,重創美國實體經濟,多數企業盈利慘不忍睹,失業率創下戰後新高,大型連鎖集團申請Chapter 11破產保護的數量,已超過二○○九年的水平。另一方面,為了制止經濟斷崖式下墜,美國政府推出激進的財政赤字政策,聯準會在三個月內幾乎將資產負債表翻了一倍,來支持政府的救援計畫,拉低發債成本。


巨額流動性被注入體系,實體經濟卻無法完全消化,多數新流動性滯留在資本平台,債、股市分別走牛,美股表現令人瞠目。拉動美股指數的主要是幾家科技巨企,他們多是疫情經濟受益者,高增長前景也惹人遐想,那是K型右側上揚的部分;至於航空、酒店、能源等則仍深陷水深火熱,那是K型右側的下滑部分。流動性與盈利的嚴重不匹配,打造出罕見的股價分道揚鑣。


K型復甦,也適用於描繪經濟復甦。隨著人流管制逐步放鬆,美國經濟出現數據上的小V反彈,不過那是從極度低迷水平上初步反彈。經濟活動恢復到疫情前七成左右之後,第二階段的復甦就可能很困難。部分就業機會,相信會永久消失,這部分失業人士找工作的時間或許要以年來計算。

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